在過(guò)去的一周多時(shí)間里，黃金現(xiàn)貨價(jià)格下跌了約10%，再次引發(fā)市場(chǎng)輿論對(duì)黃金多空的熱議。

同樣在這段時(shí)間里，老鋪黃金計(jì)劃再次配售27億港元H股（732.5港元/股），配售截止日期為10月30日。

根據(jù)此次配售的資金規(guī)劃，老鋪擬用70%的資金儲(chǔ)備黃金，相比上一次配售時(shí)的募資用途，其加大了囤金的開(kāi)支比例。

一方面，加大囤金是為了滿足其近來(lái)高增長(zhǎng)的存貨需要；另一方面，更大規(guī)模的囤金動(dòng)作也是老鋪堅(jiān)定看多未來(lái)黃金走勢(shì)的體現(xiàn)。

只不過(guò)，老鋪日前股價(jià)不足670港元/股，其配售價(jià)與股價(jià)已形成倒掛，此次配售計(jì)劃尚面臨不確定性。

對(duì)此，市場(chǎng)可能更關(guān)注（或擔(dān)憂）的是：

上半年數(shù)據(jù)顯示老鋪處在高速擴(kuò)張期，這至少意味著要維持這種高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，老鋪需要有足夠的黃金進(jìn)行銷(xiāo)售，需要加大囤金量；

2024年老鋪的存貨余額為41億元，今年上半年為87億元，期間的銷(xiāo)售成本超76億元（其中材料成本約70億元），意味著這期間老鋪購(gòu)入的存貨金額約為116億元；

2024年老鋪的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為195天，今年上半年降至150天，按照其發(fā)展態(tài)勢(shì)估計(jì)，下半年的存貨購(gòu)入金額會(huì)大幅高于116億元，資金需求量很大；

若此次配售失敗，老鋪可能轉(zhuǎn)為債務(wù)融資來(lái)進(jìn)行囤金，這將對(duì)其流動(dòng)性施壓，上半年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-22億元，繼續(xù)大量購(gòu)入存貨預(yù)計(jì)不會(huì)使下半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額流轉(zhuǎn)正；

隨著今年來(lái)黃金現(xiàn)貨價(jià)格大幅且持續(xù)走高，老鋪的補(bǔ)貨價(jià)格也隨之上漲，進(jìn)而推高了銷(xiāo)售成本，使其毛利率從2024年的42%降至上半年的38%，持續(xù)高價(jià)補(bǔ)貨將使毛利率進(jìn)一步下跌；

因此，老鋪在10月26日的今年第三次產(chǎn)品調(diào)價(jià)中大幅提高了價(jià)格漲幅，相比于今年2月和8月約5%~13%的漲幅，此次漲幅超20%，以此緩解毛利率的下降壓力；

大幅提價(jià)可能會(huì)影響終端銷(xiāo)量，疊加近期金價(jià)下調(diào)影響，理論上會(huì)不利于老鋪的營(yíng)收，是一次檢驗(yàn)老鋪奢侈品屬性的窗口。

換言之，老鋪正面臨著多個(gè)不確定性，一是此次配售融資的最終結(jié)果，二是品牌定價(jià)能否與金價(jià)脫鉤，三是高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)能否延續(xù)，四是毛利率能否被修復(fù)，五是大量囤金開(kāi)支與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出的平衡拐點(diǎn)在哪里。

此外，黃金價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，加上A股股指十年后再破4000點(diǎn)，黃金與股市正成為投資市場(chǎng)的一個(gè)選擇題。