12月8日，泡泡瑪特股價全天低開低走，收盤時跌幅超過8%，創(chuàng)近8個交易日以來新低。自8月高位以來，其股價下跌超過41%。在股價承壓的情況下，做空泡泡瑪特的資金持續(xù)集聚，做空比例達到兩年來的新高。

三季報發(fā)布后，盡管業(yè)績超出市場預期，但泡泡瑪特的股價并未上漲，反而持續(xù)走低。12月8日盤中一度跌超9%，較8月高位跌幅超過41%，市值蒸發(fā)超過1872億港元。市場擔憂其在美國“黑五”促銷期間的銷售未達預期，打擊了投資者信心。此前泡泡瑪特在三季度財報中披露美國銷售同比增長超1200%，令投資者對海外擴張充滿期待，但最新跡象顯示增長動能正在減弱。伯恩斯坦分析師Melinda Hu預計公司本季度美國銷售增速將放緩至500%以下，并認為Labubu即將迎來“繁榮-蕭條”的IP魔咒。隨著市面上存貨數(shù)量增加及消費者對黃牛厭惡心理的上升，Labubu的上行空間變得有限，未來劇本或許會和“豆豆娃”的故事趨同演化。

信達證券消費團隊分析稱，客觀上來看，感恩節(jié)周度銷售數(shù)據(jù)環(huán)比確實無明顯增長，呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。海外市場自11月中旬起產(chǎn)能問題緩解，供應鏈保障充足，但充足供應未有效刺激需求端顯著爆發(fā)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場預期。摩根士丹利近期報告指出，泡泡瑪特正在從過去兩年的“爆發(fā)式增長”階段過渡到未來的“可持續(xù)增長”階段，預測泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長引擎將由單一爆款轉(zhuǎn)向非Labubu IP的多元化驅(qū)動。德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”。隨著產(chǎn)能激進擴張至年底的月產(chǎn)5000萬個，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費品，稀缺性溢價的消失將直接打擊其時尚屬性和二級市場價格。

盡管泡泡瑪特三季報顯著超預期，營收全面加速，海外“多點開花”，機構(gòu)對公司未來股價走勢出現(xiàn)分歧?；ㄆ煸谏蟼€月的研報中表示，公司核心IP Labubu的價值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認將于2026年推出，且索尼影業(yè)已獲得該IP的電影改編權(quán)?；ㄆ熘赋?，SKULLPANDA等多元IP矩陣及海外擴張進展共同構(gòu)成增長動力，給予泡泡瑪特415.00港元的目標價，基于28倍的2026年預期市盈率。大摩強調(diào)泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉(zhuǎn)向多IP矩陣驅(qū)動的長期成長模式，認為其平臺型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢。但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標價由382港元下調(diào)至325港元，以反映全球消費板塊的不利輪動等因素。華泰證券此前發(fā)布研報稱，市場資金對泡泡瑪特2026年業(yè)績增長的確定性存在一定擔憂。盡管海外市場對Labubu的需求表現(xiàn)旺盛，但消費者對公司其他IP的認知度仍相對有限，市場對Labubu熱度的持續(xù)性以及新IP的增長曲線仍存有顧慮。浦銀國際發(fā)布研報稱，作為全球潮玩行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，泡泡瑪特擁有穩(wěn)固的基本面與高確定性的長期增長邏輯，當前該公司估值水平已進入具備較高吸引力的區(qū)間。

股價承壓之際，泡泡瑪特做空力量持續(xù)集聚。自12月2日以來，賣空股數(shù)從111.06萬股增至539.46萬股，同期賣空金額也從2.41億港元大幅上升至10.92億港元。交易員持續(xù)加大看跌押注，做空比例已達28個月高位，反映出投資者對公司增長可持續(xù)性的擔憂。光大證券國際策略師Kenny Ng表示，投資者對泡泡瑪特銷售勢頭放緩存在擔憂，同時賣方的一些謹慎觀點也打壓了股價。