美國資本市場受“對等關(guān)稅”政策影響，一度遭遇罕見的“股債匯三殺”。美股暴跌將通過財富縮水效應(yīng)直接沖擊消費信心，美債市場劇烈波動將放大美債風(fēng)險，美元信用根基也可能被削弱。若美國資本市場再現(xiàn)“股債匯三殺”，可能會迫使特朗普重新審視其關(guān)稅政策。

特朗普在國內(nèi)面臨法律挫折和政治壓力。關(guān)稅政策在國內(nèi)司法系統(tǒng)遭遇重大法律挫折，但特朗普不會實質(zhì)性改變其關(guān)稅立場，可能轉(zhuǎn)向通過其他法案重新對華加征關(guān)稅。特朗普意圖通過加征關(guān)稅討好核心選民，但加征關(guān)稅是把“雙刃劍”，若未能快速兌現(xiàn)“美國勝利”承諾，反而可能轉(zhuǎn)為政治風(fēng)險。目前共和黨在國會僅占據(jù)微弱多數(shù)席位，特朗普力推的減稅法案遲遲未在國會通過。

國際壓力方面，美國與各經(jīng)濟體的貿(mào)易談判進展緩慢，甚至陷入僵局。除英國、中國外，美國至今未與其他主要經(jīng)濟體就關(guān)稅問題達成談判。在中國通過強硬反制措施取得有力成果后，其他主要經(jīng)濟體也開始采取謹慎態(tài)度，放慢與美國的談判進程。如果其他經(jīng)濟體在美國的威脅、利誘下逐步妥協(xié)和大幅退讓，甚至配合美國遏制中國，特朗普政府也將在中美談判中保持更加強硬的姿態(tài)。

未來中美關(guān)稅談判將展開長期拉鋸，進一步互降關(guān)稅的難度增加，提高關(guān)稅的風(fēng)險仍在。特朗普削減貿(mào)易逆差的目標(biāo)與中美各自的比較優(yōu)勢難以調(diào)和，目標(biāo)和效果的背離將導(dǎo)致特朗普提高全球關(guān)稅戰(zhàn)的烈度。特朗普的關(guān)稅立場頻繁變化，未來談判仍具有高度不確定性。中美對現(xiàn)存關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的分歧較大，談判難度增加。

下階段中美將開啟多輪貿(mào)易談判，“邊打邊談”或成為主線。最終談判結(jié)果取決于中美雙方的籌碼和底氣。從關(guān)稅幅度看，特朗普本屆任期內(nèi)，美國對華加征20%-50%關(guān)稅將是可能性較大的區(qū)間；從時間上看，中美達成階段性協(xié)議可能耗時1-2年。分商品看，關(guān)稅清單可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，美國對華依賴度高的商品關(guān)稅稅率有望進一步調(diào)降，戰(zhàn)略性商品的關(guān)稅稅率有進一步提高的風(fēng)險。

若中美關(guān)稅博弈持續(xù)升級，美國可能進一步打擊中國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，關(guān)稅博弈有可能擴展至金融、科技領(lǐng)域。特朗普上屆任期提出的《貿(mào)易執(zhí)法強化法案》可能會重啟，對轉(zhuǎn)口貿(mào)易實施連帶處罰。對于科技戰(zhàn)，美國可能擴大對華技術(shù)禁運范圍，從半導(dǎo)體擴展到生物技術(shù)、新材料、人工智能等領(lǐng)域。對于金融戰(zhàn)，美國可能采取將中國銀行剔除出SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)，限制美元和人民幣交易，禁止美國企業(yè)向中國直接投資，強制要求中國企業(yè)在美股退市等措施。