最近兩個(gè)月，關(guān)于6月天量美債到期的說(shuō)法流傳甚廣。網(wǎng)傳信息稱，6.6萬(wàn)億美元的美債將在2025年6月到期，由于需要?dú)w還的金額太多，美國(guó)政府可能無(wú)法還上，從而導(dǎo)致債務(wù)違約。

我原本沒有打算單獨(dú)討論這個(gè)話題，因?yàn)槲乙恢闭J(rèn)為美債有巨大風(fēng)險(xiǎn)。但近期這種說(shuō)法似乎帶有“自黑式洗白”的老套路，很多人過(guò)于堅(jiān)定地預(yù)期美債會(huì)在6月違約，這容易從速勝論轉(zhuǎn)為速敗論，因此決定分析一下這個(gè)問題。

所謂自黑式洗白，是指通過(guò)拋出一個(gè)容易被辟謠證偽的謠言來(lái)達(dá)到洗白的目的。例如，故意造謠美債6月集中到期，假如6月美債沒暴雷，就得出美債沒問題的結(jié)論。這種做法會(huì)把謠言和事實(shí)混在一起，形成半真半假的消息，然后在辟謠時(shí)連帶否認(rèn)了事實(shí)。實(shí)際上，美債并不單單只是2025年6月才危險(xiǎn)，而是接下來(lái)每個(gè)月都面臨風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的4月報(bào)告，5月到期的短期國(guó)債規(guī)模為2.14萬(wàn)億美元，這基本是當(dāng)前每個(gè)月滾動(dòng)操作的短債規(guī)模?？紤]到6月到期的短債規(guī)模不會(huì)跟5月偏差太多，預(yù)計(jì)6月到期的美債規(guī)模大概為2.3萬(wàn)億美元左右。去年6月美債到期規(guī)模是2.1萬(wàn)億，今年即使比去年多一些，但也不會(huì)超過(guò)3萬(wàn)億美元。

實(shí)際上，從去年至今，每個(gè)月到期的美債規(guī)模都很大，而不是單單某一個(gè)月特別大。2023年，美債到期規(guī)模為8.2萬(wàn)億美元；2024年，美債到期規(guī)模為10.6萬(wàn)億美元；2025年，美債到期規(guī)模為10.8萬(wàn)億美元。這些數(shù)據(jù)表明，美債問題確實(shí)很嚴(yán)重，但這種嚴(yán)重并不是集中在某一個(gè)月，而是從去年至今美債問題都很嚴(yán)重，并且可以預(yù)期到很長(zhǎng)時(shí)間里，美債都會(huì)長(zhǎng)期存在問題，直到爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

美國(guó)之所以大量借短債，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2022年開始激進(jìn)加息，到了2023年初，美國(guó)利率已經(jīng)加到4.5%。面對(duì)如此高的利率，美國(guó)財(cái)政部選擇多發(fā)短債，少發(fā)長(zhǎng)債。因?yàn)樵诟呃是闆r下，發(fā)長(zhǎng)債意味著要長(zhǎng)期背負(fù)高利率，而發(fā)短債則能拖一時(shí)是一時(shí)，這樣一旦美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美國(guó)每年要支付的利息就可以快速下降。當(dāng)前美國(guó)財(cái)政部每年要支付的利息也上升到1.1萬(wàn)億美元，約占財(cái)政收入的1/4。

此外，2020年開始，美國(guó)財(cái)政赤字嚴(yán)重惡化，這讓市場(chǎng)投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)債失去信心。特朗普上任后雖然聲稱要削減開支，但實(shí)際上并沒有起到什么效果，甚至整體開支還在增加。糟糕的財(cái)政赤字問題也是穆迪最近下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的原因之一。

當(dāng)前美債市場(chǎng)中，長(zhǎng)債問題很大。如果美國(guó)財(cái)政部的長(zhǎng)債發(fā)多了，容易暴露當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)債不吃香的問題。這多方面因素導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政部在過(guò)去兩年時(shí)間里大量發(fā)行短債，從而出現(xiàn)每個(gè)月都會(huì)到期天量規(guī)模美債的現(xiàn)象，不停借新還舊來(lái)維持。比如，3月美債到期規(guī)模為2.36萬(wàn)億美元，4月美債到期規(guī)模為2.8萬(wàn)億美元。

因此，2025年6月天量美債集中到期的說(shuō)法更多只是一種自黑式洗白的套路。6月到期6.6萬(wàn)億美債這個(gè)說(shuō)法是一個(gè)明顯的謠言。如果有人通過(guò)辟謠這件事情證明美債很安全，那就屬于自黑式洗白的套路。而如果在辟謠的同時(shí)強(qiáng)調(diào)美債當(dāng)前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，就屬于就事論事的辟謠。

當(dāng)前美債確實(shí)面臨一些突發(fā)黑天鵝的可能性，比如兩黨圍繞債務(wù)上限問題尚未達(dá)成共識(shí)。3月15日，美國(guó)國(guó)會(huì)再次通過(guò)臨時(shí)撥款法案，避免聯(lián)邦政府關(guān)門，但期限只到9月30日。如果今年9月30日之前，美國(guó)兩黨不能通過(guò)新的撥款法案，那么到時(shí)候還會(huì)繼續(xù)上演聯(lián)邦停擺鬧劇。當(dāng)前美債壓力如此大的情況下，只要美國(guó)政府停擺，美債危機(jī)就會(huì)徹底爆發(fā)，這是美國(guó)兩黨都無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)這半年，如果美債暴雷，我一點(diǎn)也不感到意外。但我強(qiáng)調(diào)，如果美債沒有在6月暴雷，我們也不要一下子從速勝論轉(zhuǎn)速敗論。炮制天量美債6月集中到期這則謠言的勢(shì)力，除了自黑式洗白套路，也是想渲染這種速勝論轉(zhuǎn)速敗論的氛圍。我認(rèn)為從去年至今，乃至未來(lái)這兩年內(nèi)，美債每個(gè)月都可能暴雷，只是不知道具體在哪個(gè)月暴雷，并沒有一個(gè)可預(yù)期的精確暴雷時(shí)間點(diǎn)。