分析師：黃金和美股同漲可能性被低估 鴿派政策下的聯(lián)動(dòng)機(jī)遇！美聯(lián)儲即將召開貨幣政策會(huì)議，市場普遍預(yù)計(jì)年內(nèi)首次降息將在此次會(huì)議上實(shí)施?；ㄆ旆治鰩烡erome Robinson及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，在美聯(lián)儲政策趨于鴿派的“再通脹”時(shí)期，黃金與股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的正相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)，兩者價(jià)格通常同步上升。然而，當(dāng)前市場對這一相關(guān)性的定價(jià)不足。

根據(jù)花旗建立的美聯(lián)儲政策立場指標(biāo)，當(dāng)前市場對終端利率的定價(jià)低于由通脹和增長指標(biāo)所暗示的水平，顯示美聯(lián)儲的政策立場已處于明確的鴿派狀態(tài)。在這樣的宏觀背景下，黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)歷史上表現(xiàn)出的聯(lián)動(dòng)模式正在回歸?；ㄆ斓姆治鲲@示，期權(quán)市場目前反映的黃金與標(biāo)普500指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)六個(gè)月隱含相關(guān)性遠(yuǎn)低于在類似鴿派環(huán)境下實(shí)際發(fā)生的水平，報(bào)告稱其“看起來很便宜”。

花旗認(rèn)為這種定價(jià)偏差意味著市場低估了兩者同步上漲的可能性，因此看好將股票上行風(fēng)險(xiǎn)與黃金上行風(fēng)險(xiǎn)配對的策略。報(bào)告中，花旗構(gòu)建了一個(gè)通過分析市場終端利率定價(jià)與市場化通脹和增長指標(biāo)之間殘差來評估聯(lián)儲政策傾向的指標(biāo)。該指標(biāo)目前處于低位，表明美聯(lián)儲的定價(jià)相對于基本面而言過度寬松。

報(bào)告進(jìn)一步解釋，這種鴿派立場是基于對美國經(jīng)濟(jì)未來風(fēng)險(xiǎn)的考量得出的，特別是勞動(dòng)力市場的疲軟跡象以及FOMC內(nèi)部可能的人事調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率持續(xù)上升，失業(yè)時(shí)長也在增加，這些都促使美聯(lián)儲維持寬松政策。

在這種由政策主導(dǎo)的環(huán)境中，資產(chǎn)間的相關(guān)性會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變?；ㄆ熘赋觯S金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)貨幣如澳元、英鎊之間的相關(guān)性往往會(huì)變得比市場隱含的定價(jià)更為積極。值得注意的是，市場并未完全消化這種相關(guān)性的轉(zhuǎn)變。通過對比金價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)六個(gè)月隱含相關(guān)性（來自期權(quán)市場定價(jià)）與歷史同期已實(shí)現(xiàn)的相關(guān)性，花旗發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著偏差。

花旗強(qiáng)調(diào)，黃金常被錯(cuò)誤地視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，而實(shí)際上，黃金與債券收益率的關(guān)系在結(jié)構(gòu)上并不穩(wěn)定，這削弱了其作為純粹避險(xiǎn)工具的理由。因此，花旗傾向于將黃金視為一種對沖更高期限溢價(jià)或政策失誤的工具。在當(dāng)前美聯(lián)儲采取寬松立場以應(yīng)對潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，黃金的這種屬性使其表現(xiàn)突出。這解釋了為何在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的環(huán)境下，黃金依然能與股票等資產(chǎn)同步走強(qiáng)。基于此邏輯，報(bào)告認(rèn)為“黃金上漲+股票上漲”的組合是合理的。