2025年12月5日9點30分，科創(chuàng)板交易大廳的電子屏上，代碼“688795”首次亮起。摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司開盤定格在650元/股，較114.28元/股的發(fā)行價跳漲468.78%。隨后股價迅速推至全日最高點688元/股，漲幅突破500%。然而，股價觸及高點后迅速回落，全天高位寬幅震蕩，最終收于600.50元/股，全天漲幅收窄至425.26%。高達85.49%的換手率表明大部分中簽者選擇在首日將巨額賬面浮盈迅速兌現(xiàn)。

一名私募基金經(jīng)理感嘆：“這不是價值發(fā)現(xiàn)，而是一次對稀缺性和市場情緒的集中定價測試?！边@場令人眩目的股價表現(xiàn)，其劇本早在上市前的配售環(huán)節(jié)就已寫就?；負芎螅瑑H30%面向公眾投資者的網(wǎng)上發(fā)行份額，在超過480萬戶的申購下，中簽率低至約0.036%，每個中簽號碼可認購500股，以收盤價計，單簽浮盈高達24.31萬元。

散戶的狂歡是稀缺而集中的，而“真正的主角”已在網(wǎng)下配售的隱秘戰(zhàn)場上完成了布局。翻開摩爾線程厚達數(shù)十頁的《網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》，可以清晰窺見這場財富分配的設(shè)計邏輯。A類投資者（公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金、保險資金等）有效申購量占據(jù)網(wǎng)下總規(guī)模的近九成，最終獲配份額高達網(wǎng)下發(fā)行總量的98.44%。與之相對，其他機構(gòu)獲配1.56%。

一名資深市場參與者表示，這是一套鼓勵長期投資、穩(wěn)定市場的制度設(shè)計。但在此次案例中，它直接導(dǎo)致摩爾線程籌碼的高度集中。公告附表詳細記載了每家機構(gòu)、每個產(chǎn)品獲配的股份、金額及鎖定期限。其中，公募基金是最大贏家。以行業(yè)巨頭易方達基金為例，該公司旗下多達385只產(chǎn)品合計獲配摩爾線程383.73萬股，按發(fā)行價計，易方達基金動用了約4.39億元資金認購。南方基金以350.83萬股的獲配量緊隨其后。

更精妙的設(shè)計在于“階梯式限售”。根據(jù)限售安排，A類投資者內(nèi)部根據(jù)承諾鎖定期限和比例分為A1、A2、A3三檔。其中，認購最踴躍、選擇鎖定最長期的A1類投資者，承諾70%股份鎖定9個月，獲得了摩爾線程網(wǎng)下配售部分的93.92%。這意味著，最大的獲利者們，其大部分籌碼在上市首日是無法拋售的。他們今日所見的浮盈，更多是“紙面富貴”，真正的考驗在于未來6至9個月鎖定期內(nèi)的股價走勢。

華南一家公募機構(gòu)的投資總監(jiān)對此評價：“這就像把大家‘捆’在一起，既共享初期溢價，也共同承擔(dān)后續(xù)的波動風(fēng)險，避免摩爾線程上市初期因集中拋售導(dǎo)致股價失序?！?/p>

當(dāng)收盤鐘聲敲響，一個龐大的浮盈數(shù)字迷宮浮出水面。以收盤價600.50元/股計算，網(wǎng)下獲配的3920萬股摩爾線程的總市值躍升至約235億元，相較約45億元的認購成本，整體浮盈接近191億元。其中，公募基金成為最大贏家集群。易方達基金首日賬面浮盈估算接近18.7億元，南方基金浮盈約17.1億元，僅這兩家公募巨頭便“瓜分”了超過35億元的浮盈。盡管其中大部分持股處于鎖定狀態(tài)，但這一數(shù)字足以在這些基金年末的業(yè)績排名中添上濃重一筆。

量化私募在摩爾線程的B類投資者中脫穎而出。盡管總量占比小，但頭部量化機構(gòu)憑借其海量產(chǎn)品線和系統(tǒng)化報價策略，在B類配售中斬獲頗豐?；梅搅炕@配6.13萬股、衍復(fù)投資獲配約6萬股、九坤投資獲配3.97萬股等，首日浮盈在1900萬至3000萬元區(qū)間。對于管理規(guī)模動輒數(shù)百億的量化私募而言，這筆收益絕對值雖不撼動大局，但其展現(xiàn)出的打新策略效率和參與熱度引人注目。

