2025年下半年起，陳洲手頭的城投項(xiàng)目已基本停止。作為華南一家租賃機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，陳洲在過(guò)去十年重點(diǎn)布局城投平臺(tái)業(yè)務(wù)，該類(lèi)項(xiàng)目曾貢獻(xiàn)公司收入一半以上。但自2025年以來(lái)，越來(lái)越多的政府城投平臺(tái)宣布與政府信用“切割”——不再與地方政府信用掛鉤，不再承擔(dān)政府融資職能。

10月22日，貴州大方縣1家融資平臺(tái)及46家類(lèi)平臺(tái)公司公告退出政府融資平臺(tái)，融資行為與地方政府信用脫鉤；10月20日，安徽蚌埠龍子湖區(qū)龍鼎建設(shè)公司退出平臺(tái)監(jiān)管名單；10月14日，青海融鑫實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司剝離政府融資職能，轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化主體。僅10月份以來(lái)，已有超過(guò)15家城投平臺(tái)宣布退出政府融資平臺(tái)。

2025年8月底，央行等四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范退出融資平臺(tái)公司的通知》，要求在2027年6月份之前，地方政府的融資平臺(tái)清零，地方政府隱性債務(wù)清零，城投公司退出融資平臺(tái)名單，剝離政府投融資職能。通知出臺(tái)后，各地城投“退平臺(tái)”行動(dòng)緊鑼密鼓地展開(kāi)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年年內(nèi)，已經(jīng)有百余家城投平臺(tái)宣布退出政府融資平臺(tái)。

隨著城投平臺(tái)逐步清退，陳洲意識(shí)到一個(gè)時(shí)代正在落幕，轉(zhuǎn)型已是必然。公司風(fēng)控出于風(fēng)險(xiǎn)考量，正逐步收縮此類(lèi)融資項(xiàng)目。目前，他的業(yè)務(wù)重心已更多轉(zhuǎn)向新能源、風(fēng)光儲(chǔ)、船舶及水電等產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企項(xiàng)目。

這場(chǎng)關(guān)乎數(shù)千家融資平臺(tái)命運(yùn)的重構(gòu)正在上演。曾依賴政府信用背書(shū)、深度承接地方政府基建職能的傳統(tǒng)城投平臺(tái)，撕掉標(biāo)簽只是開(kāi)始。當(dāng)隱性債務(wù)清零倒計(jì)時(shí)啟動(dòng)，他們?nèi)绾卧谑袌?chǎng)化浪潮中找到新航向？市場(chǎng)化賽道能否撐起城投們的新飯碗？

在“一攬子化債”的政策持續(xù)推動(dòng)下，融資平臺(tái)退出的時(shí)限、標(biāo)準(zhǔn)和流程逐步確定。2023年7月24日，中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”；2025年7月30日，中央政治局會(huì)議明確提出“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”；2025年8月底出臺(tái)的通知明確提出，需在2027年6月全面“退平臺(tái)”。

方正證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年年內(nèi)，城投退平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)，截至9月26日，年內(nèi)已有114家城投宣布退平臺(tái)。其中山東退出最多，為28家，集中于市級(jí)和區(qū)縣；其次為江蘇，宣布退平臺(tái)19家，集中于市級(jí)、區(qū)縣。從“一攬子化債”提出以來(lái)全國(guó)退平臺(tái)的節(jié)奏來(lái)看，2023年8月到10月，大量平臺(tái)快速完成退出；2024年初，平臺(tái)退出數(shù)量相對(duì)較多，隨后在7月和10月、11月平臺(tái)退出較為集中；進(jìn)入2025年，“退平臺(tái)”節(jié)奏相對(duì)有所放緩，主要集中在1月和7月。

東方金誠(chéng)公用事業(yè)一部執(zhí)行總監(jiān)周麗君表示，融資平臺(tái)密集退出主要可歸結(jié)為兩方面驅(qū)動(dòng)因素：一是近年來(lái)相關(guān)政策不斷深化完善，特別是通知為融資平臺(tái)退出設(shè)定了明確時(shí)間表，體現(xiàn)出中央規(guī)范地方政府融資行為、防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的決心；二是城投平臺(tái)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)在需要。在政策引導(dǎo)下，退出平臺(tái)名單成為其邁向市場(chǎng)化運(yùn)作的關(guān)鍵一步。通過(guò)退出，城投平臺(tái)得以重塑為獨(dú)立的市場(chǎng)化主體，更靈活地以特許經(jīng)營(yíng)等合規(guī)方式參與政企合作，服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，并逐步拓展經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，增強(qiáng)自身“造血”能力。同時(shí)，退出融資平臺(tái)也有助于其擺脫原有融資限制，拓寬融資渠道。

