飛龍股份近期面臨多重挑戰(zhàn)，其前三季度營(yíng)收同比下滑7.38%，第三季度凈利潤(rùn)終結(jié)了連增態(tài)勢(shì)?？毓晒蓶|與多位高管密集減持，定增募資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，公司高估值與基本面背離，增長(zhǎng)神話不再。

有著70余年發(fā)展歷史的飛龍股份，曾憑借汽車水泵、渦殼兩大制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟，并向新能源熱管理領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。然而自2025年以來，公司陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、核心團(tuán)隊(duì)減持、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升、項(xiàng)目進(jìn)展滯后的多重困局。梳理公司公告及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這家看似維持盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，背后隱藏的經(jīng)營(yíng)隱患正逐步浮出水面?？毓晒蓶|此時(shí)選擇再度減持套現(xiàn)，加大了市場(chǎng)對(duì)公司的擔(dān)憂。

2025年8月，飛龍股份的減持大戲拉開帷幕?？毓晒蓶|宛西控股通過集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持公司股份544.53萬股，占總股本比例0.95%。與此同時(shí)，公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)孫定文及其他四位高管同步減持，分別減持47.8萬股至46萬股不等。隨后，宛西控股拋出新一輪減持計(jì)劃，擬進(jìn)一步減持不超過1150萬股，占公司總股本的2%。若此次減持計(jì)劃全部實(shí)施，加上此前已減持股份，宛西控股累計(jì)減持比例將接近3%，持股比例從32.7%進(jìn)一步稀釋。

控股股東與核心高管密集減持，往往是市場(chǎng)信心不足的信號(hào)。高管團(tuán)隊(duì)作為最了解公司經(jīng)營(yíng)狀況的群體，集體離場(chǎng)行為預(yù)示著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。此次減持發(fā)生在公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2025年三季報(bào)顯示，公司結(jié)束了此前連續(xù)季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，第三季度單季歸屬凈利潤(rùn)同比下滑8%，為近三年來第二次季度凈利潤(rùn)同比下滑。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能減弱之際，核心團(tuán)隊(duì)選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，無疑會(huì)加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。

從減持時(shí)機(jī)來看，內(nèi)部人士的操作精準(zhǔn)踩在估值高位。目前，飛龍股份市盈率（TTM）高達(dá)35倍，已超過近5年75%的時(shí)刻，處于歷史估值高位。在估值峰值附近密集減持，既實(shí)現(xiàn)了利益最大化，也側(cè)面反映內(nèi)部人士認(rèn)為當(dāng)前估值已脫離基本面支撐。對(duì)于減持原因，公司僅表示“基于自身資金需求”。

表面上看，飛龍股份2025年前三季度仍維持盈利增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.37億元，同比下滑7.38%；歸屬凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)7.54%。但深入拆解可見，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已顯露疲態(tài)，核心盈利能力正在弱化。最明顯的信號(hào)是近年來首次單季度凈利潤(rùn)和營(yíng)收雙降。全年來看，前三季度營(yíng)收同比下滑但凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)表面這一背離主要依賴成本控制而非營(yíng)收擴(kuò)張。更值得警惕的是單季度數(shù)據(jù)的下滑趨勢(shì)：2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.76億元，同比下滑5%，歸屬凈利潤(rùn)0.76億元，同比下滑8%，終結(jié)了此前連續(xù)4個(gè)季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也是三年來首次營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降。

飛龍股份的業(yè)績(jī)壓力與新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇密切相關(guān)。公司在投資者交流會(huì)中承認(rèn)，“新能源汽車領(lǐng)域客戶年降情況普遍存在”。新能源汽車行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，下游主機(jī)廠對(duì)零部件供應(yīng)商壓價(jià)力度加大，導(dǎo)致盈利空間被持續(xù)擠壓。公司核心產(chǎn)品電子水泵、熱管理部件行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，議價(jià)能力較弱，難以抵御客戶年降壓力。

從行業(yè)大環(huán)境來看，2025年上半年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)超40%，占汽車總銷量的44.3%。在行業(yè)整體向好背景下，飛龍股份營(yíng)收卻下滑，表現(xiàn)明顯遜于行業(yè)平均水平，說明公司在新能源領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展未達(dá)預(yù)期，未能充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的背后，飛龍股份的財(cái)務(wù)狀況逐漸暴露風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款高企、有息負(fù)債激增、現(xiàn)金流下滑等問題相互交織，構(gòu)成公司經(jīng)營(yíng)的潛在隱患。應(yīng)收賬款方面，2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)10.63億元，同比增長(zhǎng)15%，而營(yíng)收同比下滑。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)89天，創(chuàng)近五年之最，資金回籠速度明顯放緩。這意味著公司可能放寬了信用政策，相當(dāng)于用自有資金為客戶融資，不僅占用大量運(yùn)營(yíng)資金，還增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