主觀私募亦有涉足。39家主觀私募旗下246只產(chǎn)品成功獲配摩爾線程，如林園旗下林園投資的39只產(chǎn)品合計獲配3014股，獲配金額約34.44萬元。不過，主觀私募獲配總量相對較小。值得注意的是，網(wǎng)上申購并中簽?zāi)柧€程的散戶們合計收獲了近82億元的賬面浮盈。機構(gòu)與散戶的首日賬面浮盈總和超過270億元。

首日的狂歡過后，冷靜的數(shù)據(jù)引發(fā)更深層的思考。以收盤價計算，摩爾線程市值逼近3000億元。然而，從摩爾線程的業(yè)績來看，目前該公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)——2024年營收4.38億元，凈虧損16.18億元；2025年上半年凈虧損2.71億元。極高的市值與尚未盈利的現(xiàn)狀，構(gòu)成了巨大的估值反差。

樂觀者認為，這一定價反映了市場對“國產(chǎn)高端GPU替代”稀缺性敘事的高度認同，以及對摩爾線程長期技術(shù)突破和市場份額的激進預(yù)期。在人工智能算力成為國家戰(zhàn)略競爭焦點的背景下，其象征意義和戰(zhàn)略價值超越了短期財務(wù)指標(biāo)。謹(jǐn)慎者則警示，當(dāng)前摩爾線程的股價可能已透支該公司未來數(shù)年的成長預(yù)期。其股價首日漲幅更多是籌碼稀缺、情緒推動和低流通盤等因素共同作用的結(jié)果，而非單純的基本面驅(qū)動。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文表示，結(jié)合A股歷史數(shù)據(jù)，大市值新股上市首日買入后往往面臨短期波動，甚至虧損風(fēng)險，但長期來看，摩爾線程這類標(biāo)的受益于國產(chǎn)替代浪潮，成長潛力值得期待。盤古智庫高級研究員江瀚表示，股價持續(xù)性高度依賴業(yè)績兌現(xiàn)能力。摩爾線程若能如期達成營收目標(biāo)并在2026年收窄虧損甚至轉(zhuǎn)盈，將為估值提供基本面錨點。生態(tài)建設(shè)進度決定長期競爭力。其生態(tài)社區(qū)若能吸引足夠的開發(fā)者并形成良性循環(huán)，將構(gòu)筑護城河；反之，若生態(tài)進展緩慢，則難以擺脫“備胎”定位，影響客戶采購意愿，進而制約收入增長。

對于獲配摩爾線程的機構(gòu)而言，真正的博弈剛剛開始。公募機構(gòu)等A類投資者因高比例鎖定期，“被迫”成為“長期股東”。他們的策略將從“打新套利”轉(zhuǎn)向“長期持有與陪伴”，并密切關(guān)注摩爾線程的產(chǎn)品進展、客戶落地和收入增長。未來6至9個月，將是驗證其投資邏輯的關(guān)鍵期。一旦摩爾線程技術(shù)或商業(yè)化進展不及預(yù)期，股價回調(diào)將直接侵蝕其已鎖定的浮盈。

而量化私募及部分未受限售的投資者，其操作可能更為靈活。部分產(chǎn)品或已在首日高換手率中兌現(xiàn)利潤。這些投資者未來的參與，將更多取決于量化模型對摩爾線程股價波動率、流動性和市場情緒的實時判斷。

摩爾線程的上市首秀，在一定程度上超越了單個公司的范疇，成為觀察當(dāng)前A股市場，特別是科創(chuàng)板生態(tài)的一個絕佳樣本。滬上一位私募機構(gòu)投研總監(jiān)表示，“硬科技”定價有其復(fù)雜性，對于摩爾線程這類技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入巨大、短期難見利潤的硬科技公司，傳統(tǒng)估值框架部分失效。其定價融合了產(chǎn)業(yè)趨勢、國家戰(zhàn)略、技術(shù)稀缺性、市場情緒等多重因素，波動性天然較高。這要求投資者具備更強的產(chǎn)業(yè)理解能力和風(fēng)險承受能力。

在北京一家中大型基金公司科技賽道研究員看來，摩爾線程的成功上市與首日表現(xiàn)，對后續(xù)硬科技IPO具有標(biāo)桿意義，極大提振了硬科技企業(yè)及其背后投資機構(gòu)的信心。預(yù)計未來類似具有核心技術(shù)和戰(zhàn)略意義的公司IPO，將繼續(xù)受到資金熱捧。

事實上，這場盛宴不僅關(guān)乎誰在今日賺得最多，更關(guān)乎這些被鎖定的資本，能否在未來真正轉(zhuǎn)化為推動國產(chǎn)GPU技術(shù)突破的產(chǎn)業(yè)力量。對于所有參與者而言，狂歡之后，需要的是穿透股價波動迷霧，對公司技術(shù)路徑、商業(yè)化和中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進程的更深層理解。