隨著A股市場風格變化，曾在三季度領跌的銀行板塊，在四季度上演了一場戲劇性的“逆襲”。自四季度以來，申萬銀行指數(shù)累計上漲近9%，顯著跑贏大盤。農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行股價創(chuàng)下歷史新高，前者總市值突破3萬億元大關。這一強勢表現(xiàn)與三季度唯一下跌板塊的頹勢形成鮮明對比。

市場資金態(tài)度也發(fā)生轉變。作為三季度公募減持最多的板塊，銀行板塊單季被拋售53億股，而四季度有超60億資金借道銀行相關ETF進場，銀行股調研也同步開展。

在業(yè)內人士看來，銀行股反轉背后是低估值高股息的防御屬性在年末避險情緒中重獲認可，也是公募低配修復、政策引導均衡配置的結果。但市場分歧隨之顯現(xiàn)，有人堅信板塊配置價值凸顯，也有觀點警示僅是負債端驅動的“高切低”交易。

11月12日，A股市場早盤震蕩走弱，三大指數(shù)短暫翻紅后再度回落。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.07%至4000.14點。在此背景下，銀行板塊逆勢走強，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行股價雙雙刷新歷史新高，其中農(nóng)業(yè)銀行總市值突破3萬億元關口。

銀行板塊的強勢表現(xiàn)并非單日行情，而是呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，申萬一級行業(yè)指數(shù)中，銀行指數(shù)四季度以來累計上漲8.86%，顯著跑贏上證指數(shù)同期3.02%的漲幅。個股方面，農(nóng)業(yè)銀行、重慶銀行區(qū)間漲幅超過27%，上海銀行、廈門銀行同期漲幅在17%以上，還有中信銀行、工商銀行等11只個股漲超10%。若拉長時間維度，農(nóng)業(yè)銀行年內累計漲幅已超68%。

這與三季度的頹勢形成鮮明反差。彼時，以銀行為首的價值板塊相對落后。在申萬一級行業(yè)中，銀行板塊成為唯一下跌的方向，三季度累計跌幅達到10.19%。與此同時，銀行板塊從二季度公募加倉最積極的方向轉為三季度減持力度最大的板塊。第一財經(jīng)基于Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至三季度末，剔除QDII產(chǎn)品后，公募基金單季度減持銀行板塊53.59億股。在公募持有的55只銀行股中，有42只遭遇減持。其中興業(yè)銀行、工商銀行、江蘇銀行是公募基金減持最多的個股，分別達到10.4億股、9.25億股、5.36億股。

隨著四季度市場風格切換，前期領漲的醫(yī)藥、科技主線相繼調整，以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)重獲資金關注。截至11月11日，跟蹤銀行相關指數(shù)的股票型ETF四季度以來已獲得超60億元資金的凈流入，紅利低波ETF也有超過46億元資金進場。機構投資者對銀行板塊的關注度有所提升。據(jù)上市公司披露的調研信息顯示，四季度以來已有11家銀行接受機構投資者的調研，參與機構數(shù)量合計達62家。例如寧波銀行于11月11日、12日連續(xù)接待多家外資機構調研。部分獲調研的銀行在三季度曾遭基金大幅調倉，甚至未進入公募重倉名單。例如在11月11日接待了10余家機構調研的蘭州銀行尚未有基金重倉。上海銀行、寧波銀行被減倉超過8500萬股，而齊魯銀行則被加倉5913萬股。

對于銀行板塊近期的熱度回升，一位中大型基金公司投研人士表示，這背后實際上是資金面、估值面、基本面與政策面多重共振的結果。臨近年底，目前市場處于政策與業(yè)績的空窗期，風險偏好有所回落，資金轉而尋求更多確定性，開始流向現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅的防御板塊。銀行股憑借“低估值+高股息”的雙重屬性，再度贏得資金青睞。尤其是在利率持續(xù)下行的背景下，銀行股估值仍處于歷史低位，疊加高分紅高股息特性，銀行板塊配置價值凸顯，對長期資金具備顯著吸引力。險資長線資金、國家隊、公募基金仍有較強增配銀行的動力。

主動型基金對銀行低配比例擴大，重倉比例降至近五年低位。據(jù)中國銀河證券銀行業(yè)分析師張一緯測算，三季度主動型基金對銀行板塊低配比例為8.38%，環(huán)比有所擴大；持倉占比為1.81%，為2020年以來最低水平。南方紅利低波指數(shù)基金經(jīng)理崔蕾表示，基金三季報顯示TMT板塊倉位達到歷史新高，而近期市場增量資金并不顯著，這意味著低籌碼因子有效性提升，高股息板塊當前籌碼分位數(shù)處于歷史低位。后續(xù)高股息板塊有公募基金增配的預期，疊加占紅利低波權重較大的銀行業(yè)基本面邊際改善，后市紅利板塊有望繼續(xù)向好，板塊配置價值凸顯。

另一方面，政策因素也被視為公募增配銀行的重要驅動力。隨著公募基金業(yè)績比較基準指引落地，帶來低配板塊補倉機遇，部分較比較基準欠配的銀行將有望獲得增量資金注入，估值具備提升空間。

站在當前時點，機構對銀行板塊的投資價值判斷略有分化。華泰柏瑞基金投資一部總監(jiān)楊景涵表示，盡管銀行板塊近年來已有一定漲幅，但當前板塊估值仍未能充分反映其真實價值，尤其是一些優(yōu)質區(qū)域的城商行和農(nóng)商行，其理論估值水平或還有提升空間。許多優(yōu)質的城商行和農(nóng)商行展現(xiàn)出良好的成長性，撥備覆蓋率也更高。然而，這些城商行、農(nóng)商行的估值水平卻普遍低于全國性銀行，這表明它們可能具備更高的投資價值。銀行板塊仍然具有一定投資價值，因為“銀行板塊提供了足夠數(shù)量、質量優(yōu)良且符合紅利策略要求的投資標的，能夠充分滿足組合的構建需要”。

不過，也有華北地區(qū)基金經(jīng)理持謹慎態(tài)度。他認為近期銀行股的“高切低”操作主要由負債端驅動，屬于階段性增配。根據(jù)不同的產(chǎn)品配置需求，階段性增配銀行股是可行的，因為純粹的紅利資產(chǎn)能選擇的行業(yè)并不多，如部分龍頭的銀行、煤炭等行業(yè)，因此在負債端驅動的風格切換中仍具備配置價值。