隨著銀行股持續(xù)走強(qiáng)，銀行可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪顯著的供給收縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰時(shí)的近3000億元減少至當(dāng)前的約1500億元。今年以來，成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債等5只銀行轉(zhuǎn)債相繼觸發(fā)強(qiáng)贖，加上中信轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債年內(nèi)到期，退出市場(chǎng)的銀行轉(zhuǎn)債規(guī)?；蜻_(dá)千億元。這一趨勢(shì)仍在加速，常熟銀行、上海銀行等轉(zhuǎn)債價(jià)格已逼近贖回觸發(fā)價(jià)。

銀行轉(zhuǎn)債集中退市不僅加劇了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體縮量壓力，更對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置策略形成直接沖擊。作為底倉(cāng)品種，銀行轉(zhuǎn)債因高股息、低信用風(fēng)險(xiǎn)等特性備受公募基金、險(xiǎn)資、理財(cái)子青睞。面對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的快速流失，部分機(jī)構(gòu)已開始轉(zhuǎn)向非銀金融、公用事業(yè)類高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債，也有投資者考慮通過構(gòu)建對(duì)沖組合或切換至純債資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)。

南京銀行近日發(fā)布的公告顯示，7月14日為南銀轉(zhuǎn)債最后一個(gè)交易日，7月17日為最后一個(gè)轉(zhuǎn)股日。提前贖回完成后，南銀轉(zhuǎn)債將自7月18日起在上海證券交易所摘牌。杭州銀行發(fā)行的150億元可轉(zhuǎn)債也已完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)股和摘牌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，今年以來共有成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債5只銀行轉(zhuǎn)債觸及強(qiáng)贖區(qū)。中信轉(zhuǎn)債于今年3月到期摘牌，浦發(fā)轉(zhuǎn)債將于今年10月到期。這意味著，如下半年未有新銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，今年銀行轉(zhuǎn)債余額將較去年末至少縮水925億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，銀行轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正經(jīng)歷供給收縮，存量規(guī)模與市場(chǎng)占比均出現(xiàn)大幅下降。國(guó)海證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰時(shí)的近3000億元減少至當(dāng)前的約1500億元，市場(chǎng)占比也由峰值約38.97%下滑至約22.64%。目前市場(chǎng)上僅存浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債等9只銀行轉(zhuǎn)債。其中，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行的可轉(zhuǎn)債最新收盤價(jià)已接近贖回觸發(fā)價(jià)，隨時(shí)可能加入退場(chǎng)行列。

中信證券研報(bào)測(cè)算，今年有約1000億元的銀行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股。疊加可轉(zhuǎn)債審批和發(fā)行節(jié)奏依然較慢，市場(chǎng)整體規(guī)模將縮量。這一輪銀行轉(zhuǎn)債“縮編”主要受正股走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，銀行板塊指數(shù)7月10日創(chuàng)下7923.95點(diǎn)的歷史新高，近20個(gè)交易日累計(jì)上漲近8%。四大國(guó)有銀行表現(xiàn)尤為亮眼，股價(jià)均刷新歷史高位。從更長(zhǎng)周期來看，該指數(shù)自2024年9月以來的累計(jì)漲幅已突破50%，年內(nèi)漲幅則超過20%，為銀行轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖條款提供了有力支撐。

銀行轉(zhuǎn)債集中“縮編”，也令轉(zhuǎn)債存量市場(chǎng)收縮壓力加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債總量合計(jì)為6665.53億元，較年初減少670.69億元。

銀行轉(zhuǎn)債憑借高股息率、低違約風(fēng)險(xiǎn)等特性，長(zhǎng)期以來都是機(jī)構(gòu)投資者的核心配置品種?；谶@一邏輯，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置熱情持續(xù)升溫，各類資管產(chǎn)品紛紛將其納入底層資產(chǎn)配置的核心范疇。國(guó)信證券固收分析師王藝熹指出，在債市利率持續(xù)處于低位的環(huán)境下，泛固收+基金對(duì)轉(zhuǎn)債有一定配置需求?？赊D(zhuǎn)債基金的平均轉(zhuǎn)債倉(cāng)位達(dá)78%左右，一/二級(jí)債基、平衡混合型、偏債混合型基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位多維持在10%以上。

某險(xiǎn)企資管人士表示，銀行轉(zhuǎn)債一直被納入投資組合的重要部分之一。尤其近年來股市波動(dòng)較大的情況下，該機(jī)構(gòu)更傾向于以正股偏紅利策略選擇可轉(zhuǎn)債，且聚焦于行業(yè)龍頭。此前銀行轉(zhuǎn)債占比接近30%。某銀行理財(cái)子公司人士透露，目前多家理財(cái)公司已將可轉(zhuǎn)債納入常規(guī)配置標(biāo)的。這類資產(chǎn)兼具股債雙重屬性，具有“攻守兼?zhèn)洹钡奶匦?，因此在“固?”等增強(qiáng)收益策略產(chǎn)品中通常都會(huì)保持一定配置比例。

面對(duì)銀行轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需格局的變化，機(jī)構(gòu)投資者正積極調(diào)整配置策略。盡管中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，但不同機(jī)構(gòu)的操作呈現(xiàn)明顯分化。根據(jù)滬深交易所披露的6月轉(zhuǎn)債持有人數(shù)據(jù)，券商自營(yíng)6月大幅加倉(cāng)轉(zhuǎn)債，其余多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)面值均略有下滑，其中公募基金減倉(cāng)38.89億元。

平安證券固收首席分析師劉璐指出，銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)退市意味著微觀擇券對(duì)可轉(zhuǎn)債投資的重要性再度提升。參與難度有所增加，且當(dāng)前可轉(zhuǎn)債純債替代的價(jià)值不高，不排除一部分投資者會(huì)離開可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。一位華南地區(qū)公募基金公司人士表示，分品種來看，債性轉(zhuǎn)債目前雖然性價(jià)比較低，但選擇繼續(xù)持有，若市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，則考慮加倉(cāng)；股性轉(zhuǎn)債目前性價(jià)比更高，如股市持續(xù)向好，可能會(huì)迎來“正股上漲+估值提升”的戴維斯雙擊。在目前市場(chǎng)資產(chǎn)荒的背景下已是較好選擇。

已有機(jī)構(gòu)開始積極尋找銀行轉(zhuǎn)債“平替”方案。上述險(xiǎn)企資管人士指出，近期正在關(guān)注低價(jià)債性轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)。一些紅利股對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債都有可能被納入投資視野。劉璐認(rèn)為，替代銀行轉(zhuǎn)債的底倉(cāng)品種應(yīng)具備高評(píng)級(jí)、低波動(dòng)、高資金容量三個(gè)特征。一方面可關(guān)注非銀金融+廣義公用事業(yè)的AAA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債，余額分別為146億元、100億元。另一方面可關(guān)注光伏設(shè)備+生豬養(yǎng)殖轉(zhuǎn)債，AAA評(píng)級(jí)個(gè)券余額分別為190億元、168億元。王藝熹指出，底倉(cāng)選擇方面有兩個(gè)方向。對(duì)可轉(zhuǎn)債基金而言，個(gè)券層面，可關(guān)注當(dāng)前到期收益率（YTM）尚為正且正股信用資質(zhì)較好的個(gè)券；此外，可從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的角度出發(fā)，構(gòu)建一個(gè)轉(zhuǎn)債組合。對(duì)非可轉(zhuǎn)債基金而言，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)難以尋找到合適的底倉(cāng)品種時(shí)，可考慮直接切換為其他類型債券。