公募基金把脈A股2025年下半年：市場或仍將圍繞科技敘事 五軍之戰(zhàn)重塑生態(tài)！2025年的仲夏，全球市場的目光在搖擺的宏觀數(shù)據(jù)與地緣政治的迷霧中搜尋方向時，中國的A股市場正上演著一場復(fù)雜而微妙的“多軍博弈”。波動表象之下，五股截然不同、卻又相互交織的資本力量以前所未有的方式重塑A股的生態(tài)與風(fēng)格。理解這五股力量的意圖、路徑與博弈，將是穿越下半年市場迷霧的關(guān)鍵。

審視A股的基本盤，瑞銀維持了對滬深300指數(shù)全年盈利增長6%的判斷，這一數(shù)字背后是基于基數(shù)效應(yīng)的逐季改善。隨著2024年下半年較低的盈利基數(shù)到來，同比增速的上翹幾乎是確定性的。金融板塊，特別是受益于市場活躍度的券商與投資回報改善的保險，將提供穩(wěn)健支撐。更具吸引力的是A股在全球坐標(biāo)系中的估值洼地。其股權(quán)風(fēng)險溢價已高懸于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之上，意味著相對于無風(fēng)險資產(chǎn)，股票的隱含回報率極具誘惑力。橫向?qū)Ρ?，滬?00指數(shù)相較于剔除中國后的MSCI新興市場指數(shù)，已從歷史平均20%的溢價轉(zhuǎn)為超過10%的折價。在全球流動性寬松、各國股市經(jīng)歷估值重構(gòu)的時代，A股的價值坐標(biāo)顯得突出。政策的寬松預(yù)期（降準(zhǔn)降息與財政擴(kuò)張）、中長期資金的引導(dǎo)入市以及深化結(jié)構(gòu)性改革的決心共同構(gòu)成了修復(fù)估值的潛在催化劑。因此，瑞銀判斷下半年市場在經(jīng)歷短期震蕩后，有望迎來由盈利增速回升與估值修復(fù)雙輪驅(qū)動的上行機(jī)會。

驅(qū)動這一切的資金才是真正的故事。第一股力量是被市場尊稱為“國家隊”的中央?yún)R金，其角色在2025年變得愈發(fā)清晰。每當(dāng)上證綜指逼近或跌破3000點整數(shù)關(guān)口，與滬深300指數(shù)掛鉤的ETF便會迎來巨量資金涌入。今年4月，中央?yún)R金公開表示其扮演著資本市場“壓艙石”的角色，為市場劃下了一條明確的防線。這意味著市場的下行空間被顯著壓縮，3000點成為了一個堅實的心理與資金雙重底部。對于投資者而言，任何因外部沖擊引發(fā)的非理性下跌都可能構(gòu)成一個受保護(hù)的逢低布局大盤藍(lán)籌的戰(zhàn)略窗口。

第二股力量是長線資金，尤其是那些追求未來十年可持續(xù)、可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的機(jī)構(gòu)投資者。簡單的高股息率篩選已然失效，真正的贏家是那些被長線資金精選的標(biāo)的。商業(yè)模式穩(wěn)定、ROE持續(xù)領(lǐng)先、分紅政策穩(wěn)定的銀行、電信運(yùn)營商及公用事業(yè)成為了這股耐心資本的最終歸宿。

第三股力量是中小盤股的躁動，主要由活躍的個人投資者、游資和量化基金驅(qū)動。這部分資金偏好主題性、高彈性的標(biāo)的，交易行為放大了市場的成交量。只要市場維持較高的成交活躍度，中小盤股的相對強(qiáng)勢就有望延續(xù)。

第四股力量是公募基金，這些昔日的核心資產(chǎn)如今表現(xiàn)疲弱。主動型公募基金面臨新增資金匱乏的困境，大量在2020-2021年高點入市的基民仍被深度套牢，投資體驗不佳，抑制了新的資金流入。在公募基金的活水到來之前，其重倉的傳統(tǒng)消費(fèi)、新能源等成長性板塊可能仍將面臨資金面的壓制。

第五股力量是南下與外資，上半年南下資金以前所未有的速度涌入港股。公募基金為代表的機(jī)構(gòu)南下尋找A股稀缺的標(biāo)的，如互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥和新消費(fèi)；以保險為代表的長線資金跨境配置高股息的金融股。展望下半年，美聯(lián)儲降息通道開啟，美元指數(shù)偏弱運(yùn)行，全球資金再配置趨勢疊加持續(xù)的南下活水，將共同為港股提供比A股更優(yōu)的流動性環(huán)境。

在這場五軍之戰(zhàn)中，看清誰是朋友，誰是對手，以及誰在觀望，比預(yù)測風(fēng)向本身更為重要。勝利將屬于那些能夠洞察不同資本力量的意圖，理解其驅(qū)動邏輯，并據(jù)此靈活調(diào)整陣型的投資者。