央行今日開展1萬億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為一年。鑒于11月有9000億元MLF到期，當(dāng)月凈投放規(guī)模達(dá)到1000億元，這是央行連續(xù)第九個(gè)月對MLF加量續(xù)作。當(dāng)前是全年工作收官的關(guān)鍵時(shí)段，央行連續(xù)展現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策取向。一方面，11月政府債券凈融資規(guī)模會有明顯上升；另一方面，銀行同業(yè)存單到期量增加，需要央行提供流動性支持。

展望年末可能的貨幣政策操作，有專家指出未來一段時(shí)間內(nèi)，適度寬松的貨幣政策雖有一定實(shí)施空間，但邊際效率已經(jīng)明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生一些負(fù)面效果，如資金空轉(zhuǎn)、資本市場波動加大等。市場應(yīng)降低對下一步大幅度降準(zhǔn)降息的預(yù)期。

為了保持銀行體系流動性充裕，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展1萬億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為一年期。11月以來，央行兩度開展公開市場買斷式逆回購操作，累計(jì)凈投放5000億元。MLF與買斷式逆回購兩項(xiàng)政策工具在11月合計(jì)釋放中期流動性6000億元，與上月凈投放規(guī)模持平。

東方金誠宏觀首席分析師王青表示，10月安排了5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于化解存量債務(wù)及擴(kuò)大有效投資，這意味著年底前會加發(fā)5000億元地方債，11月政府債券凈融資規(guī)模會有明顯上升。此外，10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，在帶動當(dāng)月委托貸款走高后，接下來還會帶動配套中長期貸款較快投放。11月銀行同業(yè)存單到期量也有明顯增加，這些因素都會在一定程度上收緊銀行體系流動性，需要央行給予流動性支持。

招聯(lián)首席研究員董希淼指出，11月和12月是全年工作收官的關(guān)鍵時(shí)段。在歲末年初之際，央行已經(jīng)恢復(fù)國債買賣來向銀行體系注入長期流動性，并通過多種貨幣政策工具維持市場流動性充裕，進(jìn)而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，是及時(shí)和必要的。

目前，央行中短期流動性的投放方式已基本固定。每月5日前后開展3個(gè)月期買斷式逆回購、15號前后開展6個(gè)月期買斷式逆回購、25號開展MLF操作。第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，第三季度買斷式逆回購和MLF操作合計(jì)凈投放1.5萬億元，為保持市場流動性充裕提供了有力支持。

近期宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行波動，當(dāng)前央行加量續(xù)作MLF，持續(xù)較大規(guī)模向銀行體系注入中期流動性，釋放了數(shù)量型政策工具持續(xù)加力的信號，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期。

盡管三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告保持了寬松傾向，但提出“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能”。重提“跨周期”調(diào)節(jié)意味著貨幣政策將兼顧短期穩(wěn)增長和中長期調(diào)結(jié)構(gòu)，在政策發(fā)力托底年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，力度或相對審慎，重在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、引導(dǎo)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力，聚焦“十五五”規(guī)劃建議方向，促進(jìn)形成更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動、內(nèi)生增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，進(jìn)一步深化關(guān)鍵領(lǐng)域改革，支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展。

考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)仍需加力鞏固，“十五五”開局之年邁好步的訴求，以及“十五五”規(guī)劃建議稿釋放的“實(shí)施更加積極的宏觀政策”信號，更大力度的貨幣政策寬松仍有空間，但時(shí)點(diǎn)可能后移，“雙降”或于2026年第一季度落地。

不過，王青認(rèn)為，接下來央行會綜合運(yùn)用買斷式逆回購、MLF兩項(xiàng)政策工具，持續(xù)向市場注入中期流動性，也不排除降準(zhǔn)可能。核心是財(cái)政加力、貨幣寬松，以及更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。這能穩(wěn)定四季度及明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，在順利完成今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時(shí)，推動“十五五”實(shí)現(xiàn)良好開局。其中，降準(zhǔn)還能兼顧春節(jié)流動性安排。在央行降準(zhǔn)注入較大規(guī)模長期流動性的預(yù)期下，不排除年終前后中期流動性凈投放規(guī)模相應(yīng)收斂的可能。