犀趙牛渚

債務(wù)規(guī)模處在高位與債務(wù)危機是兩碼事。國家的債務(wù)多高才算“高”？答案是，看信譽。

近日，IMF(國際貨幣基金組織）發(fā)布了最新一期《財政監(jiān)測報告》，關(guān)注全球政府債務(wù)膨脹所帶來的風險。

IMF的數(shù)據(jù)顯示，全球國債規(guī)模已處于歷史高位。平均而言，目前，發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)已達到了GDP的106%，這是二戰(zhàn)以來的最高水平。在新興市場和中等收入經(jīng)濟體，債務(wù)與GDP之比平均達到50%，達到了20世紀80年代債務(wù)危機時的水平。

IMF的警告有沒有道理呢？當然有，因為政府債務(wù)水平太高肯定不利于長期的增長，它限制了國家投資于基礎(chǔ)設(shè)施、教育和醫(yī)療等對增長至關(guān)重要領(lǐng)域的投資能力。

但也可以說，沒道理。因為債務(wù)多高才算“高”？這很難說清楚。歐盟在《馬斯特里赫特條約》里規(guī)定政府債務(wù)比重不能超過GDP的60%，但日本已經(jīng)達到了240%，能不能說日本到了債務(wù)危機的邊緣呢？

債務(wù)似乎總是給人一種負面的感覺。其實，債務(wù)，特別是國債，是人類歷史上非常重要的制度創(chuàng)新。

在16世紀，奧地利的哈布斯堡皇帝為了籌集對法戰(zhàn)爭的資金，利用其領(lǐng)地荷蘭聯(lián)邦的議會的信用來為其發(fā)行債券。原因很簡單，皇帝信用不高，自己借錢支付的利息太重。在債權(quán)人看來，皇帝和國王總有一天會去世，老國王的債務(wù)是否會得到新國王的承認也不確定。而議會是永久性機構(gòu)，其信用度要高于國王。

哈布斯堡皇帝為了長期以低息籌集巨額資金，將用于償還本息的稅收權(quán)交給了荷蘭議會。1542年又將設(shè)立新稅種以及決定財政支出的權(quán)限交給了議會。荷蘭聯(lián)邦議會以未來的稅收收入為保證金，以市場交易的方式發(fā)行債券，供投資者自由購買。這就是最初的國債。

哈布斯堡皇帝在無意中進行了一次制度創(chuàng)新，把皇帝的“私人債務(wù)”轉(zhuǎn)換為面向市場發(fā)行的“公共債務(wù)”。在1688年英國“光榮革命”后，來自荷蘭的威廉繼承了英國的王位，威廉把這套制度帶入了英國。

英國將其發(fā)揚光大，但它的宿敵法國卻一次次遭受財政危機的困擾。在1789年法國大革命前，由于法國國王經(jīng)常違約，投資人對法國國王的債務(wù)要求較高利息。18世紀后半葉，英國國債的平均利率為3.7%，而法國信用最好的也達到了6.1%。