關稅向美國通脹傳導速度偏緩，加劇了降息預期。但后續(xù)服務業(yè)通脹和商品通脹上行趨勢可能延續(xù)，這將限制降息幅度。美聯(lián)儲政策操作進入劇烈博弈期，分歧進一步加大，短期內(nèi)需關注杰克遜·霍爾全球央行年會上鮑威爾的發(fā)言定調(diào)。

本周（2025.8.8-2025.8.15），全球大類資產(chǎn)價格中，大宗商品價格漲跌分化，股票市場普遍上漲。日經(jīng)225上漲3.73%，標普500上漲1.73%，上證綜指上漲1.70%，恒生指數(shù)上漲1.65%，新興市場股票指數(shù)上漲1.38%，發(fā)達市場股票指數(shù)上漲1.08%。大宗商品價格方面，南華商品指數(shù)上漲0.52%，COMEX銅上漲0.09%，IPE布油期貨下跌0.29%，標普-高盛商品指數(shù)下跌0.58%，倫敦金現(xiàn)下跌1.86%。債市方面，國內(nèi)10Y國債期貨價格下跌0.32%，中債總全價指數(shù)下跌0.44%，10年期美債收益率較前一周上升6BP至4.33%，10年期美債期貨持平前一周。外匯市場方面，美元指數(shù)較前一周下降0.43%，報收97.85，人民幣基本持平，美元兌人民幣匯率收7.18，日元略有升值，美元兌日元收147.16。

美國經(jīng)濟邊際下行，但整體韌性仍強，通脹預期上升。2025年7月美國工業(yè)總產(chǎn)值同比明顯上升，工業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)能利用率均略有下降。7月零售和食品銷售額同比有所下降，密歇根大學消費者信心指數(shù)也有所下降。8月8日當周，煉油廠開工率略有下降，粗鋼產(chǎn)量當周同比略有下降，但整體維持高位。紅皮書商業(yè)零售銷售周同比略有下降，當周初請失業(yè)金人數(shù)略有下降，WEI指數(shù)略有下降。8月密歇根大學消費者1年通脹預期和5年通脹預期均上升。

歐洲經(jīng)濟持續(xù)放緩，通脹預期下行。2025年二季度歐元區(qū)GDP同比、環(huán)比均有放緩，6月歐元區(qū)19國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)有所下降。德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比、環(huán)比明顯下降。二季度歐元區(qū)就業(yè)人數(shù)同比增速持平。8月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)下降，ZEW通脹指數(shù)下行。

美國通脹數(shù)據(jù)反映關稅傳導較慢，降息預期進一步強化，但未來通脹預期抬頭，預計仍將對美聯(lián)儲降息幅度有所制約。當前全年3次的降息預期過于樂觀，后續(xù)將有所收斂。后續(xù)關注杰克遜·霍爾全球央行年會，鮑威爾或將定調(diào)后續(xù)貨幣政策取向。歐央行短期內(nèi)或將維持按兵不動，再一次降息預期推遲至12月。近期歐美貿(mào)易協(xié)定達成，歐洲同意了美國對其近全部出口商品征收15%關稅的安排，后續(xù)或將進一步觀察關稅影響后，再決定貨幣政策走向。日本國內(nèi)物價壓力持續(xù)升溫，或放棄“潛在通脹”指標，年內(nèi)或再次加息。

風險提示：特朗普針對特定行業(yè)關稅加征可能超預期；地緣風險波動導致大宗商品價格波動。