近期市場(chǎng)對(duì)黃金及黃金股的關(guān)注持續(xù)提升，不少投資者問(wèn)到黃金股后市表現(xiàn)會(huì)如何？我們認(rèn)為：展望后市，黃金和黃金股都具備進(jìn)一步上行的空間。

1、滯脹特征顯現(xiàn)，降息即將重啟，黃金突破歷史新高

美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口大幅低于預(yù)期，同時(shí)美國(guó)2025年全年的非農(nóng)就業(yè)下調(diào)（-91.1萬(wàn)人）也低于預(yù)期（-70萬(wàn)人），8月失業(yè)率4.3%創(chuàng)下2021年10月以來(lái)新高，最新的首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期、9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)低于預(yù)期，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出美國(guó)疲軟的就業(yè)現(xiàn)狀和潛在的衰退可能。通脹方面，美國(guó)8月PPI大幅低于預(yù)期、CPI和核心CPI符合預(yù)期，難以成為9月降息的掣肘。當(dāng)前9月降息的概率已接近100%、降息25BP的可能性更高，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2025年底前將降息3次。歷史上貴金屬在降息周期的前期和中期有可能進(jìn)入主升浪階段，若白宮通過(guò)下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人（即“影子主席”）影響市場(chǎng)利率預(yù)期，那么市場(chǎng)對(duì)于2026年的降息預(yù)期將持續(xù)加強(qiáng)，從而從金融屬性角度為黃金持續(xù)上漲帶來(lái)動(dòng)力。SPDR持倉(cāng)量從6月開始快速回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下歐美投資者的流入成為本輪金價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)力，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步帶動(dòng)亞洲投資者的回流。美國(guó)通脹后續(xù)受關(guān)稅和降息影響或具有較強(qiáng)的韌性，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體同樣面臨財(cái)政狀況惡化和滯脹風(fēng)險(xiǎn)，歷史上黃金在滯脹環(huán)境中會(huì)相對(duì)其他大類資產(chǎn)更加受益。

2、聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性動(dòng)搖疊加美國(guó)債務(wù)上行，去美元化趨勢(shì)繼續(xù)

往后看，數(shù)字黃金的普及，或?qū)⒎至饕徊糠址€(wěn)定幣和比特幣的資金、為黃金帶來(lái)全新的買盤。隨著美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性動(dòng)搖和赤字率上行進(jìn)一步侵蝕美元和美債信用，全球“去美元化”趨勢(shì)加劇，中國(guó)央行連續(xù)第10個(gè)月增持黃金，中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)央行黃金儲(chǔ)備占比顯著低于全球平均水平，各市場(chǎng)參與方都更有動(dòng)力持續(xù)增加黃金資產(chǎn)的配置，從而持續(xù)抬升黃金和黃金股的價(jià)格中樞。

3、隨著黃金股自身的成長(zhǎng)性開始體現(xiàn)、黃金股未來(lái)表現(xiàn)可期

隨著黃金股自身的成長(zhǎng)性開始體現(xiàn)、黃金股未來(lái)表現(xiàn)可期。近期黃金股半年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)且超出市場(chǎng)預(yù)期，其中有6家大型金礦公司歸母凈利潤(rùn)增速介于48%~67%、5家大型金礦公司歸母凈利潤(rùn)增速高于100%，業(yè)績(jī)高增的核心原因主要是金價(jià)上漲和產(chǎn)量增加帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)高增的業(yè)績(jī)進(jìn)一步攤薄金礦公司PE估值，后續(xù)黃金股或再迎戴維斯雙擊。此外，黃金珠寶商也正迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和產(chǎn)品高端化的趨勢(shì)變革。截至9月12日，若按照3500美元/盎司的金價(jià)進(jìn)行測(cè)算，主要金礦公司2026年的平均PE僅12~15倍，歷史上金礦公司估值中樞約20倍，因此當(dāng)前黃金股仍具備顯著的估值修復(fù)空間。龍頭公司市值/資源量比值趨近重置成本線，未來(lái)或有更多產(chǎn)業(yè)資本成為黃金股的新增買盤力量。隨著黃金股自身的成長(zhǎng)性開始體現(xiàn)，以及A股市場(chǎng)情緒對(duì)于黃金股股性的加持，具備較高估值性價(jià)比的黃金股未來(lái)表現(xiàn)可期。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，中金研究所。

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，并承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。通?；鸬氖找骖A(yù)期越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。敬請(qǐng)投資者在做出投資決策之前，仔細(xì)閱讀產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。