美聯(lián)儲(chǔ)降息落地 利好還存在嗎 債股匯金走向何方？北京時(shí)間9月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%-4.25%區(qū)間，這是年內(nèi)首次降息，也是時(shí)隔9個(gè)月后重啟降息。作為全球資產(chǎn)定價(jià)的重要因素，美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向?qū)善?、債券、外匯和商品等大類資產(chǎn)影響深遠(yuǎn)。

此次降息更偏向于“預(yù)防式”，旨在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩而非深度衰退。歷史數(shù)據(jù)顯示，相比“衰退式降息”，預(yù)防式降息通常對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更為有利。

美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)顯著影響各類資產(chǎn)走勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，美債是降息周期的最大受益者，尤其是短端利率敏感度更高。中金統(tǒng)計(jì)顯示，降息開始后6個(gè)月內(nèi)，美債勝率接近100%。利率降低意味著債券價(jià)格上漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中美債收益率下行概率達(dá)80%以上。短端利率如1年期與政策利率高度同步，而長端利率如10年期受通脹預(yù)期和期限溢價(jià)影響，波動(dòng)更大。若經(jīng)濟(jì)陷入衰退，長端利率可能先暴跌后反彈。興業(yè)證券指出，預(yù)防式降息后，美債利率短期受流動(dòng)性寬松壓制，但若經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好可能反彈；衰退式降息下，美債利率將長期下行。天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前美債配置價(jià)值凸顯，10年期收益率或下探至3.5%以下。

美股邏輯簡單，隨著流動(dòng)性的改善，企業(yè)融資成本下降，利潤空間增加，市場估值中樞會(huì)上移，尤其對于依賴融資擴(kuò)張的科技成長股帶來直接利好。歷史表明，預(yù)防式降息后美股整體上漲，科技（如納斯達(dá)克）、消費(fèi)（如必需品）受益于流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。例如2019年降息周期中，標(biāo)普500上漲15%，納斯達(dá)克漲幅達(dá)20%。若經(jīng)濟(jì)已衰退，美股短期或下跌20%—30%，但量化寬松啟動(dòng)后，盈利修復(fù)驅(qū)動(dòng)市場反彈，2009年標(biāo)普500全年漲幅達(dá)24%。國泰海通強(qiáng)調(diào)，美股勝率在預(yù)防式降息1個(gè)月后提升，但需警惕盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利警告，若美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，科技股估值泡沫可能破裂。

美元貶值，國際資本從美國流向高增長的新興市場尋求更高回報(bào)，A股將受益于流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振上漲，科技板塊以及食品飲料、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物等消費(fèi)核心資產(chǎn)占優(yōu)；衰退式降息后，受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響調(diào)整，行業(yè)層面非銀、銀行等金融板塊以及石化、化工等周期板塊為代表的防御類資產(chǎn)占優(yōu)。

港股對外部流動(dòng)性寬松更敏感，無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，短期港股都定價(jià)流動(dòng)性寬松而整體上漲。行業(yè)層面則有所區(qū)別：預(yù)防式降息后必需和非必需消費(fèi)、工業(yè)、科技表現(xiàn)較好，衰退式降息后除了定價(jià)流動(dòng)性寬松的非必需消費(fèi)和科技之外，能源、電訊等防御類資產(chǎn)也將占優(yōu)。

降息后，美元指數(shù)下滑，黃金的金融屬性和抗通脹屬性凸顯，更加受到投資者青睞。在美聯(lián)儲(chǔ)降息后，黃金價(jià)格通常會(huì)上漲，在歷次降息周期中表現(xiàn)穩(wěn)健，平均漲幅達(dá)10%—15%。其驅(qū)動(dòng)邏輯包括實(shí)際利率下行、避險(xiǎn)需求增加和美元走弱。中信建投預(yù)測，若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息三次，金價(jià)或沖擊3800美元/盎司。

降息預(yù)期落地后，短期主導(dǎo)美元的核心變量變成基本面。預(yù)防式降息下，美元短期承壓，降息預(yù)期下美元指數(shù)平均跌幅6%—8%。衰退式降息下，避險(xiǎn)需求支撐美元，若全球經(jīng)濟(jì)同步惡化，美元因避險(xiǎn)屬性逆勢上漲。中金外匯認(rèn)為，本輪降息周期美元或震蕩下行，但特朗普關(guān)稅政策可能擾動(dòng)匯率。

原油價(jià)格更多取決于供需與地緣政治。預(yù)防式降息，若經(jīng)濟(jì)軟著陸，原油價(jià)格或隨需求回升上漲；衰退式降息，需求萎縮壓制油價(jià)。中信期貨指出，當(dāng)前原油價(jià)格與降息關(guān)聯(lián)度低，需關(guān)注OPEC+減產(chǎn)及中東局勢。

美聯(lián)儲(chǔ)降息縮小中美利差，人民幣貶值壓力減輕。例如2019年降息后，人民幣升值3%。此外，國內(nèi)貨幣政策協(xié)同進(jìn)一步支撐匯率。東方金誠預(yù)計(jì)，四季度人民幣匯率或重回6.8—7.0區(qū)間。