中證鵬元指出，歷史上一共有四輪“退平臺(tái)”的經(jīng)歷，具體包括：2010年退出銀監(jiān)會(huì)地方政府融資平臺(tái)名單；2014年退出財(cái)政部城投平臺(tái)名單；2018年財(cái)政部隱債名單形成；2023年至今，退出各省份確認(rèn)報(bào)送國(guó)務(wù)院的融資平臺(tái)名單。這四輪“退平臺(tái)”進(jìn)程，均在“退平臺(tái)”名單出臺(tái)后一年內(nèi)迎來(lái)相對(duì)高峰。觀察本輪“退平臺(tái)”的進(jìn)度，根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，截至2025年8月末，已有4596家地方政府融資平臺(tái)通過(guò)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、注銷(xiāo)等方式退出了融資平臺(tái)名單。

周麗君建議，核心在于依法依規(guī)、透明溝通，并確保存量債務(wù)得到妥善安排。根據(jù)通知相關(guān)內(nèi)容，融資平臺(tái)退出名單應(yīng)征得三分之二債權(quán)人同意。因此，平臺(tái)企業(yè)退名單過(guò)程中首先應(yīng)主動(dòng)向金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人說(shuō)明隱性債務(wù)的化解進(jìn)展，并明確公司已不再承擔(dān)政府融資職能，征得債權(quán)人同意。對(duì)于退出前已形成的存量經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，平臺(tái)公司需進(jìn)行審慎的流動(dòng)性管理?？梢酝ㄟ^(guò)借新還舊、債務(wù)重組等方式平滑還款壓力，并積極利用資產(chǎn)盤(pán)活、加快轉(zhuǎn)型以提升經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入等多種渠道籌措資金，確保債務(wù)能夠如期償還，維持良好的金融信譽(yù)。

城投平臺(tái)宣布退出政府融資平臺(tái)后，其存量債務(wù)能否依靠自身能力順利化解，以及政府支持是否隨之割裂，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。周麗君認(rèn)為，融資平臺(tái)退出后，不能簡(jiǎn)單將融資平臺(tái)與地方政府的關(guān)系割裂，二者更需通過(guò)明確權(quán)責(zé)邊界實(shí)現(xiàn)規(guī)范協(xié)作。

重慶城投距上次發(fā)債已隔一年多，從募集說(shuō)明書(shū)來(lái)看，該期債券的聲明承諾已改為“企業(yè)已剝離政府融資功能，轉(zhuǎn)型成為自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”。該筆債券是重慶城投在退平臺(tái)后首次成功發(fā)行債券，重拾了區(qū)域金融市場(chǎng)對(duì)重慶退平臺(tái)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的投資信心。

絲路海洋信用研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，重慶城投退出平臺(tái)前后從業(yè)務(wù)和資產(chǎn)來(lái)看并無(wú)本質(zhì)變化，仍為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，意味著其與地方的關(guān)系仍在。至于未來(lái)，若真出現(xiàn)核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的本質(zhì)變化，需進(jìn)一步判斷當(dāng)?shù)貙?duì)其的定位與支持。但無(wú)論如何，作為股東和實(shí)際控制人的重慶市國(guó)資委仍將給予重慶城投有力支持。

對(duì)此，中證鵬元工商企業(yè)評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師鐘佩佩表示，“退平臺(tái)”本身不會(huì)對(duì)主體信用資質(zhì)產(chǎn)生顯著影響，城投公司在區(qū)域發(fā)展中承擔(dān)重要職能的定位未發(fā)生較大變化。其業(yè)務(wù)模式由政府依賴逐步向市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)過(guò)渡，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亦在市場(chǎng)化探索中逐漸豐富?！巴似脚_(tái)”旨在劃清城投債務(wù)信用和政府信用之間的邊界，但并不意味著城投企業(yè)和政府支持的割裂。平臺(tái)退出名單后，仍為服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)有企業(yè)，其職能定位與業(yè)務(wù)開(kāi)展同當(dāng)?shù)卣陌l(fā)展規(guī)劃息息相關(guān)，與政府的緊密關(guān)系未發(fā)生較大變化。

