白銀價(jià)格為何一路上漲 90%漲幅背后的供需博弈。白銀市場(chǎng)近期經(jīng)歷了一場(chǎng)前所未有的波動(dòng)，三大異常信號(hào)指向一個(gè)方向。自2025年初以來(lái)，國(guó)際銀價(jià)從每盎司約30美元飆升至57美元以上，年內(nèi)漲幅超過(guò)90%。這一表現(xiàn)不僅超越了同期黃金的漲幅，也刷新了數(shù)十年來(lái)貴金屬市場(chǎng)的認(rèn)知。

這場(chǎng)“白銀風(fēng)暴”背后的原因復(fù)雜多樣。首先，租賃市場(chǎng)上實(shí)物白銀變得極其難借，持有者惜售情緒濃厚。10月初倫敦市場(chǎng)借入實(shí)物白銀一個(gè)月的年化利率約為7%，但到了11月，這個(gè)數(shù)字飆升至35%以上。這表明實(shí)物白銀在市場(chǎng)上非常緊俏，現(xiàn)貨流動(dòng)性出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。

東西方市場(chǎng)的價(jià)差也在講述類(lèi)似的故事。近期，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度比紐約商品交易所的主力期貨價(jià)格高出每盎司3美元。這種巨大的套利空間促使全球交易商和銀行緊急行動(dòng)，甚至動(dòng)用成本高昂的空運(yùn)方式將白銀從美國(guó)運(yùn)往歐洲。這種景象通常只在極端避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)才會(huì)出現(xiàn)在黃金市場(chǎng)。

庫(kù)存的持續(xù)下滑構(gòu)成了這一切的底層邏輯。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的白銀庫(kù)存從2019年的8.5億盎司急劇萎縮至2025年的2億盎司左右，降幅超過(guò)75%。這些減少的庫(kù)存大部分被實(shí)體產(chǎn)業(yè)消耗或沉淀在長(zhǎng)期投資者手中。紐約商品交易所的情況類(lèi)似，其注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存也徘徊在數(shù)年來(lái)的低位。低庫(kù)存使得任何需求上的變化都可能引發(fā)價(jià)格劇烈反彈。

工業(yè)需求是推動(dòng)白銀價(jià)格上漲的重要因素。在全球綠色革命的背景下，白銀因其無(wú)與倫比的導(dǎo)電性能成為光伏太陽(yáng)能電池板中不可或缺的關(guān)鍵材料。每生產(chǎn)1吉瓦的電池片需要消耗7到8噸白銀。隨著中國(guó)、美國(guó)、歐洲等地全力推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，光伏裝機(jī)容量迅速增長(zhǎng)，每年消耗的白銀量已經(jīng)占到全球總需求的近20%。這些白銀被鋪在成千上萬(wàn)的屋頂和電站上，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)都極難回收，形成了一個(gè)持續(xù)且不斷增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性需求。

與此同時(shí)，礦產(chǎn)端的增長(zhǎng)乏力。白銀大部分作為銅、鉛、鋅等基本金屬的伴生礦被開(kāi)采出來(lái)，獨(dú)立銀礦很少。過(guò)去幾年，全球礦業(yè)公司在經(jīng)歷了大宗商品周期的起伏后，對(duì)于新礦山的勘探和資本開(kāi)支趨于保守。環(huán)保要求的提高、礦石品位的自然下降以及主要產(chǎn)銀國(guó)的政策和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，都制約了白銀供給的快速增長(zhǎng)。因此，全球白銀市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)數(shù)年處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，每年都有數(shù)千萬(wàn)甚至上億盎司的缺口需要依靠地面庫(kù)存來(lái)彌補(bǔ)。

金融市場(chǎng)的投機(jī)力量敏銳地捕捉到了這個(gè)基本面故事。白銀市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于黃金，同樣規(guī)模的資金涌入能掀起更大的波瀾。近期，市場(chǎng)上關(guān)于“逼倉(cāng)”的討論日益熱烈，即大量資金在期貨市場(chǎng)做多并堅(jiān)持要求交割實(shí)物。在實(shí)物庫(kù)存緊張的背景下，那些做了空頭的交易者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)難以履行合約，最終被迫以更高的價(jià)格平倉(cāng)離場(chǎng)，進(jìn)一步推高價(jià)格。一些華爾街大行開(kāi)始頻繁提及白銀，將其與“再通脹交易”、“綠色轉(zhuǎn)型核心資產(chǎn)”等宏大敘事聯(lián)系起來(lái)，吸引了更多趨勢(shì)投資者的目光。

金銀比的“均值回歸”邏輯也在發(fā)揮作用。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金和白銀的價(jià)格比值被視為一個(gè)重要觀測(cè)指標(biāo)，其長(zhǎng)期均值在60-70倍之間。2025年初，金銀比一度超過(guò)80，意味著白銀相對(duì)黃金被低估。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)這種偏離達(dá)到一定程度，往往會(huì)通過(guò)白銀的加速上漲來(lái)完成補(bǔ)漲和比值修復(fù)。本輪白銀的狂飆正是這種修復(fù)力量的集中體現(xiàn)。目前，金銀比已經(jīng)快速回落至70附近，回到了長(zhǎng)期均衡區(qū)間。

當(dāng)然，任何資產(chǎn)的暴漲都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的積聚。白銀價(jià)格波動(dòng)性天然高于黃金，對(duì)利率變動(dòng)的敏感度大約是黃金的1.5倍。如果未來(lái)全球宏觀貨幣政策預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，白銀面臨的調(diào)整壓力也可能更大。此外，全球央行并沒(méi)有大規(guī)模配置白銀儲(chǔ)備的習(xí)慣，這意味著它缺少一個(gè)穩(wěn)定而巨大的買(mǎi)家。價(jià)格的支撐更多依賴(lài)于工業(yè)和投資需求，這兩者在經(jīng)濟(jì)周期中都有可能發(fā)生變化。

回顧歷史，白銀市場(chǎng)從不缺乏激情澎湃的故事，也從不缺少劇烈波動(dòng)的教訓(xùn)。今天的市場(chǎng)基礎(chǔ)或許更加扎實(shí)——綠色能源革命帶來(lái)了前所未有的剛性需求。但資本的逐利本性從未改變，情緒的鐘擺總在過(guò)度樂(lè)觀與過(guò)度悲觀之間搖擺。這場(chǎng)正在上演的白銀大戲，折射出我們這個(gè)時(shí)代的核心脈絡(luò)：全球?qū)G色能源的迫切追求如何重塑大宗商品格局；在宏觀不確定性背景下，資金如何尋找兼具實(shí)物資產(chǎn)和成長(zhǎng)故事的投資標(biāo)的；以及，當(dāng)實(shí)體需求與金融資本深度綁定，市場(chǎng)會(huì)演繹出怎樣驚心動(dòng)魄的故事。白銀的閃耀，是產(chǎn)業(yè)革命的火花，也是資本流動(dòng)的潮汐。