星巴克為什么40億美元“賣身” 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型求增長(zhǎng)！歷時(shí)一年，星巴克中國(guó)出售案終于塵埃落定。11月4日，星巴克咖啡公司宣布與博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。消息公布后，星巴克股價(jià)在盤后交易中上漲0.53%。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%的股權(quán)，星巴克保留40%的股權(quán)，并繼續(xù)作為品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進(jìn)行授權(quán)。基于約40億美元的企業(yè)價(jià)值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益。這意味著博裕用24億美元買下了星巴克中國(guó)運(yùn)營(yíng)企業(yè)60%的股權(quán)，未來(lái)也能享受60%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

星巴克方面預(yù)計(jì)，其中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)130億美元，總價(jià)值由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。新成立的合資企業(yè)將繼續(xù)以上海為總部，接管并運(yùn)營(yíng)目前在中國(guó)市場(chǎng)已有約8000家星巴克門店，目標(biāo)是未來(lái)將星巴克在中國(guó)的門店規(guī)模逐步拓展至2萬(wàn)個(gè)。

雙方預(yù)計(jì)在完成必要監(jiān)管審批后，于2026財(cái)年第二季度完成合資交易。雖然新成立的合資企業(yè)估值只有40億美元，但星巴克稱中國(guó)業(yè)務(wù)總價(jià)值超130億美元，這中間存在巨大差距。兩個(gè)月前，路透社曾報(bào)道，大多數(shù)競(jìng)購(gòu)者將星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的估值定為其2025年EBITDA的10倍左右，即約50億美元。不過(guò)也有消息人士說(shuō)，至少有一家競(jìng)購(gòu)者給出的估值高達(dá)100億美元。

單從交易對(duì)價(jià)和EV/EBITDA倍數(shù)上看，這筆交易定價(jià)處于中國(guó)連鎖優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中樞偏低估區(qū)間。博裕買的值，但其實(shí)星巴克也沒(méi)有“賤賣”。兩個(gè)估值之間的差額是星巴克把未來(lái)自己能拿到的授權(quán)收益也統(tǒng)計(jì)進(jìn)去了。其中包括了合資企業(yè)要向星巴克支付的品牌授權(quán)費(fèi)用，和星巴克仍持有的40%股權(quán)未來(lái)分紅和增值的空間。

星巴克中國(guó)不是簡(jiǎn)單“賣股”，而是從直營(yíng)變成“合資+收取授權(quán)費(fèi)”。通過(guò)拿現(xiàn)金、留權(quán)益、收授權(quán)費(fèi)，把“經(jīng)營(yíng)波動(dòng)”轉(zhuǎn)換為“可預(yù)期現(xiàn)金+期權(quán)”，得到了穩(wěn)定的長(zhǎng)期現(xiàn)金流。至于最終誰(shuí)賺誰(shuí)虧，關(guān)鍵在于“未來(lái)星巴克中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)是否回升”這一變量。

就在交易公布前不久，10月30日，星巴克公布了截至9月28日的財(cái)年第四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其中，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入連續(xù)第四個(gè)季度增長(zhǎng)，同店銷售額連續(xù)第二個(gè)季度正增長(zhǎng)，利潤(rùn)率季度環(huán)比持續(xù)提升。無(wú)論是營(yíng)收還是同店表現(xiàn)，都說(shuō)明星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)诨嘏?。增長(zhǎng)的勢(shì)頭一方面得益于非咖飲品降價(jià)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，一方面是快速增長(zhǎng)的專星送業(yè)務(wù)需求，即外賣大戰(zhàn)帶來(lái)的紅利。

據(jù)估計(jì)，如果按每年4億美元左右的利潤(rùn)，博裕分得60%約2.4億美元，那么在經(jīng)營(yíng)情況不變的條件下，博裕約10年才能夠回本。這是靜態(tài)情況下，真實(shí)回本通常更長(zhǎng)，因?yàn)樾潞腺Y公司需向星巴克支付品牌授權(quán)費(fèi)、繳稅，并為擴(kuò)店投入資本開(kāi)支，自由現(xiàn)金流低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。但如果利潤(rùn)率改善、規(guī)模擴(kuò)張兌現(xiàn)、適度使用杠桿，實(shí)際回本也可能縮短。

在咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈、增長(zhǎng)放緩的當(dāng)下，星巴克主動(dòng)讓出控制權(quán)，是承認(rèn)自己在中國(guó)的擴(kuò)張遇到了瓶頸。這筆交易既不算退出，也不算徹底套現(xiàn)，更像是一種“戰(zhàn)略性減負(fù)”。雖然放棄了對(duì)運(yùn)營(yíng)的絕對(duì)主控權(quán)，但它拿到24億美元現(xiàn)金和遠(yuǎn)期現(xiàn)金流，減少了在中國(guó)繼續(xù)投入的壓力與不確定性，換來(lái)一個(gè)更靈活、風(fēng)險(xiǎn)更低的結(jié)構(gòu)。

