隨著“鋼鐵俠”試飛、機(jī)器人采茶、養(yǎng)老機(jī)器人助行等科幻場景逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實，2025年的政府工作報告首次將“具身智能”列為國家戰(zhàn)略，推動了技術(shù)革命的加速。在這股被譽為“量產(chǎn)元年”的浪潮中，資本紛紛涌入。智元機(jī)器人完成股改，宇樹科技開啟上市輔導(dǎo)，多家具身智能企業(yè)爭相涌向交易所。京東、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也強(qiáng)勢入局，開啟了“買買買”模式，使機(jī)器人企業(yè)擺脫了對單一資本的依賴，但同時也提高了競爭門檻。

然而，在這場喧囂的盛宴之下，一個冰冷的現(xiàn)實被掩蓋：大多數(shù)明星企業(yè)仍在虧損?？萍脊傻墓猸h(huán)背后，是商業(yè)化落地難的集體焦慮。以小鵬的人形機(jī)器人IRON為例，盡管獲得了馬斯克的點贊，但其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示凈虧損成為普遍現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計，極智嘉-W、云跡科技、越疆科技、斯坦德機(jī)器人、鎂伽科技、臥安機(jī)器人、樂動機(jī)器人等多家謀求上市或已上市的企業(yè)在2024年仍處于虧損狀態(tài)。

即便是已上市的“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選，也未能擺脫虧損泥潭。2024年其營收高達(dá)13.05億元，凈虧損卻達(dá)到11.24億元。股價經(jīng)歷了過山車行情，一度破發(fā)后又單日狂飆近90%，總市值超過600億港元。鎂伽科技的營收從2022年的4.55億增至2024年的9.3億元，但調(diào)整前凈虧損始終在7-8億元的高位徘徊，連續(xù)三年虧損未見收窄跡象。

更多企業(yè)陷入了“越賣越虧”的怪圈。例如，斯坦德機(jī)器人2024年收益為2.51億元，但2022-2024三年累計虧損高達(dá)2.73億元。樂動機(jī)器人營收年復(fù)合增長率超40%，2024年營收4.67億元，凈利潤卻虧損5648萬元。臥安機(jī)器人在2024年營收沖至6.1億元的高光時刻，調(diào)整前的凈利潤虧損約307萬元，三年累計“失血”超1億元。

機(jī)器人的高投入、長周期、重技術(shù)以及重視場景落地等特點，使得行業(yè)投入門檻頗高。一位科技領(lǐng)域投資人指出，具身智能的商業(yè)化盈利還未到拐點，業(yè)務(wù)場景尚在探索初期。高研發(fā)投入也是導(dǎo)致虧損的原因之一。斯坦德機(jī)器人研發(fā)費用占營收比重持續(xù)保持在18%以上，優(yōu)必選每年的研發(fā)投入占營收的40%左右。

當(dāng)然，并非所有玩家都在掙扎。據(jù)獨家報道，宇樹科技2024年有約1億元的歸母凈利潤。專注于管網(wǎng)檢測和修復(fù)機(jī)器人領(lǐng)域的博銘維機(jī)器人也在2025年8月向港交所遞交申請，公司近年保持盈利，但面臨客戶集中度風(fēng)險。

具身智能正走出實驗室，進(jìn)入千家萬戶，一場重塑人機(jī)關(guān)系的產(chǎn)業(yè)革命已然到來。然而，這些企業(yè)寧愿在虧損中也要擠上IPO快車道的原因在于，隨著后續(xù)融資金額越來越大，一級市場融資變得愈發(fā)困難，只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級市場IPO進(jìn)行募資。資本的投資往往附帶嚴(yán)苛的對賭協(xié)議，通常要求企業(yè)在五年內(nèi)必須上市，否則將觸發(fā)回購條款。因此，無論公司是否準(zhǔn)備好，都只能“硬著頭皮”擠上IPO的獨木橋。

