近期，全球黃金市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象：多國(guó)央行開(kāi)始減持黃金，甚至有國(guó)家被爆出可能正為更大規(guī)模的黃金出售鋪路。由此引發(fā)不少投資者擔(dān)憂——難道金價(jià)漲勢(shì)已經(jīng)到頭了？

從最新公開(kāi)數(shù)據(jù)看，2025年前三季度共有五家央行減持黃金超過(guò)1噸，分別是德國(guó)、印度尼西亞、俄羅斯、新加坡與烏茲別克斯坦。其中，德國(guó)與新加坡的減持行為尤其受到關(guān)注，因?yàn)樗鼈兊狞S金儲(chǔ)備量長(zhǎng)期位居全球前列，具有一定風(fēng)向標(biāo)意義。

更引人注意的是，俄羅斯央行已確認(rèn)，為填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算缺口，正在出售部分實(shí)物黃金。鑒于俄羅斯目前持有超2300噸黃金、位列全球第五，其出售行為被外界視為“急需現(xiàn)金”下的無(wú)奈之舉。

而在歐洲，意大利也傳出了準(zhǔn)備拋售黃金的跡象。意大利央行擁有約2452噸黃金，僅次于美國(guó)和德國(guó)，排名全球第三。近日，一些議員在預(yù)算案討論中提出，將黃金儲(chǔ)備明確為“意大利人民所有”。這一措辭變動(dòng)背后，實(shí)則意味著為政府動(dòng)用黃金儲(chǔ)備打開(kāi)可能性。按歐元區(qū)規(guī)則，央行獨(dú)立于政府，意大利政府無(wú)法直接出售央行黃金，但若黃金被定義為“全民資產(chǎn)”，黃金處置的法律空間就會(huì)發(fā)生變化，使其出售成為一種潛在選項(xiàng)。

從表面看，多國(guó)在金價(jià)高位動(dòng)作頻頻，似乎讓人產(chǎn)生“黃金行情要反轉(zhuǎn)”的聯(lián)想，但真實(shí)情況并非如此簡(jiǎn)單。

德國(guó)、意大利等國(guó)家的黃金儲(chǔ)備本身就非常龐大。在金價(jià)快速上行后，黃金價(jià)值在其外匯儲(chǔ)備中所占比例自然水漲船高。為了維持儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)平衡，適度減持黃金、兌現(xiàn)部分利潤(rùn)、重新配置資產(chǎn)，是一種常見(jiàn)且理性的操作。就像投資組合中某項(xiàng)資產(chǎn)漲得太快時(shí)，適當(dāng)降權(quán)并不意味著看空，而是正常的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

俄羅斯出售黃金則屬于完全不同的邏輯——與黃金行情無(wú)關(guān)，而是財(cái)政壓力使然。在經(jīng)濟(jì)承壓、預(yù)算短缺、且黃金處于高位時(shí)，賣(mài)掉一部分“硬通貨”，是其可用的少數(shù)補(bǔ)充資金手段之一。

因此，從動(dòng)機(jī)和背景看，這些央行的賣(mài)金行為很難得出“黃金牛市結(jié)束”這樣的結(jié)論。相反，從全球市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，支撐黃金價(jià)格上漲的根本力量并未減弱。

目前，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)突破38萬(wàn)億美元，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)攀升。與此同時(shí)，11月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，使市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期。這一系列變化推動(dòng)黃金的底層邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。

首先，降息預(yù)期會(huì)降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本。過(guò)去，黃金沒(méi)有利息回報(bào)是其劣勢(shì)，但當(dāng)利率下降、債券與存款收益率走低時(shí)，這一劣勢(shì)會(huì)大大縮小，黃金的吸引力反而提高。

其次，對(duì)美元信用的擔(dān)憂正在加劇。高債務(wù)、弱就業(yè)、財(cái)政赤字，使得部分投資者質(zhì)疑美元長(zhǎng)線穩(wěn)定性。黃金作為不依賴任何主權(quán)信用的資產(chǎn)，自然成為避險(xiǎn)資金的重要去處。

再次，全球地緣政治的不確定性依舊存在，能源安全、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、地區(qū)沖突等因素持續(xù)推動(dòng)資金向“硬資產(chǎn)”流動(dòng)，而黃金是最受認(rèn)可的避險(xiǎn)標(biāo)的之一。

綜合來(lái)看，多國(guó)央行的黃金出售更多是各自財(cái)政與儲(chǔ)備管理需求下的階段性動(dòng)作，并非對(duì)黃金價(jià)值的否定。黃金長(zhǎng)期牛市的根基——美元信用擔(dān)憂、全球資產(chǎn)多元化需求、避險(xiǎn)情緒上升——依舊穩(wěn)固。

短期波動(dòng)難免，但黃金的長(zhǎng)期邏輯仍在持續(xù)發(fā)揮作用。對(duì)于投資者而言，更關(guān)鍵的并非某個(gè)國(guó)家是否拋售，而是理解全球經(jīng)濟(jì)的大背景正悄然發(fā)生怎樣的變化。