博裕作為PE，核心訴求是財(cái)務(wù)回報(bào)。拿下一個(gè)全球知名品牌在中國(guó)市場(chǎng)的控制權(quán)，潛在機(jī)會(huì)巨大，如果本地化做得好、擴(kuò)張順利、效率提升，回報(bào)可能很高。

入華26年后，星巴克中國(guó)為何選擇“賣身”？如果把時(shí)間倒回2017年，星巴克中國(guó)還是一副要“全盤掌握中國(guó)市場(chǎng)”的姿態(tài)。當(dāng)年，星巴克花了13億美元，將其在中國(guó)東部的合資業(yè)務(wù)全部買下，實(shí)現(xiàn)了100%控股。短短八年，市場(chǎng)形勢(shì)翻天地覆，星巴克中國(guó)又不得不把經(jīng)營(yíng)權(quán)拱手讓人。

今年是星巴克進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的第26年。1999年，星巴克進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，受當(dāng)時(shí)外商投資限制，其采取特許經(jīng)營(yíng)模式。起初星巴克整整虧損了9年，但最終在中國(guó)完成了現(xiàn)磨咖啡的市場(chǎng)教育，“第三空間”理念深入人心。為了保證“第三空間”的體驗(yàn)一致性，星巴克走向全國(guó)直營(yíng)。

但在2016、2017年，肯德基、必勝客母公司百勝和麥當(dāng)勞走的卻是一條相反的路，把中國(guó)業(yè)務(wù)賣出去做了“合資+特許”，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，而星巴克選擇了“加倉(cāng)中國(guó)”。星巴克要直營(yíng)，是對(duì)當(dāng)時(shí)消費(fèi)正在快速擴(kuò)張的中國(guó)市場(chǎng)寄予厚望。但事后回看，2017年也成為了星巴克最后的“高光時(shí)刻”。

此后，咖啡市場(chǎng)新模式、新業(yè)態(tài)層出不窮，互聯(lián)網(wǎng)和各路資本開(kāi)啟了一場(chǎng)對(duì)咖啡的“中國(guó)化”改造：拼價(jià)格、拼效率、拼渠道。另一個(gè)更明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2023年由瑞幸、庫(kù)迪打響的9.9元價(jià)格戰(zhàn)，這一戰(zhàn)讓瑞幸轉(zhuǎn)盈為虧，但也讓它在2023年Q2營(yíng)收首次超越星巴克中國(guó)，坐上中國(guó)現(xiàn)磨咖啡連鎖第一的位置。

盡管中國(guó)一直是星巴克僅次于美國(guó)的第二大市場(chǎng)，在中國(guó)的門店約占門店總數(shù)的五分之一，但這些門店的收入僅占總收入的9%，集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的7%。面對(duì)壓力，星巴克采取了一系列措施自救。早在2022年9月，星巴克就提出要在中國(guó)加速擴(kuò)張。2024年12月，星巴克中國(guó)任命楊振為首席增長(zhǎng)官，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、推出新品，以年輕用戶為目標(biāo)客群，實(shí)現(xiàn)從研發(fā)、經(jīng)營(yíng)到營(yíng)銷的數(shù)字化。

過(guò)去幾年中，星巴克加速布局中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)行數(shù)字化改造等，取得了立竿見(jiàn)影的效果。但同本土的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其自營(yíng)模式成本高、本土化響應(yīng)慢、下沉能力弱依然是痛點(diǎn)。這也是為什么星巴克中國(guó)需要一個(gè)更本土化、更靈活的運(yùn)營(yíng)伙伴幫助它轉(zhuǎn)型。

博裕資本成立于2011年，是一家專注中國(guó)的大型投資機(jī)構(gòu)，其私募股權(quán)業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注科技、消費(fèi)零售和醫(yī)療保健行業(yè)。今年博裕資本在消費(fèi)零售領(lǐng)域頻繁出手。除了出價(jià)，博裕的優(yōu)勢(shì)之一或許如在官方通稿中所說(shuō)，“博裕在本地市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與專長(zhǎng)，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展?！?/p>

在中國(guó)市場(chǎng)的這一重要轉(zhuǎn)型中，星巴克不是簡(jiǎn)單的“賣掉”業(yè)務(wù)，而是向市場(chǎng)釋放信號(hào)：知道中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境變了，需要借助本土速度和資源找到新的打法。星巴克能否重新找回增長(zhǎng)節(jié)奏，很大程度取決于能不能在保留品牌靈魂的同時(shí)，學(xué)會(huì)“更中國(guó)”的打法，變得更輕、更快、更接地氣。