本輪牛市始于2024年9月24日，宏觀背景與1999年5月19日開啟的牛市相似，政策發(fā)力治理通縮。1999年的牛市結(jié)束信號(hào)是基本面好轉(zhuǎn)、政策轉(zhuǎn)向，目前來看尚早，且估值和情緒指標(biāo)溫和。

市場(chǎng)已進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)的牛市第二階段，以算力為代表的科技行業(yè)基本面率先好轉(zhuǎn)，股價(jià)表現(xiàn)突出。借鑒歷史，基本面修復(fù)將由點(diǎn)到面擴(kuò)散。本輪牛市主線是科技，但牛市中期往往出現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)再平衡，因此需階段性重視前期漲幅落后的領(lǐng)域，如地產(chǎn)、券商、白酒消費(fèi)。

今年以來滬深300指數(shù)上漲18%，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指均上漲51%，牛市氛圍已經(jīng)確立，但對(duì)牛市的性質(zhì)和未來的結(jié)構(gòu)演繹存在分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性的水牛，即科技類行業(yè)獨(dú)舞。本文探討此輪牛市的邏輯及節(jié)奏，年內(nèi)可能出現(xiàn)的新風(fēng)景。

本輪牛市起于2024年9月24日，類似1999年5月19日行情。兩者在基本面和政策面背景上相似，都是政策轉(zhuǎn)向、治理通縮。1999年的519行情起源于鼓勵(lì)基金入市、降低印花稅等股市政策，積極財(cái)政政策提振了此前的商品房改革，帶來房市股市資產(chǎn)重估。924行情則從貨幣、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)政策組合拳出發(fā)，通過積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策來抗通縮、擴(kuò)內(nèi)需，通過破除地方保護(hù)、治理低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)及淘汰落后產(chǎn)能來“反內(nèi)卷”。

從市場(chǎng)周期規(guī)律看，兩輪行情都經(jīng)歷了持續(xù)下跌后物極必反。1999年519行情之前A股經(jīng)歷了兩年的長(zhǎng)期調(diào)整，萬得全A、上證指數(shù)分別下跌29.13%和29.18%。924行情同樣經(jīng)歷了三年的蟄伏調(diào)整，上證指數(shù)和萬得全A分別下跌36.13%和55.26%。兩輪行情開啟時(shí)市場(chǎng)都在漫長(zhǎng)調(diào)整、情緒冰點(diǎn)時(shí)，牛熊輪回的周期規(guī)律一直客觀存在。

借鑒1999年519行情，當(dāng)前行情遠(yuǎn)未到結(jié)束時(shí)。1999年519行情結(jié)束的信號(hào)可以概括為走出通縮、政策轉(zhuǎn)向。目前CPI和PPI同比依然為負(fù)，房?jī)r(jià)和貸款增速雙雙創(chuàng)下新低，抗通縮政策有待強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)角度來看牛市言頂尚早。此外，當(dāng)前市場(chǎng)情緒和估值都沒有顯示出過熱跡象。

2024年9月24日至今，牛市已經(jīng)持續(xù)一年，進(jìn)入了基本面開始好轉(zhuǎn)的第二階段。這一階段宏觀政策繼續(xù)發(fā)力，宏觀基本面見底回升。今年4月以來，A股結(jié)構(gòu)性行情特征顯著，科技板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，部分周期、傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱。展望未來，隨著宏觀政策落地，其他行業(yè)基本面也有望改善。

討論了牛市時(shí)空、節(jié)奏后，進(jìn)一步分析結(jié)構(gòu)。借鑒最近兩輪牛市，牛市中期市場(chǎng)風(fēng)格階段性再平衡。隨著基本面改善的擴(kuò)散，牛市中期市場(chǎng)風(fēng)格階段性輪動(dòng)。今年4月以來，A股科技成長(zhǎng)和價(jià)值分化嚴(yán)重。維持科技主線判斷，但階段性重視價(jià)值板塊重估。四季度需重視價(jià)值類行業(yè)，如地產(chǎn)、券商、消費(fèi)板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史表現(xiàn)不一定代表未來。