美國(guó)制藥行業(yè)正面臨特朗普政府政策的雙重沖擊，但真正讓投資者擔(dān)憂的是藥品價(jià)格管制的不確定性，而非關(guān)稅威脅。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普于9月25日宣布，自2025年10月1日起，將對(duì)任何品牌或?qū)＠尼t(yī)藥產(chǎn)品征收100%的關(guān)稅，除非這些公司在美建立制藥工廠。然而，考慮到大多數(shù)制藥巨頭已在擴(kuò)建美國(guó)制造產(chǎn)能，這一政策的實(shí)際影響相對(duì)有限。相比之下，特朗普要求制藥公司將美國(guó)藥價(jià)降至其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)最低水平的提案，將直接沖擊行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源。

特朗普此前設(shè)定9月29日為最后期限，要求制藥公司降低美國(guó)藥價(jià)，否則政府將采取措施保護(hù)美國(guó)家庭免受藥品濫用定價(jià)之害。本周有報(bào)道稱(chēng)，白宮正考慮通過(guò)醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助服務(wù)創(chuàng)新中心推出試點(diǎn)項(xiàng)目，將部分Medicare和Medicaid的價(jià)格向全球水平看齊。

行業(yè)估值已反映悲觀預(yù)期。紐交所Arca制藥指數(shù)的預(yù)期市盈率僅為13.6倍，而標(biāo)普500指數(shù)為23倍，折價(jià)幅度超過(guò)40%，達(dá)到數(shù)十年來(lái)的最大值。分析師預(yù)計(jì)，一旦政策不確定性消除，該板塊有望迎來(lái)反彈。

盡管特朗普的關(guān)稅政策對(duì)制藥行業(yè)的實(shí)際影響有限，但藥品價(jià)格管制才是真正的核心風(fēng)險(xiǎn)。Bernstein分析師Courtney Breen指出，對(duì)未在美建廠公司征收100%進(jìn)口關(guān)稅的政策接近最佳情況。大多數(shù)制藥巨頭已在擴(kuò)建美國(guó)制造產(chǎn)能，足以規(guī)避高額關(guān)稅。制藥行業(yè)已承諾在本十年末前投資超過(guò)3500億美元用于美國(guó)國(guó)內(nèi)投資，這些產(chǎn)能布局為行業(yè)提供了關(guān)稅緩沖。

報(bào)道指出，藥品價(jià)格管制才是行業(yè)面臨的真正威脅。投資者擔(dān)心相關(guān)政策最快下周就可能出臺(tái)。制藥公司試圖通過(guò)提供繞過(guò)中間商的直接患者定價(jià)，以及在海外以更高價(jià)格推出新產(chǎn)品來(lái)安撫政府，但在最關(guān)鍵的美國(guó)藥價(jià)折扣水平問(wèn)題上，行業(yè)幾乎沒(méi)有取得進(jìn)展。

本周報(bào)道顯示，白宮正考慮通過(guò)醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助服務(wù)創(chuàng)新中心推出試點(diǎn)項(xiàng)目，這與特朗普第一任期的類(lèi)似舉措相似。此前這些努力曾引發(fā)行業(yè)訴訟，預(yù)計(jì)新政策也將面臨同樣阻力。

此外，投資者也擔(dān)心特朗普政府如何運(yùn)用拜登政府創(chuàng)設(shè)的藥品定價(jià)權(quán)力。《通脹削減法》允許Medicare就熱銷(xiāo)藥品價(jià)格進(jìn)行談判，下一批15種將在2027年享受折扣的藥品的談判價(jià)格將于11月公布。摩根大通分析師Chris Schott預(yù)計(jì)，特朗普政府可能比拜登政府更激進(jìn)地運(yùn)用該法律框架，對(duì)諾和諾德的Ozempic和Teva的Austedo等產(chǎn)品尋求30%至50%的折扣，進(jìn)一步壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間。