日本寬財政市場忽視了什么政策組合風險(2)

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2025-12-01 18:02:30 華爾街見聞

日本寬財政市場忽視了什么政策組合風險

申萬宏源研究報告對比了2026年主要發(fā)達經(jīng)濟體的財政擴張力度。按財政對GDP的拉動率從高到低排序為，德國拉動0.63個百分點，美國0.6個百分點，日本0.5個百分點，歐元區(qū)0.2個百分點。日本財政刺激效果較低的原因有三：一是日本居民消費傾向低，疫情期間，日本額外現(xiàn)金補貼帶來的消費率僅為16%，美國為46%；二是財政支出乘數(shù)低，日本財政乘數(shù)為0.27，一般經(jīng)濟體平均乘數(shù)達0.8；三是日本財政刺激結構中，55%為家庭補貼和收入支持，投資支出較低。相比之下，德國更偏向基建與公共投資，2026年增量財政支出中，62%為產(chǎn)業(yè)與公共投資，高于日本與美國。

日本寬財政市場忽視了什么政策組合風險

據(jù)IMF預測，按赤字率變化從高到低排序，2026年日本擴大1.77個百分點，美國財政赤字率擴大1.0個百分點、德國擴大0.84個百分點，歐元區(qū)擴大0.28個百分點。報告認為，2026年日本赤字率預計為3.0%，相較于自身有所擴大，但仍處于發(fā)達經(jīng)濟體的中等偏低水平。報告特別指出，雖然通脹補貼可階段性壓低日本整體通脹，但對核心-核心CPI的影響較弱，且可能通過支撐需求，加大核心-核心通脹的粘性和上行壓力。

申萬宏源研究報告警告，高通脹和弱日元約束下，高市寬財政難與日央行寬貨幣兼容，日央行仍或保持謹慎加息基調(diào)，且由于日元走弱，存在加息前移的可能性。高市早苗對日央行的直接干預能力有限，多次強調(diào)尊重日銀獨立性。高市寬財政導致日元明顯走弱，抬升通脹預期，日央行近期鷹派表態(tài)顯著升溫，市場對12月及1月加息的定價已重新回升。日本財政寬松、貨幣審慎加息的政策組合，可能增加套息交易反轉(zhuǎn)壓力。美日利差和波動率是套息交易的核心驅(qū)動因素，利差越高、波動率越低，資金越愿意進行日元套息交易。然而日本的政策組合卻容易導致利差收窄、波動率放大。美日2年期利差已從年初的3.7%降至2.5%，削弱套息交易的盈利基礎。當美日利差迅速收窄時，套息交易反轉(zhuǎn)風險更大。財政寬松與貨幣收縮是一種政策邏輯的沖突，財政端試圖刺激增長，貨幣端試圖壓制通脹，造成市場預期的混亂，可能階段性導致日元匯率和債市的波動率上升。

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(責任編輯：0764)

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