原標(biāo)題：張燕生：未來十年，哪些市場(chǎng)可能撐不住

近期美元不斷走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣受到劇烈沖擊，阿根廷、土耳其、俄羅斯、巴西等國(guó)金融市場(chǎng)處于大幅震蕩之中。

從這次貨幣急劇貶值的幾個(gè)國(guó)家身上可以看出,這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都對(duì)能源、資源出口有較高程度的依賴，一旦美元持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格預(yù)期下跌，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就極易受到外部沖擊。

過去的2017年，全球經(jīng)濟(jì)、貨物貿(mào)易、投資、工業(yè)都處于穩(wěn)定復(fù)蘇過程中，處于過去十年間明顯好轉(zhuǎn)的時(shí)段。但是2018年以來，全球經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定和不確定性因素在明顯上升。年初的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，90%以上的與會(huì)者都預(yù)計(jì)2018年大國(guó)之間在政策和經(jīng)濟(jì)上的沖突將會(huì)加劇，導(dǎo)致全球性的重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率明顯增加。

大國(guó)博弈加劇的背景之下，我們很容易產(chǎn)生一個(gè)問題。即什么樣的經(jīng)濟(jì)體會(huì)最先最容易受到外部沖擊，其結(jié)構(gòu)表現(xiàn)得最為脆弱呢？毫無疑問是那些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)依賴性較強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家。

很明顯，目前全球不確性增加的主要來源是美國(guó)。美元進(jìn)入加息周期，同時(shí)伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表、財(cái)政大幅減稅和美國(guó)國(guó)內(nèi)加大基建投資，這都勢(shì)必會(huì)引起資本涌入美國(guó)，導(dǎo)致美元未來更加強(qiáng)勢(shì)。因此，國(guó)際資本的流動(dòng)走向和貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊，以及美國(guó)國(guó)內(nèi)所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的外溢性，這些因素疊加在一起會(huì)使新興市場(chǎng)國(guó)家極易遭受到打擊，引發(fā)這些國(guó)家的貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)。

通過觀察，我們也可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)二三十年代的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，以及上世紀(jì)七八十年代的兩次石油危機(jī)、日美貿(mào)易摩擦，與始自2008年國(guó)際金融危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義、以鄰為壑、單邊主義相比較，它們共同的特點(diǎn)是危機(jī)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)都處于全球化受阻階段。

上世紀(jì)兩次經(jīng)濟(jì)全球化受阻之后，后續(xù)政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩都延續(xù)了20年左右，而2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在已歷經(jīng)10年。在貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義、單邊主義抬頭，大國(guó)政治經(jīng)濟(jì)沖突明顯加劇的背景之下，它會(huì)引發(fā)全球匯率、利率、稅率、貨幣和價(jià)格大幅不確定性波動(dòng)，這種趨勢(shì)如果再延續(xù)下去，一定會(huì)有一些經(jīng)濟(jì)體在這個(gè)過程中支撐不住，進(jìn)而引發(fā)一系列新的反應(yīng)和動(dòng)蕩。