本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，一度讓9月降息預(yù)期回落。然而，在周五的Jackson Hole央行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell發(fā)表鴿派講話(huà)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)平衡要求調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)，為9月降息鋪路。這一講話(huà)帶動(dòng)美股反彈，美元和美債收益率大幅下跌。樂(lè)觀情況下，預(yù)計(jì)9月和12月各降息一次，全年降息幅度可能不超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。短期仍需關(guān)注9月密集數(shù)據(jù)對(duì)年內(nèi)降息預(yù)期的影響，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)全年降息2.2次的預(yù)期偏樂(lè)觀，面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年5月新任美聯(lián)儲(chǔ)主席上臺(tái)后，貨幣政策將更寬松，明年在悲觀、基準(zhǔn)、樂(lè)觀情形下將分別有4、5、6次降息。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)當(dāng)前計(jì)價(jià)的2026年僅3次的降息預(yù)期料將升溫，屆時(shí)2年期美債利率和美元指數(shù)將重新回歸下行趨勢(shì)。

Jackson Hole會(huì)議主導(dǎo)了本周市場(chǎng)情緒。盡管8月標(biāo)普美國(guó)PMI、新屋開(kāi)工等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，加上7月FOMC會(huì)議紀(jì)要偏鷹，一度令9月降息預(yù)期回落，美債收益率上升，疊加科技股高估值擔(dān)憂(yōu)，美股遭遇四連跌。但周五Powell的鴿派講話(huà)為9月降息鋪路，美股大漲，美元指數(shù)和美債收益率下行。全周來(lái)看，10年期美債利率升至4.262%，2年期美債利率降至3.707%，美元指數(shù)降至97.72；標(biāo)普500和恒生指數(shù)分別收漲0.3%；現(xiàn)貨黃金價(jià)格收跌1.1%至3372美元/盎司。

今年Jackson Hole全球央行年會(huì)的主題是《變遷中的勞動(dòng)力市場(chǎng)：人口、生產(chǎn)率與宏觀政策》，Powell的演講圍繞勞動(dòng)力市場(chǎng)討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策。他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的描述偏鴿派，降低了9月降息門(mén)檻。具體來(lái)看，就業(yè)增長(zhǎng)放緩，勞務(wù)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，但這種均衡來(lái)自供需雙弱，因此就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)在上升。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)（就業(yè)與消費(fèi)）也在放緩。通脹方面，Powell表示關(guān)稅正在推高商品價(jià)格，但影響存在不確定性。貨幣政策關(guān)注的問(wèn)題是關(guān)稅帶來(lái)的物價(jià)上漲是否是大幅、持續(xù)的。由于長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然錨定，關(guān)稅對(duì)通脹的影響更有可能不是持續(xù)性的。貨幣政策方面，由于政策仍是限制性的，基準(zhǔn)情形與風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變要求“調(diào)整”政策立場(chǎng)，但未來(lái)數(shù)據(jù)仍然起決定性作用。