為緩解資金壓力，飛龍股份大幅增加有息負(fù)債。截至2025年9月底，公司短期借款1.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.2億元，有息負(fù)債合計(jì)4.2億元，較去年同期的2.2億元增長(zhǎng)91%。有息負(fù)債近乎翻倍，說明公司內(nèi)生現(xiàn)金流無法滿足運(yùn)營(yíng)需求，只能依賴外部融資，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。短期借款從無到有，且一年內(nèi)到期負(fù)債規(guī)模較大，短期償債壓力陡增。

現(xiàn)金流數(shù)據(jù)同樣不容樂觀。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4億元，同比下滑17%，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成背離。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)“造血”能力的體現(xiàn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)但現(xiàn)金流下滑，說明賬面利潤(rùn)未真正轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入，盈利質(zhì)量不高。

多重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)疊加讓飛龍股份形成了惡性循環(huán)。應(yīng)收賬款占用資金導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，被迫增加有息負(fù)債，而利息支出又侵蝕利潤(rùn)，進(jìn)一步加大償債壓力。資金流緊張之下，飛龍股份募資項(xiàng)目進(jìn)入緩建階段。2023年10月，飛龍股份完成定增，募集資金7.8億元，凈額7.69億元，計(jì)劃用于新能源電子水泵、新能源熱管理部件系列產(chǎn)品項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，旨在加碼新能源業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)地位。然而近兩年過去，兩大核心募資項(xiàng)目進(jìn)展遠(yuǎn)不及預(yù)期。

根據(jù)公司公告，截至2025年6月30日，“河南飛龍（蕪湖）年產(chǎn)600萬只新能源電子水泵項(xiàng)目”原定投入募集資金2.86億元，已累計(jì)投資1.78億元，投入占比僅62.41%；“鄭州飛龍年產(chǎn)560萬只新能源熱管理部件項(xiàng)目”原定投入2.71億元，已累計(jì)投資1.32億元，投入占比僅48.61%。兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)定達(dá)到可使用狀態(tài)的時(shí)間為2025年12月31日。距離預(yù)定投產(chǎn)日期僅剩半年，兩大核心項(xiàng)目投資進(jìn)度分別僅完成六成和不足五成，飛龍股份按期完成的難度很大。更令人擔(dān)憂的是，鄭州飛龍的熱管理部件項(xiàng)目推進(jìn)近乎停滯：截至2024年底投資進(jìn)度為44.64%，半年后僅推進(jìn)約4個(gè)百分點(diǎn)。

定增項(xiàng)目是公司向市場(chǎng)承諾的發(fā)展規(guī)劃，進(jìn)展如此緩慢，反映出公司在項(xiàng)目管理、資源調(diào)配等方面存在明顯短板。新能源行業(yè)技術(shù)迭代快，項(xiàng)目投產(chǎn)延遲可能導(dǎo)致產(chǎn)品錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇，甚至面臨技術(shù)落后風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，兩大募資項(xiàng)目均聚焦新能源熱管理領(lǐng)域，是公司轉(zhuǎn)型核心方向。項(xiàng)目進(jìn)展滯后意味著公司在新能源領(lǐng)域的布局未能如期推進(jìn)，可能在與同行的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。需要指出的是，目前新能源熱管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，飛龍股份項(xiàng)目延遲投產(chǎn)，對(duì)公司市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)有影響。

盡管面臨多重問題，飛龍股份估值依然高企。截至目前，公司市盈率（TTM）高達(dá)35倍，已超過近5年75%的時(shí)刻。從未來趨勢(shì)來看，35倍市盈率對(duì)于一家單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的制造型企業(yè)來說，明顯偏高。估值與基本面的嚴(yán)重背離，直接導(dǎo)致公司股價(jià)表現(xiàn)不佳，近三個(gè)月，公司股價(jià)分別下跌10%、8%和4%。

面對(duì)飛龍股份股價(jià)弱勢(shì)，控股股東與核心高管選擇減持應(yīng)對(duì)，這動(dòng)搖了市場(chǎng)信心；單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，暴露了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性；應(yīng)收賬款高企與有息負(fù)債激增，加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，影響了未來增長(zhǎng)潛力；高估值與基本面背離，蘊(yùn)含著估值回歸的壓力。這些問題相互交織，共同構(gòu)成了飛龍股份當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)困局。