根據(jù)老鋪?zhàn)约旱墓媾叮瑥南聢D可以看到公司目前的消費(fèi)者和國際奢侈品品牌的重合度已經(jīng)接近80%。所以盡管由于老鋪目前沒有擺脫黃金自身的周期,不是真正意義上的奢侈品,但卻實(shí)打?qū)嵨搅艘淮笈莩奁返南M(fèi)群體,并轉(zhuǎn)化成了自己的業(yè)績(jī),從這個(gè)角度來說,老鋪確實(shí)邁出了走向奢侈品道路的第一步。
展望下半年,海豚君認(rèn)為下半年老鋪的表現(xiàn)至關(guān)重要,是檢驗(yàn)老鋪?zhàn)陨砀?jìng)爭(zhēng)力的重要節(jié)點(diǎn)。核心原因在于市場(chǎng)很多投資者認(rèn)為老鋪上半年業(yè)績(jī)的飆升是享受到了黃金價(jià)格快速上漲的紅利期。(由于老鋪基本都是一口價(jià),且僅在 2 月份提過一次價(jià),因此相較于按市價(jià)計(jì)價(jià)的黃金來說更有性價(jià)比)
而進(jìn)入下半年,一方面當(dāng)前金價(jià)已經(jīng)企穩(wěn),另一方面,8月25日老鋪啟動(dòng)了年內(nèi)第二次全品類提價(jià)(提價(jià)幅度在4%-12%之間),如果在此背景下,消費(fèi)者接受提價(jià),且老鋪的店效依然可以維持上半年的水準(zhǔn)甚至有所提升,海豚君認(rèn)為可以表明老鋪具有一定的“逆周期”品牌粘性。而如果在金價(jià)平穩(wěn)的環(huán)境下老鋪的店效增長乏力,環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長,則說明老鋪還是擺脫不了金價(jià)的波動(dòng)周期。
從估值上看,如果假設(shè)下半年老鋪的店效保持不變,全年凈利潤達(dá)到45億,對(duì)應(yīng)當(dāng)前的估值為28x,和海豚君測(cè)算的未來3年30%以上的利潤復(fù)合增速相比并不算高,但這里關(guān)鍵的問題是當(dāng)前老鋪在黃金的平穩(wěn)和下降周期中業(yè)績(jī)的持續(xù)性并沒有得到驗(yàn)證,尤其當(dāng)金價(jià)下跌時(shí)還會(huì)造成存貨的貶值,因此從這個(gè)角度來說老鋪的估值相較于弱周期屬性的商業(yè)模式來說自然會(huì)有一定折價(jià),具體決策依賴各位投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。