騰訊音樂市值一度超越百度 垂直領域龍頭逆襲！6月12日下午，騰訊音樂娛樂集團宣布收購喜馬拉雅后，其港股盤中市值一度超越百度。但到收盤時，騰訊音樂上漲3.51%至75.15港元，市值為2328億港元；百度下跌1.1%至85.8港元，市值為2359.6億港元，兩家公司的市值差距約為30億港元。

在過去幾周里，騰訊音樂與百度的市值差距不斷縮小。目前百度市盈率為8倍，騰訊音樂市盈率約在23倍。百度和騰訊音樂分別于2021年3月和2022年9月在香港二次上市。與二次上市首日相比，百度港股市值減少超60%，而騰訊音樂港股市值上漲超280%。這表明垂直領域龍頭的市值一度超越傳統(tǒng)搜索巨頭，反映了互聯(lián)網(wǎng)流量格局的深層重構(gòu)及投資邏輯的范式轉(zhuǎn)移。

百度曾憑借MP3搜索和千千靜聽成為PC時代音樂分發(fā)的巨頭。然而，隨著音樂版權(quán)環(huán)境變化和成本考慮，百度在2015年拆分音樂業(yè)務并與太合音樂合并，退出主流競爭。此后，百度重心轉(zhuǎn)向O2O、自動駕駛和AI，并曾投資網(wǎng)易云音樂。

相比之下，騰訊音樂資金實力雄厚，與環(huán)球、索尼、華納等唱片巨頭達成深度合作，建立版權(quán)壁壘，同時完成對酷狗、酷我、喜馬拉雅等的戰(zhàn)略并購，以及全民K歌等社交布局整合，逐漸成長為全球音樂產(chǎn)業(yè)鏈上的重要玩家。

從第一季度財務數(shù)據(jù)來看，百度營收（325億元）是騰訊音樂（73.6億元）的4倍多，但騰訊音樂的營收增速（8.7%）高于百度（3%）。在凈利潤上，無論是否在美國通用會計準則下，百度凈利潤是騰訊音樂3倍左右，騰訊音樂的凈利潤增速為22.8%，百度凈利潤增速42%，但在非美國通用會計準則下百度凈利潤下滑8%。

在線音樂服務是騰訊音樂的核心業(yè)務，一季度在線音樂服務收入同比增長15.9%至58億元人民幣。相比之下，百度搜索廣告收入增長乏力，其最主要的收入來源在線營銷業(yè)務營收為人民幣160億元，同比減少6%。騰訊音樂的另一大業(yè)務社交娛樂服務面臨較大壓力，一季度該業(yè)務營收同比下滑11.9%，降至15.5億元。而百度非在線營銷收入同比增長40%至人民幣94億元，主要來自智能云業(yè)務拉動。

數(shù)字音樂市場的持續(xù)增長是騰訊音樂市值躍升的核心驅(qū)動力。龐大的用戶基數(shù)為平臺提供了穩(wěn)定的流量池，用戶付費習慣的成熟直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值。百度作為過去中國搜索市場的長期霸主，正面臨業(yè)務轉(zhuǎn)型的陣痛。搜索引擎的商業(yè)模式本質(zhì)上是流量分發(fā)的“中介經(jīng)濟”，但如今AI原生搜索的崛起正在改寫游戲規(guī)則，從信息檢索到知識生產(chǎn)的躍遷，搜索成為生產(chǎn)力工具，勢必會對傳統(tǒng)主業(yè)搜索的廣告模式帶來影響。

騰訊音樂與百度的市值差距反映了兩種商業(yè)模式的價值評估。前者代表垂直領域的深度運營，后者代表技術平臺型生態(tài)擴張模式。近年來百度主業(yè)搜索入口價值被短視頻、社交、AI搜索等平臺稀釋，AI技術投入需要持續(xù)輸血，導致百度市值下滑。騰訊音樂的市值增長反映了資本對“垂直領域盈利確定性”的認可，通過版權(quán)壁壘和用戶付費習慣培養(yǎng)，其收入結(jié)構(gòu)從依賴直播打賞轉(zhuǎn)向更穩(wěn)定的訂閱服務，同時借助一系列國際化投資布局打開想象力。百度的市值變化則體現(xiàn)了資本對 “技術平臺長期回報” 的謹慎態(tài)度，盡管 AI 技術布局具備戰(zhàn)略前瞻性，但從研發(fā)投入到商業(yè)變現(xiàn)的周期長且面臨技術迭代風險。

百度的戰(zhàn)略重心已轉(zhuǎn)向AI。在大模型領域，百度起步較早，但伴隨著字節(jié)豆包、阿里通義千問等競爭對手的發(fā)力，尤其在今年第一季度，“黑馬”DeepSeek掀翻了大模型的牌桌，迫使全球大模型廠商重新校準競爭維度。投資者關注百度AI業(yè)務的商業(yè)化前景。從業(yè)績看，2025年第一季度，百度智能云業(yè)務收入同比增長42%，蘿卜快跑自動駕駛服務訂單量突破1.4億單。但這些新興業(yè)務仍處于投入期，對整體營收貢獻有限，行業(yè)競爭異常激烈，百度能否憑借技術優(yōu)勢突圍，目前看仍需一場“長跑”。

盡管市值超越百度，騰訊音樂也并非沒有挑戰(zhàn)。截至今年一季度，其在線音樂月活躍用戶數(shù)已連續(xù)多次出現(xiàn)同比下降。以抖音為代表的短視頻平臺對音樂消費場景進行重構(gòu)，對傳統(tǒng)音樂平臺的用戶時長形成擠壓。此外，字節(jié)系“汽水音樂”借勢抖音成為攪動行業(yè)的鲇魚，網(wǎng)易云音樂以較強的社區(qū)黏性與用戶情感連接步步緊逼。此前海豚智庫分析顯示，從2024年下半年開始，汽水音樂明顯重啟攻勢，大量推廣后半年 MAU（月活躍用戶量）翻倍，今年初逼近1億大關，搶占越來越多的年輕人群體。

值得注意的是，兩家企業(yè)不約而同地將目光投向海外：騰訊音樂近期通過入股SM娛樂布局亞洲音樂市場，百度則在中東、歐洲等推進蘿卜快跑等項目，這些國際化嘗試或可能成為下一個增長變量。