距離銀行理財估值整改的“年中考”不到半個月，2025年6月底是關鍵節(jié)點。自去年12月金融監(jiān)管部門對理財估值進行規(guī)范以來，銀行理財整改工作一直在穩(wěn)步推進。盡管各理財公司的進度有所不同，但都在按照既定時間表有序開展工作，預計大部分機構能在年底前完成整改任務。

整改完成后，銀行理財行業(yè)將不再使用以往平滑凈值估值的方法，理財產(chǎn)品凈值波動幅度可能會進一步增大。業(yè)內人士指出，如果近期凈值曲線的波動比以往更加劇烈，說明該產(chǎn)品可能已經(jīng)完成了估值方法的切換。面對凈值波動加劇的環(huán)境，理財公司需從多維度尋求突破，構建強大的投研和配置能力。

自2024年12月整改工作啟動以來，各理財公司紛紛響應監(jiān)管要求。盡管各公司在進度上存在一定差異，但均嚴格按照監(jiān)管設定的時間表推進。多家理財公司表示正按計劃推進整改，并確保在6月底前完成一半的工作任務。部分華南地區(qū)的股份制銀行理財子公司透露，其整改工作已提前完成，當前業(yè)務運營未受影響。

華北地區(qū)一家城商行理財子公司相關人士強調：“盡管我們涉及整改的產(chǎn)品數(shù)量不多，壓力相對較小，但我們依然嚴格遵循監(jiān)管時間表，確保在6月底前完成一半的整改任務。”

據(jù)多位身處整改一線的理財公司人士確認，現(xiàn)階段工作重心主要集中在收盤價估值問題上。某股份制銀行理財公司固定收益部負責人表示：“我們主要涉及收盤價估值的整改，整體進展較為順利?！?/p>

去年12月，監(jiān)管部門發(fā)布通知，明確禁止理財公司通過收盤價調整、平滑估值或自建估值模型等方式來平滑凈值波動，要求必須使用中債、中證以及外匯交易中心提供的第三方估值。通知還要求理財公司暫停兩種凈值“填補”操作：一種是“以豐補歉”模式，另一種是收盤價估值模式。

為何當前只聚焦在收盤價估值？業(yè)內人士分析，主要原因在于信托SPV此前已經(jīng)被監(jiān)管部門明確禁止，多家理財公司已經(jīng)完成了相關存量業(yè)務的整改工作。此外，去年部分理財公司曾嘗試通過自建估值模型來平滑凈值波動，但實際應用這一模型的理財公司數(shù)量并不多。

本次監(jiān)管整改的核心在于債券資產(chǎn)估值方式的改變。此前，對于部分流動性較差的債券品種（如私募債、資產(chǎn)支持證券等），理財產(chǎn)品普遍采用交易所的收盤價作為其日終估值價格。這種做法旨在平滑產(chǎn)品凈值每日的波動。然而，這種做法隱藏的風險可能會在債券到期時集中爆發(fā)，給投資者帶來較大損失。

整改完成后，理財產(chǎn)品凈值計算將摒棄交易所收盤價這一估值方式，轉而采用更能反映市場公允價值的估值體系。具體而言，交易所債券將采用中證估值，銀行間債券則采用中債估值，確保產(chǎn)品凈值能更及時、同步地反映市場行情變化。今年以來，市場已觀察到多款銀行理財產(chǎn)品凈值波動顯著加大。純債型產(chǎn)品受沖擊最為明顯，短期開放型產(chǎn)品也面臨較大壓力，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益持續(xù)下滑。

隨著失去通過特定估值方式調節(jié)凈值波動的手段，面對市場震蕩，理財公司紛紛下調旗下產(chǎn)品的業(yè)績比較基準。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年已有超過百家理財公司密集下調基準，部分產(chǎn)品的基準下限已跌破2%，接近同期存款利率?？梢灶A見，整改完成后，理財產(chǎn)品估值將全面實施“穿透式”管理，投資者將直接面對底層資產(chǎn)價值波動帶來的凈值漲跌。加強投資者教育和信息披露成為銀行理財行業(yè)亟待解決的課題。

市場波動加劇也顯著提升了理財公司的經(jīng)營壓力。一位城商行理財人士坦言：“自2022年底贖回潮后，我們將穩(wěn)定凈值置于實現(xiàn)收益目標之前。我們的客戶主要是低風險偏好投資者，他們對凈值波動極其敏感。一旦出現(xiàn)大幅波動，極易引發(fā)‘贖回—拋售—凈值再跌’的惡性循環(huán)?！?/p>

資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽認為，整改完成后，理財產(chǎn)品的凈值必須真實反映底層資產(chǎn)的價值，債券市場的波動、信用風險等因素將直接作用于凈值。一些理財公司采取了縮短債券投資久期的方式來應對，但在當前債券市場收益較低且波動較大的背景下，這種策略對控制凈值波動的效果并不理想。

持續(xù)下行的全社會存款利率正驅動儲蓄資金加速流向銀行理財市場，形成顯著的“存款搬家”現(xiàn)象。然而，增量資金的持續(xù)涌入，也給理財公司帶來了資產(chǎn)配置與收益達成的挑戰(zhàn)。截至2025年5月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模達31.5萬億元，較4月增加0.19萬億元，較2024年末大幅增長1.58萬億元。

面對凈值波動日益常態(tài)化的市場環(huán)境，理財公司正從多個維度尋求突破。例如，部分理財公司尋求短期營銷策略，在產(chǎn)品發(fā)售初期，通過精細化的操作手段，將所謂的“首發(fā)熱銷產(chǎn)品”收益率推高至5%甚至更高，以此吸引客戶。此外，不少理財公司進行產(chǎn)品結構創(chuàng)新，通過期限匹配設計出收益率超過3%的長期限封閉式產(chǎn)品；發(fā)行存款存單類產(chǎn)品；以及增加分紅功能，為投資者創(chuàng)造更優(yōu)質的現(xiàn)金流體驗。

但多位業(yè)內人士指出，上述手段均非長久之計。在資管新規(guī)下凈值化運作時代，投研能力與資產(chǎn)配置能力才是理財公司真正的核心競爭力。為應對凈值波動常態(tài)化的挑戰(zhàn)，理財公司正著力優(yōu)化投資組合管理。部分公司采用縮短債券組合久期、審慎調整杠桿水平、精選優(yōu)質投資標的等策略，以降低整體組合波動性。

權益類資產(chǎn)成為重要突破口。某股份制銀行固定收益部負責人透露：“我們通常將理財產(chǎn)品中的權益資產(chǎn)上限設定為5%，力求在捕捉市場機會與控制波動之間取得平衡?！彼J為，隨著估值整改深入推進，產(chǎn)品凈值波動性可能加大，公司正積極調整策略，尤其是穩(wěn)健型產(chǎn)品將通過上述固收管理手段減小凈值波動。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛指出，在當前環(huán)境下，理財公司若要實現(xiàn)更優(yōu)或更穩(wěn)健的回報，必須大幅提升投研風控與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。頭部機構在技術、客戶基礎及專業(yè)人才方面優(yōu)勢顯著，其市場份額有望進一步提升。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，長期來看，各類資管機構的監(jiān)管標準正逐步拉平。理財公司亟須培育真正具備競爭力的資產(chǎn)管理能力，向標準化、凈值化、長期化方向轉型。