5月22日，昆侖萬(wàn)維發(fā)布了通用Agent平臺(tái)天工超級(jí)智能體。產(chǎn)品上線三小時(shí)后，因用戶使用量過大導(dǎo)致系統(tǒng)卡頓，公司宣布將采取限流措施。受此消息影響，昆侖萬(wàn)維A股午后漲停，成交額達(dá)53.81億元。

不久前，昆侖萬(wàn)維公布了自2015年上市以來(lái)最慘淡的年度財(cái)報(bào)。2024年凈虧損高達(dá)15.95億元，同比暴跌226.8%。進(jìn)入2025年，業(yè)績(jī)頹勢(shì)加劇。第一季度，昆侖萬(wàn)維凈虧損為7.69億元，較去年同期1.87億元的凈虧損增幅達(dá)310%。業(yè)績(jī)壓力下，公司股價(jià)也經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。兩年前發(fā)布自研雙千億級(jí)大語(yǔ)言模型“天工1.0”時(shí)，股價(jià)一度達(dá)到70.55元/股，但如今已跌至36.93元/股，幾乎腰斬。

從財(cái)報(bào)看，投資收益驟降和研發(fā)投入暴增是導(dǎo)致昆侖萬(wàn)維虧損的主要原因。2024年，由于金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，昆侖萬(wàn)維產(chǎn)生了8.2億元的投資損失。其中，愛奇藝股價(jià)下跌導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失5.01億元。盡管昆侖萬(wàn)維主動(dòng)收縮了投資規(guī)模，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年同期減少了42.7%，但仍未能扭轉(zhuǎn)局面。

在AI軍備競(jìng)賽背景下，昆侖萬(wàn)維2024年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)15.43億元，同比增長(zhǎng)59.46%。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)企業(yè)，科大訊飛同期研發(fā)費(fèi)用增速為11.79%，三六零為3.16%，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)投入增速顯著高于同業(yè)。然而，AI業(yè)務(wù)雖然聲勢(shì)浩大，但從業(yè)績(jī)上看并不理想。2024年，昆侖萬(wàn)維實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.6億元，同比增長(zhǎng)15.2%。其中，AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收僅為3858.4萬(wàn)元，占比僅0.68%，并未形成規(guī)?；虡I(yè)回報(bào)。

另一方面，AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)市場(chǎng)推廣及充值渠道手續(xù)費(fèi)上升，銷售費(fèi)用在2024年高達(dá)23.04億元，同比增長(zhǎng)42.23%，達(dá)到歷史最高水平，進(jìn)一步拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用兩項(xiàng)疊加已逼近當(dāng)期收入七成。此外，2024年昆侖萬(wàn)維計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.21億元，同比大增66倍，主要是商譽(yù)減值及其他流動(dòng)資產(chǎn)減值所致。

現(xiàn)金流方面，2024年及2025年一季度，昆侖萬(wàn)維經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.9億元和-297.13萬(wàn)元，同比分別下降67.26%和102.78%。AI投入尚未見效，投資端又持續(xù)失血，昆侖萬(wàn)維的自我造血能力有待驗(yàn)證。董事長(zhǎng)兼CEO方漢表示，目前公司還在跑馬圈地、獲取用戶的階段，預(yù)計(jì)2027年AI大模型業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利。

過去兩年，昆侖萬(wàn)維推出了多個(gè)AI產(chǎn)品線，幾乎覆蓋所有熱門應(yīng)用方向。去年2月，昆侖萬(wàn)維緊跟短劇風(fēng)口，發(fā)布了全球首個(gè)集成視頻大模型與3D大模型的AI短劇平臺(tái)SkyReels。在分發(fā)渠道上，昆侖萬(wàn)維在海外推出了兩款短劇應(yīng)用——DramaWave和FreeReels。然而，押寶“AI短劇”并未讓昆侖萬(wàn)維實(shí)現(xiàn)彎道超車。今年春節(jié)檔，抖音和快手等平臺(tái)已經(jīng)推出多部AI短劇，而昆侖萬(wàn)維的純AI生成內(nèi)容尚未投入短劇平臺(tái)。2024年，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收僅1.68億元，占比2.96%，與高額投入形成顯著落差。

技術(shù)層面上，市場(chǎng)對(duì)天工大模型的評(píng)價(jià)褒貶不一。沙利文發(fā)布的報(bào)告顯示，昆侖萬(wàn)維旗下的天工大模型在國(guó)內(nèi)的AI大模型綜合排名僅位列第三梯隊(duì)。加之核心人物顏水成的離職，市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)路線穩(wěn)定性的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。最新消息是，昆侖萬(wàn)維最新發(fā)布的天工超級(jí)智能體在GAIA榜單上排名全球第一，超過了OpenAI Deep Research和Manus。業(yè)內(nèi)人士指出，如果不能進(jìn)入第一梯隊(duì)，發(fā)展空間有限，很快會(huì)被淘汰。技術(shù)迭代投入或商業(yè)化拖太久，都可能變成沉沒成本。

AI產(chǎn)業(yè)整體仍處于技術(shù)投入和商業(yè)生態(tài)構(gòu)建的爬坡階段。對(duì)于昆侖萬(wàn)維現(xiàn)有AI音樂、社交、短劇等核心應(yīng)用來(lái)說，除了技術(shù)創(chuàng)新和突破，玩法和內(nèi)容的創(chuàng)新同樣重要，產(chǎn)品需要具備獨(dú)特的價(jià)值主張和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成可持續(xù)的盈利點(diǎn)。大模型廠商的虧損雖是常態(tài)，但在頭部大廠和后起之秀的雙重夾擊下，市場(chǎng)留給昆侖萬(wàn)維的時(shí)間不多了。