高盛：當(dāng)前做空美股風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)有吸引力 市場(chǎng)分化加??！高盛頂級(jí)交易員Lee Coppersmith指出，自上月美國(guó)CPI報(bào)告發(fā)布以來(lái)，美國(guó)股市在指數(shù)層面和內(nèi)部結(jié)構(gòu)上都出現(xiàn)了一些變化。羅素2000指數(shù)領(lǐng)漲，而納指100基本持平，這引發(fā)了更多關(guān)于“小盤(pán)補(bǔ)漲”還是“大盤(pán)補(bǔ)跌”的討論。

納斯達(dá)克超過(guò)一半的股票跌破了50日移動(dòng)平均線，英偉達(dá)已連續(xù)四周下跌、同樣跌破50日均線，高盛的“AI贏家VS AI風(fēng)險(xiǎn)”配對(duì)交易下跌了8%，創(chuàng)下自4月以來(lái)最大的回撤。當(dāng)前，美國(guó)市場(chǎng)上的AI交易爭(zhēng)議增多，而降息預(yù)期和2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速的前景推動(dòng)了市場(chǎng)的廣度擴(kuò)張：標(biāo)普11個(gè)行業(yè)中有7個(gè)自8月11日以來(lái)跑贏了大盤(pán)，但科技板塊表現(xiàn)不佳。

小盤(pán)股的廣度明顯改善，而納指則相對(duì)受損。目前超過(guò)70%的羅素2000成分股高于50日均線，而納指這一比例僅為47%。這種超過(guò)23%的差距在后疫情時(shí)代僅出現(xiàn)過(guò)三次，最近一次是在2024年7月，并在隨后那份推動(dòng)VIX突破60的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告后見(jiàn)頂。結(jié)合上周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，Coppersmith特別關(guān)注“美股周期股 VS防御股”。當(dāng)納指與羅素走勢(shì)出現(xiàn)偏離時(shí)，在這類(lèi)配對(duì)交易中往往會(huì)看到更“胖”的左尾事件。

隨著該籃子交易接近高位，Coppersmith認(rèn)為在這里做空的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)頗具吸引力，可以作為風(fēng)險(xiǎn)事件的對(duì)沖替代方案。在相對(duì)輪動(dòng)圖上，也能直觀看到一些行業(yè)變化?？萍及鍓K的領(lǐng)先地位有所滑落，而醫(yī)療、必需消費(fèi)、房地產(chǎn)等板塊的落后幅度則減小。

高盛追蹤的“高收益?zhèn)舾泄苫@子”表現(xiàn)火熱，這些是信用評(píng)級(jí)為CCC或無(wú)評(píng)級(jí)但基本面相似（自由現(xiàn)金流為負(fù)、高負(fù)債率）的公司。該籃子在過(guò)去12周中有11周上漲，相對(duì)標(biāo)普500超額收益達(dá)20%，并剛剛突破2021年的高點(diǎn)。這些股票受益于即將到來(lái)的降息預(yù)期，因?yàn)榻迪p輕其資產(chǎn)負(fù)債表和盈利壓力。

值得注意的是，如果市場(chǎng)真對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到擔(dān)憂(yōu)，但實(shí)際上并未在整體股市中看到跡象，上周五上漲的標(biāo)普成分股多于下跌的。就整體標(biāo)普指數(shù)層面而言，倉(cāng)位并不算極端，在-10/+10區(qū)間，Coppersmith的打分是+6。高盛仍在密切關(guān)注納指期貨倉(cāng)位VS羅素期貨倉(cāng)位的差距。在上月CPI報(bào)告前，該差距處于歷史高位+470億美元，過(guò)去一周則下降了80億美元，創(chuàng)下近兩個(gè)月來(lái)最大單周跌幅。

如今表達(dá)納指VS羅素的分化，更好的方式是在期權(quán)市場(chǎng)。QQQ VS IWM三個(gè)月25Delta看漲期權(quán)的相對(duì)隱含波動(dòng)率，目前接近歷史低點(diǎn)。也就是說(shuō)，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月QQQ的波動(dòng)性相對(duì)小盤(pán)股IWM要低得多，而這種差異已接近歷史最低水平。