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金價“熄火” 老鋪黃金還靠得住嗎？(2)

關鍵詞：
2025-08-21 09:49:22  海豚投研

5、高溢價產(chǎn)品占比進一步提升。從產(chǎn)品結構上看，雖然公司取消披露足金黃金和足金鑲嵌品類的具體占比情況，但結合調(diào)研信息，老鋪的高毛利品類足金鑲嵌產(chǎn)品的比重仍在進一步提升。梳理上半年老鋪的推新動作，無論是曼陀羅還是七子葫蘆系列，單克金價都要更高。

5、毛利率有所下滑。由于上半年金價的飆升，雖然2月份老鋪提過一次價，但提價幅度（5%-12%之間）小于金價的漲幅（上半年漲幅在24%左右），毛利率同比下降3.2pct達到38.1%。展望下半年，由于公司在8月份開啟了年內(nèi)第二次提價，綜合提價幅度預計在雙位數(shù)以上，因此如果下半年金價不再大幅上漲，海豚君預計毛利率會得到環(huán)比修復。

6、經(jīng)營杠桿釋放帶動費用率大幅下降。首先銷售費用上，一方面由于公司上半年進駐一線城市核心商圈速度有所提升，推升了租金成本，另一方面，公司加大了在新開門店的營銷活動頻次和力度（例如限時折扣、滿減活動），銷售費用同比增長175%，小幅超出市場預期，管理費用的投放則相對克制，但由于收入的高速增長，銷售費用率&管理費用率較同期均明顯回落，最終凈利率提升 1.7pct 達到 18.4%。

7、財務詳細數(shù)據(jù)一覽：

海豚君整體觀點：

首先，單從業(yè)績層面上看，老鋪上半年毫無疑問表現(xiàn)還是不錯的，在開店克制的情況下業(yè)績的高速增長依賴店效的大幅提升。

雖然公司沒有給出具體的拆分，但結合調(diào)研信息，由于老鋪老會員的復購率其實并不高，當年下單的存量客戶占上一年會員總數(shù)的比例不到15%（愛馬仕的復購率在50%以上），因此，海豚君推測老鋪店效的提升主要依賴的是新增用戶，而這些新增用戶又有很大一部分來在國際奢侈品品牌的受眾群體。

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