增長與投資孵化合伙人老揚分析稱，當(dāng)前具身智能企業(yè)掀起的上市潮，與港股18C章允許未盈利科技公司上市等政策開放密切相關(guān)。具身智能需要大規(guī)模、持續(xù)的資金投入，而內(nèi)地人民幣資本逐漸減少，因此對接更多元化國際資本的香港市場成為了企業(yè)的關(guān)鍵選擇。

2025年“具身智能”首次被寫入政府工作報告，各地扶持政策紛至沓來。企業(yè)們賭的是，只要能搶先登陸資本市場，拿到通往未來的船票，今天的虧損終將被明天的萬億市場所淹沒。市場則在謹(jǐn)慎樂觀中，等待那個真正的“ChatGPT時刻”的到來。

老揚預(yù)測，這一波上市潮將產(chǎn)生雙重效應(yīng)：一方面，它會加速整個具身智能賽道的進(jìn)化與迭代；另一方面，也將擠壓行業(yè)泡沫，推動資源進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。對于那些缺乏資金支持或尚未找到清晰商業(yè)模式的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司而言，生存將變得尤為危險。

隨著玩家蜂擁而入，具身智能賽道正從藍(lán)海迅速變?yōu)榧t海。老牌企業(yè)如優(yōu)必選、宇樹科技等有一定技術(shù)積累；新入局者如智元機(jī)器人則借助AI大模型優(yōu)勢快速切入市場。同質(zhì)化競爭的陰云籠罩，價格戰(zhàn)已在中低端市場率先打響，部分企業(yè)以低價搶單，與高端機(jī)型形成鮮明對比。然而，比價格戰(zhàn)更致命的是供應(yīng)鏈與成本問題。

斯坦德因進(jìn)口零部件缺貨，導(dǎo)致生產(chǎn)線堆積價值數(shù)千萬元的半成品，現(xiàn)金流一度緊張。盡管通過資本注入緩解了危機(jī)，但全球供應(yīng)鏈的波動性仍可能帶來潛在風(fēng)險。在人形機(jī)器人成本構(gòu)成中，伺服器、減速機(jī)、控制器等核心零部件占比超過70%。如何通過自研創(chuàng)新降低這些關(guān)鍵零部件成本，是企業(yè)必須面對的課題。

此外，賽道“太火”也催生了投資亂象。大量三四線資本因無法投進(jìn)頭部項目，轉(zhuǎn)而追逐一些劣質(zhì)項目，形成了“九流團(tuán)隊融資，五六線資本投資”的畸形生態(tài)。更深層次的困境在于商業(yè)化的“雞生蛋”循環(huán)。人形機(jī)器人需要像特斯拉一樣，在真實世界獲取數(shù)據(jù)來完善模型，但這必須以產(chǎn)品先投放市場為前提。目前，多數(shù)機(jī)器人仍停留在演示階段，工業(yè)場景負(fù)載不足，家庭場景過于復(fù)雜，離真正的規(guī)?；逃眠b遙無期。

面對盈利困境和紅海競爭，企業(yè)亟需找到可持續(xù)的發(fā)展路徑。老揚建議采取“反向做產(chǎn)品”的策略：即先鎖定具體的應(yīng)用場景和客戶需求，再反向開發(fā)相應(yīng)的產(chǎn)品與技術(shù)來滿足需求。他認(rèn)為，目前較為可行的切入點包括陪伴、娛樂等消費級場景，以及部分工業(yè)和服務(wù)場景。其中，利用現(xiàn)有技術(shù)幫助傳統(tǒng)機(jī)器人或自動化企業(yè)進(jìn)行“具身智能化”升級，將催生大量的投資與并購機(jī)會。

回顧歷史，特斯拉也經(jīng)歷了長達(dá)十年的虧損才實現(xiàn)盈利。當(dāng)前具身智能的IPO熱潮，本質(zhì)上是資本在為下一個萬億市場下注。隨著宇樹、智元等企業(yè)推進(jìn)上市，資本市場與產(chǎn)業(yè)的深度融合將開啟新階段。真正的考驗才剛剛開始：誰能率先穿越盈虧平衡點，用可復(fù)制的商業(yè)模式證明自己，誰就能在這場關(guān)乎未來的競賽中贏得最終的門票。