甲骨文的云業(yè)務(wù)因租用英偉達(dá)的先進(jìn)芯片而面臨盈利壓力，利潤(rùn)率低于預(yù)期。根據(jù)內(nèi)部文件，在截至8月末的財(cái)季中，甲骨文的服務(wù)器租賃收入為9億美元，毛利1.25億美元，相當(dāng)于每1美元銷(xiāo)售額獲得0.14美元利潤(rùn)，即毛利率14%。這一數(shù)字遠(yuǎn)低于其傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)約70%的整體毛利率。

文件顯示，在某些情況下，甲骨文因小批量租賃英偉達(dá)新舊版本的芯片而錄得“相當(dāng)多”的虧損。例如，上一財(cái)季因租賃英偉達(dá)的新版Blackwell架構(gòu)芯片而虧損近1億美元。消息傳出后，甲骨文股價(jià)在美股早盤(pán)尾聲時(shí)加速下跌，刷新日低至271美元，最終收跌約2.5%。

最新爆料引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)甲骨文AI轉(zhuǎn)型盈利能力的質(zhì)疑。盡管今年內(nèi)甲骨文股價(jià)累計(jì)上漲近75%，主要受益于AI計(jì)算需求激增推動(dòng)的收入增長(zhǎng)預(yù)期，但云計(jì)算業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率卻低于許多華爾街人士的預(yù)期。

一個(gè)月前公布季度財(cái)報(bào)時(shí)，甲骨文預(yù)計(jì)其云計(jì)算業(yè)務(wù)收入將在未來(lái)三個(gè)財(cái)年增長(zhǎng)超600%。當(dāng)天有報(bào)道稱(chēng)，OpenAI與甲骨文簽下未來(lái)五年高達(dá)3000億美元的算力合同。受此利好影響，甲骨文股價(jià)暴漲36%。

過(guò)去一年中，甲骨文AI云業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)近兩倍，但毛利率在10%至略高于20%之間波動(dòng)，平均約為16%。高昂的英偉達(dá)芯片成本是主要挑戰(zhàn)之一，此外還需要專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備連接這些服務(wù)器。為了贏得AI客戶的大單，甲骨文和其他云服務(wù)商還對(duì)圖形處理器芯片租賃價(jià)格提供大幅折扣。

云計(jì)算行業(yè)的金融分析師普遍認(rèn)為，鑒于英偉達(dá)芯片的高昂成本，AI計(jì)算是該領(lǐng)域利潤(rùn)率最低的業(yè)務(wù)。最近幾個(gè)季度，甲骨文該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率甚至低于一些機(jī)構(gòu)分析師此前的估計(jì)。甲骨文在數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)模式上的劣勢(shì)也拖累了利潤(rùn)率。與擁有大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心的亞馬遜AWS和谷歌云不同，甲骨文主要從第三方租賃數(shù)據(jù)中心。

內(nèi)部文件顯示，在部署英偉達(dá)最新芯片時(shí)，甲骨文的利潤(rùn)率承壓更為明顯。由于最近幾個(gè)月在美國(guó)得州Abilene的設(shè)施中部署供OpenAI使用的新英偉達(dá)芯片，甲骨文AI云業(yè)務(wù)的毛利率從20%以上降至不足15%。此外，云業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)客戶，前五大AI云客戶貢獻(xiàn)了該業(yè)務(wù)約80%的收入。

甲骨文的利潤(rùn)率還受到客戶實(shí)際使用和付費(fèi)服務(wù)器數(shù)量的影響。據(jù)內(nèi)部文件，甲骨文圖形處理器云服務(wù)器的利用率在60%到90%之間，具體取決于所搭載的英偉達(dá)芯片類(lèi)型。老版英偉達(dá)芯片似乎正在提升甲骨文的利潤(rùn)率，較新版本的芯片則使其利潤(rùn)率承壓。

甲骨文上月公布的財(cái)報(bào)顯示強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。在截至今年8月末的2026財(cái)年第一財(cái)季，甲骨文云業(yè)務(wù)總收入72億美元，同比增長(zhǎng)28%。當(dāng)季云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）業(yè)務(wù)收入33億美元，同比增長(zhǎng)55%。最令市場(chǎng)矚目的是，甲骨文第一財(cái)季的剩余履約義務(wù)（RPO）同比激增359%，增至4550億美元，主要受益于與OpenAI等AI公司簽署的大額長(zhǎng)期合同。

然而，華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)這些亮眼數(shù)字背后的盈利能力和可持續(xù)性表示擔(dān)憂。摩根大通分析師指出，新增訂單主要集中于OpenAI等少數(shù)AI巨頭，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)上升。同時(shí)，大部分收入屬于長(zhǎng)期合同，只有約10%屬于短期RPO，將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)確認(rèn)為收入。這意味著短期履約合同額環(huán)比幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，大部分收入將在遙遠(yuǎn)的未來(lái)才能得到確認(rèn)。

甲骨文公布財(cái)報(bào)后，一些華爾街機(jī)構(gòu)在上調(diào)目標(biāo)價(jià)的同時(shí)表達(dá)了對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂。高盛將甲骨文的目標(biāo)價(jià)從195美元大幅上調(diào)至310美元，但維持“中性”評(píng)級(jí)，稱(chēng)巨額資本支出將推遲現(xiàn)金流盈虧平衡至2029財(cái)年。甲骨文本財(cái)年的資本支出預(yù)期已上調(diào)至350億美元，同比增長(zhǎng)65%?？鄢旨t后，過(guò)去12個(gè)月自由現(xiàn)金流為負(fù)109億美元。

摩根士丹利將甲骨文2029財(cái)年的收入預(yù)期從1040億美元上調(diào)至1250億美元。但由于新增AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)利潤(rùn)率偏低，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將從2025財(cái)年的44%降至2029財(cái)年的39%。分析師普遍認(rèn)可甲骨文在AI領(lǐng)域的長(zhǎng)期潛力，但強(qiáng)調(diào)投資者最終需要關(guān)注利潤(rùn)率和現(xiàn)金流等基本面問(wèn)題。