關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的緩解。近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安。

5月20日以來(lái)，30年期日本國(guó)債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)，20年期日債收益率也快速提升18個(gè)基點(diǎn)至2.6%上方。雖然10年期日債收益率仍在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅接近10個(gè)基點(diǎn)。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，給長(zhǎng)債持有者帶來(lái)不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。

截至4月末，過(guò)去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上。隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也從寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程均已開(kāi)啟，日債利率環(huán)境趨于緊張。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲的必經(jīng)之路。長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是可理解的，期限越長(zhǎng)，上行幅度越大。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。植田和男表示“不貿(mào)然干預(yù)”，顯示日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。

然而，市場(chǎng)不安的情緒并未解除，對(duì)傳統(tǒng)安全資產(chǎn)存疑的敘事還在繼續(xù)。其根源在于投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖。日債波動(dòng)前，穆迪剛剛下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并帶來(lái)了美國(guó)關(guān)稅政策的重大調(diào)整。更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素是美國(guó)政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。

目前美債余額已超過(guò)36萬(wàn)億美元，可流通的美債高達(dá)29萬(wàn)億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國(guó)政府利息支出規(guī)模推算，美國(guó)政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，平均付息率超過(guò)3.3%?，F(xiàn)在美國(guó)政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國(guó)政府早已破產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬(wàn)億美債，海外投資者持有9萬(wàn)億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬(wàn)億美債。從多國(guó)央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來(lái)看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。