不過(guò)，作為金融機(jī)構(gòu)的融資方，陳洲對(duì)城投退平臺(tái)后的信用風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。他指出，過(guò)去一些城投公司即便幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，也能憑借政府信用獲得數(shù)億元融資，如今這類(lèi)情況已難以為繼?，F(xiàn)在他們會(huì)將這類(lèi)城投完全視為一般國(guó)企進(jìn)行評(píng)估，重點(diǎn)關(guān)注其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、有息負(fù)債和資產(chǎn)規(guī)模。部分企業(yè)在融資時(shí)，也可能被要求提供足額抵押物。

鐘佩佩表示，通過(guò)“退平臺(tái)”等政策來(lái)厘清平臺(tái)和政府之間債務(wù)關(guān)系的同時(shí)，引導(dǎo)平臺(tái)從傳統(tǒng)基建投資向市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由重資本投入轉(zhuǎn)向重市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、重民生服務(wù)，是城投公司在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下的重要變化及新角色，也是本輪“退平臺(tái)”和過(guò)去最為不同的地方。

監(jiān)管對(duì)城投隱性債務(wù)的嚴(yán)格控制正倒逼其轉(zhuǎn)型。八月財(cái)政部通報(bào)的六起隱債問(wèn)責(zé)案例再次明確了政策信號(hào)。與此前一次相比，此次披露的六則典型案例涉及隱性債務(wù)資金規(guī)模更大。特別是廈門(mén)和成都兩地通過(guò)國(guó)有企業(yè)為城建項(xiàng)目墊資，造成大規(guī)模隱性債務(wù)新增，分別為683.96億元、614.08億元，多位市級(jí)領(lǐng)導(dǎo)被問(wèn)責(zé)。

財(cái)政部監(jiān)督評(píng)價(jià)局表示，這些典型案例暴露出一些地方和單位的領(lǐng)導(dǎo)干部政績(jī)觀存在偏差，紀(jì)律觀念不嚴(yán)，在貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署中存在有令不行、有禁不止的問(wèn)題，嚴(yán)重影響了隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作成效。對(duì)相關(guān)責(zé)任人予以嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)，是落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)隱性債務(wù)問(wèn)題“終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任”要求的有力舉措。

一名地方城投機(jī)構(gòu)人士表示，在現(xiàn)行地方債務(wù)化解與嚴(yán)禁新增隱債的政策框架下，城投退平臺(tái)既是明確要求，更是硬性任務(wù)，需要各地政府抓緊落實(shí)。陳洲指出，城投退出政府融資平臺(tái)后，必須完成從依賴政府信用“輸血”到構(gòu)建自身“造血”能力的根本轉(zhuǎn)變。其業(yè)務(wù)重心應(yīng)從大拆大建的長(zhǎng)周期項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)。

周麗君表示，城投需要提升自身造血能力，應(yīng)以“做專做優(yōu)”為導(dǎo)向，通過(guò)剝離低效資產(chǎn)、深化專業(yè)化整合，將資源向核心業(yè)務(wù)集中?？梢岳^續(xù)鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、城市公共服務(wù)等領(lǐng)域做精做深，通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，保障穩(wěn)定現(xiàn)金流。還可以積極拓展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，如參與新能源、智慧城市、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)培育等，既培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，亦能促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。此外，有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，對(duì)持有的土地、房產(chǎn)、停車(chē)場(chǎng)等存量資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營(yíng)、證券化或引入戰(zhàn)略投資者，將“沉睡”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為持續(xù)收益。

西政資本認(rèn)為，城投轉(zhuǎn)型意味著城投不能再依附于政府依靠“舉債—投資—建設(shè)—再舉債—再投資—再建設(shè)”滾雪球式發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，進(jìn)一步明確自身國(guó)資主體定位。若作為城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，則需站在城市運(yùn)營(yíng)角度，從“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)改造、運(yùn)營(yíng)——城市服務(wù)提供”角度不斷轉(zhuǎn)變；若作為國(guó)有資本投資主體，則需通過(guò)投資引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過(guò)資產(chǎn)整合促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，助推當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。