國信證券首席經濟學家荀玉根：牛市遠未結束行情時空未完

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2025-11-28 10:37:00 經濟觀察報

國信證券首席經濟學家、研究所所長荀玉根在“第19屆中國投資年會”上表示，當前牛市周期尚未結束。他指出，通常牛市會持續(xù)1到2年，而目前的周期僅有一年，時間和空間都未達到終點。新股民涌入和老股民自負等牛市末期特征也未顯現，這些跡象表明本輪牛市仍處于早期階段。

國信證券首席經濟學家荀玉根：牛市遠未結束

回顧1999年的“5·19行情”，股市上漲推動了PPI和CPI由負轉正，提振了消費者信心。當時行情持續(xù)兩年，漲幅約為120%，最終因政策退出而結束。荀玉根認為，目前經濟壓力依然存在，CPI接近零，房價走低，政策遠未到退出階段，還需進一步加碼。

他還觀察到，盡管宏觀經濟形勢不佳，但股票市場表現強勁，上證指數創(chuàng)下10年新高。中國經濟面臨的問題可以概括為“轉型期的陣痛”。與歷史對比，現階段類似1998年至2000年的情況。當時，以紡織服裝為代表的輕工業(yè)快速發(fā)展后出現產能過剩，引發(fā)下崗潮。如今，房地產產業(yè)鏈也出現了供給過剩和滲透問題，導致物價再次下跌。

物價下跌導致居民財富縮水。房地產占中國居民財富比重高達60%，一線城市房價從峰值下跌30%至50%。例如，上海房價下跌35%，1000萬元的房產縮水至650萬元。即使居民工資微漲，也無法彌補房價下跌帶來的損失，導致居民提前還貸、消費謹慎，生產者減少資本開支，形成經濟惡性循環(huán)。

荀玉根認為，關鍵在于終止資產價格下跌的趨勢。當前政策背景與20多年前類似，1999年政策陸續(xù)出臺，推動了“5·19行情”，A股指數一個月內從1000點漲至1700點，漲幅為70%。2024年的“9·24行情”也有相似之處，6個交易日內從2600點漲至3000點。兩次市場上漲背景相似，都是在宏觀經濟壓力下，政策干預引發(fā)市場快速糾偏，隨后調整消化基本面壓力，再續(xù)漲勢。

展望未來，外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲已進入降息周期。根據CME“美聯(lián)儲觀察”數據，市場預期2026年底目標利率降至3.2%。這為國內政策寬松提供了空間。對于中國經濟和資本市場，荀玉根提出了三個主要方面：一是中國智造代表的新經濟已經嶄露頭角，如DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，僅用7天全球用戶破億；二是中國智造的成本優(yōu)勢明顯，每年近1200萬高校畢業(yè)生為中國工程師紅利提供支持；三是中國智造崛起，終將實現產業(yè)升級，智能制造代表的新經濟占比未來將超過地產鏈代表的老經濟占比，實現新舊動能轉換成功。

(責任編輯：zx0176)

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