6月25日，曹操出行在港交所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，收盤(pán)時(shí)跌幅達(dá)到20.24%。上市前，曹操出行在港股暗盤(pán)的跌幅也超過(guò)13%。此次赴港上市，曹操出行全球發(fā)售共計(jì)4417.86萬(wàn)股股份，每股發(fā)行價(jià)為41.94港元，并引入梅賽德斯—奔馳、未來(lái)資產(chǎn)證券（香港）、無(wú)極資本、國(guó)軒高科（香港）、億緯亞洲及速騰聚創(chuàng)等6家基石投資者。

2015年，吉利控股集團(tuán)孵化成立曹操出行，主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車和順風(fēng)車，收入主要來(lái)自出行服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按總交易額計(jì)算，自2021年起，曹操出行持續(xù)位列國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)規(guī)模前三，并于去年躍居行業(yè)第二位。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，曹操出行營(yíng)收分別為76.31億元、107億元和147億元，其中出行服務(wù)的營(yíng)收占比分別為97.9%、96.6%和92.5%。

過(guò)去三年，曹操出行累計(jì)虧損超52億元，日均虧損達(dá)486萬(wàn)元。截至2024年底，總負(fù)債達(dá)112.83億元，流動(dòng)負(fù)債凈額81.46億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.59億元，流動(dòng)性缺口超55億元。IPO募資中約34%用于償還短期債務(wù)，凸顯資金鏈緊張，投資者對(duì)其造血能力缺乏信心。

從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，盡管2024年毛利率提升至8.1%，但凈虧損仍達(dá)12.46億元，預(yù)計(jì)2025年繼續(xù)虧損。虧損主因包括重資產(chǎn)模式下的高成本（如司機(jī)補(bǔ)貼、車輛折舊）和聚合平臺(tái)傭金支出激增（2024年傭金達(dá)10.46億元，占GTV的7.5%）。毛利率轉(zhuǎn)正，但成本壓縮邊際效應(yīng)遞減，2024年研發(fā)費(fèi)用同比降31%，管理費(fèi)用降36.7%，司機(jī)成本仍持續(xù)攀升（2024年達(dá)107.1億元）。若無(wú)法通過(guò)規(guī)模效應(yīng)覆蓋固定成本，盈利目標(biāo)或難實(shí)現(xiàn)。港股上市首日的低迷表現(xiàn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的擔(dān)憂。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在網(wǎng)約車市場(chǎng)，滴滴以70.4%的市場(chǎng)份額占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，曹操出行僅占5.4%，且面臨T3出行（5.3%）、享道出行（2.1%）等平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。重資產(chǎn)模式下，曹操出行難以快速擴(kuò)大規(guī)模，2024年訂單量?jī)H5.98億單，日均訂單量不足164萬(wàn)單，遠(yuǎn)低于滴滴的數(shù)千萬(wàn)單水平。與此同時(shí)，曹操出行2024年85.7%的訂單來(lái)自高德、百度等聚合平臺(tái)，傭金支出占GTV的7.5%。這種“寄生模式”導(dǎo)致議價(jià)權(quán)喪失，且面臨流量分配波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，若聚合平臺(tái)調(diào)整策略或提高傭金比例，曹操出行的收入將直接受沖擊。

早于曹操出行上市的嘀嗒出行（2024年6月上市，首日跌22.5%）、如祺出行（2024年7月上市，首日跌3.14%）均遭遇破發(fā)，且后續(xù)股價(jià)持續(xù)低迷。市場(chǎng)對(duì)出行平臺(tái)的盈利能力和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)持高度警惕。盡管曹操出行IPO引入了奔馳、國(guó)軒高科等基石投資者，但散戶中簽比例低且拋壓大。上市首日大量投資者選擇套現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加劇了股價(jià)下跌。曹操出行的破發(fā)是財(cái)務(wù)壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)情緒共同作用的結(jié)果。其重資產(chǎn)模式與聚合平臺(tái)依賴的“雙刃劍”效應(yīng)，疊加行業(yè)紅利消退和監(jiān)管趨嚴(yán)，使其在港股市場(chǎng)缺乏吸引力。未來(lái)需在合規(guī)整改、盈利模式優(yōu)化及技術(shù)投入上取得突破，方能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。