本周黃金一度累跌超5%，美銀認(rèn)為在大幅上漲后出現(xiàn)修正是正?，F(xiàn)象，月度超過(guò)10%的回調(diào)在以往牛市中同樣常見。10月28日，美銀證券發(fā)表研報(bào)指出，自1970年以來(lái)的歷次黃金大牛市中，超過(guò)10%的月度回調(diào)并不少見。在這些回調(diào)之后，金價(jià)往往會(huì)重拾升勢(shì)，繼續(xù)走高。

黃金牛市的真正終結(jié)，并非因?yàn)榧夹g(shù)性超買或短期震蕩，而是其背后的核心驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了根本性改變。例如，從滯脹轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，或從非常規(guī)經(jīng)濟(jì)政策回歸傳統(tǒng)。當(dāng)前的回調(diào)可能為尚未充分配置黃金的投資者提供了機(jī)會(huì)。只要驅(qū)動(dòng)本輪牛市的宏觀因素沒有改變，黃金的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)就依然穩(wěn)固。

近期金價(jià)在創(chuàng)下一系列歷史新高后出現(xiàn)了回調(diào)，市場(chǎng)情緒隨之緊張。然而，將本輪行情置于歷史長(zhǎng)河中審視，會(huì)發(fā)現(xiàn)這遠(yuǎn)非異?，F(xiàn)象?；仡欁?970年以來(lái)的六次主要黃金牛市（分別始于1970年、1976年、1982年、1985年、2001年和2018年），期間發(fā)生超過(guò)10%的月度價(jià)格下跌并不罕見。例如，在1976年開啟的牛市中，曾出現(xiàn)過(guò)接近12%的單月最大跌幅。對(duì)于投資者而言，更關(guān)鍵的信息是：這些劇烈的回調(diào)，沒有一次真正終結(jié)牛市的步伐。

這表明，在宏觀驅(qū)動(dòng)力未變的情況下，技術(shù)性的回調(diào)往往是牛市中健康的一部分，是市場(chǎng)清洗過(guò)度杠桿、鞏固上漲基礎(chǔ)的正常過(guò)程。數(shù)據(jù)顯示，在這些大幅回調(diào)之后，金價(jià)都繼續(xù)推高，累計(jì)漲幅在50%至200%不等。因此，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，此類波動(dòng)不應(yīng)成為恐慌性拋售的理由。美銀在其黃金價(jià)格預(yù)測(cè)中已預(yù)見到修正的可能，并預(yù)計(jì)金價(jià)將在明年推高至5000美元/盎司。

如果說(shuō)回調(diào)不足為懼，那么投資者真正需要警惕的信號(hào)是宏觀基本面的根本性轉(zhuǎn)變。黃金價(jià)格的上漲并非無(wú)源之水，每一次牛市都有其獨(dú)特的宏觀驅(qū)動(dòng)力，而牛市的終結(jié)，無(wú)一例外地發(fā)生在這些核心驅(qū)動(dòng)力消退或逆轉(zhuǎn)之時(shí)。報(bào)告詳細(xì)梳理了歷次黃金牛市的“終結(jié)者”：

1970年牛市由石油危機(jī)驅(qū)動(dòng)，隨著地緣政治趨于穩(wěn)定，通脹擔(dān)憂緩解，牛市動(dòng)力減弱。1976年牛市由滯脹驅(qū)動(dòng)，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克采取了激進(jìn)的加息政策以對(duì)抗通脹，高利率環(huán)境終結(jié)了黃金的吸引力。1982年牛市始于沃爾克加息后金價(jià)暴跌后的“反彈交易”，疊加當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退背景。但這輪牛市的結(jié)束相對(duì)簡(jiǎn)單，因?yàn)閮r(jià)格反彈行情本身已經(jīng)走到了盡頭。2001年牛市由量化寬松QE驅(qū)動(dòng)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布第三輪量化寬松時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為利率已無(wú)進(jìn)一步下降空間，寬松預(yù)期的邊際效應(yīng)遞減，牛市隨之停滯。2018年牛市由新冠疫情驅(qū)動(dòng)，隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)重新開放，大規(guī)模貨幣寬松政策逐漸退出，避險(xiǎn)需求下降。

本輪自2022年開啟的牛市，其核心驅(qū)動(dòng)力源于“非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策”，具體包括美國(guó)拜登及特朗普政府期間高企的財(cái)政赤字、不斷增長(zhǎng)的債務(wù)路徑，以及市場(chǎng)對(duì)政府償債能力的擔(dān)憂。美銀強(qiáng)調(diào)只要美國(guó)未能“回歸更正統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策和傳統(tǒng)的保守財(cái)政政策”，或者美聯(lián)儲(chǔ)未能“重新轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)”，那么支撐黃金價(jià)格的宏觀基石就依然穩(wěn)固。在此背景下，任何短期的價(jià)格回調(diào)，都更有可能是一個(gè)戰(zhàn)略性的買入機(jī)會(huì)，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的信號(hào)。