日本和美國(guó)本周長(zhǎng)期國(guó)債拍賣遇冷，引發(fā)了全球市場(chǎng)的恐慌。5月20日，新發(fā)的20年期日本國(guó)債拍賣結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)僅2.5倍，為2012年以來(lái)最低，尾差飆升至1.14，為1987年以來(lái)最高。關(guān)稅陰霾導(dǎo)致日債收益率曲線在4月出現(xiàn)“扭轉(zhuǎn)式陡峭化”，市場(chǎng)呈現(xiàn)出外國(guó)投資者買入、本國(guó)投資者凈賣出的趨勢(shì)，壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在面臨較大浮虧下也拒絕接盤。

穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)后，21日，美國(guó)20年期國(guó)債拍賣需求同樣不佳，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行，10年期收益率接近4.6%，30年期再次突破5%。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易員認(rèn)為，短期市場(chǎng)或受到恐慌情緒的影響，但日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)都可通過(guò)技術(shù)性方式來(lái)緩和。更關(guān)鍵的問(wèn)題是，未來(lái)誰(shuí)來(lái)接盤這些國(guó)債。

日本銀行壽險(xiǎn)拒絕接盤長(zhǎng)債。三井住友銀行（中國(guó)）資金交易部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家秦勇表示，日債拍賣不佳的原因有兩個(gè)：一是2025年開(kāi)始的一些金融監(jiān)管政策促使日本保險(xiǎn)企業(yè)大量購(gòu)買超長(zhǎng)債，但隨著利率上行，這部分持倉(cāng)虧損加??；二是在低利率時(shí)期，日本政府過(guò)度發(fā)行長(zhǎng)債，造成供需不平衡。周二，日本20年期國(guó)債拍賣遭遇重大挫折，危機(jī)迅速蔓延，30年期、40年期日債收益率紛紛突破歷史高點(diǎn)，其中40年期更是飆升至3.591%，市場(chǎng)恐慌情緒驟增。

進(jìn)入本輪加息周期前，日本央行常年實(shí)行量化寬松和YCC政策。然而，從2024年3月起，日本央行雖然稱將繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，但取消了YCC政策。這導(dǎo)致日本本土投資者開(kāi)始不想接盤。今年4月，外國(guó)投資者凈買入日債2.29萬(wàn)億日元，而城市銀行凈賣出5180億日元，且已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)類似規(guī)模的凈賣出。壽險(xiǎn)公司僅凈買入270億日元超長(zhǎng)期債券，表明即使在財(cái)政年度結(jié)束前進(jìn)行損失兌現(xiàn)性拋售之后，需求依然疲軟。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本保持著全球最高的債務(wù)與GDP比率，當(dāng)前已超250%，遠(yuǎn)超美國(guó)的120%，甚至高于歐債危機(jī)時(shí)希臘的180%。盡管如此，日本國(guó)債始終沒(méi)有爆雷，得益于日本央行的托底和壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等的助力。日本央行的國(guó)債持倉(cāng)占比高達(dá)52%，壽險(xiǎn)公司持倉(cāng)約13.4%，銀行為9.8%，養(yǎng)老金為8.9%，外資僅占比6.4%。自去年7月“縮表”以來(lái)，日本央行的長(zhǎng)期國(guó)債持有量下降2.2%至576.6萬(wàn)億日元。日本央行計(jì)劃每季度減少4000億日元的債券購(gòu)買量，直至2026年第一季度月購(gòu)買額降至2.9萬(wàn)億日元，較2024年7月的5.7萬(wàn)億日元近乎腰斬。