段永平挺茅臺，但茅臺挺不?。?6)
茅臺一直不缺價值投資的“鐵粉”，其中一個關鍵就是它驚人的ROE。2025年前三季度，貴州茅臺的ROE為24.64%，意味著2025年的ROE有望在30%以上。
這個數(shù)據(jù)放在目前A股，依然是大公司的“天花板”級別。我們統(tǒng)計了2024年營收超過500億元的上市公司（簡單設置比較的規(guī)模門檻），茅臺的ROE排在第四，僅次于兩家保險巨頭（新華保險、中國人壽）和黃金股紫金礦業(yè)。但關鍵在于，這三家的ROE去年都比茅臺低了至少10個百分點。
這反映出，茅臺ROE不僅高，而且穩(wěn)。事實上，A股幾千家公司里，過去十年每年都能穩(wěn)穩(wěn)維持ROE在20%以上的，只有11家。茅臺就是其中之一，也是唯一一只白酒股。
然而，歷史并不能代表未來，甚至不能代表現(xiàn)在。
今年三季度茅臺營收390.64億元，僅同比增長0.56%；歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。
ROE依然亮眼，增長卻停擺。這背后的信號，恐怕弊大于利。
芒格那句“長期股東回報率接近ROE”，有個很殘酷的前提，就是得能把賺來的錢，以同樣高效率繼續(xù)投出去，讓雪球越滾越大。能再投資，高ROE才是增長力；不能再投資，ROE再高也只是數(shù)字。
問題在于，茅臺已經(jīng)被困在“錢太多、地太小”的局面。產(chǎn)能到頂，提價受限；新業(yè)務一個接一個，從冰淇淋到巧克力，都是雷聲大、雨點小。錢源源不斷進來，卻找不到新的地方“錢生錢”。
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