原標(biāo)題：華泰證券點(diǎn)評(píng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革方案：沿襲、補(bǔ)充與差異化

創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案獲審議通過(guò)，資本市場(chǎng)改革更進(jìn)一步

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案。據(jù)中國(guó)基金報(bào)，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革涉及板塊的改革安排，優(yōu)化發(fā)行上市條件，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市，完善投資者適當(dāng)性管理。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)的核心影響有三點(diǎn)：1）沿襲科創(chuàng)板注冊(cè)制、補(bǔ)充現(xiàn)有制度；2）定位差異化，支持創(chuàng)新創(chuàng)造類(lèi)企業(yè)的同時(shí)，鼓勵(lì)新舊產(chǎn)業(yè)融合；3）推動(dòng)資本市場(chǎng)配套制度改革。

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：預(yù)計(jì)注冊(cè)程序大體一致，三方面政策保制度過(guò)渡

我們認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)制安排方面與科創(chuàng)板大體一致。證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，注冊(cè)程序分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)問(wèn)答的方式來(lái)督促企業(yè)提高信披質(zhì)量。此外，相比開(kāi)板即采用注冊(cè)制的科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板改革有三方面過(guò)渡政策：一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況；二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊(cè)制過(guò)渡；三是再融資和并購(gòu)重組涉及公開(kāi)發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。這些有利于創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)有再融資和并購(gòu)重組機(jī)制下，從發(fā)行審核機(jī)制，逐步順利過(guò)渡至注冊(cè)制。

創(chuàng)業(yè)板改革理念：注冊(cè)制沿襲與補(bǔ)充、差異化發(fā)展、強(qiáng)化信息披露

本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制在首發(fā)方案中，強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)改革理念：1）總體沿襲、充分借鑒科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的核心制度安排，并在此基礎(chǔ)上對(duì)有關(guān)規(guī)定作出相應(yīng)的一些補(bǔ)充；2）明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，支持創(chuàng)新創(chuàng)造類(lèi)企業(yè)，鼓勵(lì)新舊產(chǎn)業(yè)融合，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)版的差異化發(fā)展；3）深入貫徹信息披露為中心的注冊(cè)制理念，建立符合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的信息披露制度，細(xì)化市場(chǎng)主體的信息披露法定職責(zé)，進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)業(yè)板制度安排：上市標(biāo)準(zhǔn)重視企業(yè)盈利、不再?gòu)?qiáng)制保薦機(jī)構(gòu)跟投

對(duì)基礎(chǔ)制度安排方面，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)方案有三點(diǎn)變化影響較大：1）一般企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)由科創(chuàng)板五套簡(jiǎn)化為三套，只有一套標(biāo)準(zhǔn)未要求企業(yè)盈利為正，同時(shí)紅籌企業(yè)、表決權(quán)差異化安排企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)新增了“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求；2）交易制度方面，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制調(diào)整為20%；3）跟投制度方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不再要求券商對(duì)其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對(duì)未盈利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類(lèi)公司采取強(qiáng)制性跟投。

以創(chuàng)業(yè)板制度改革為“一條主線(xiàn)”，“三個(gè)統(tǒng)籌”促進(jìn)資本市場(chǎng)深化改革

此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，堅(jiān)持“一條主線(xiàn)，三個(gè)統(tǒng)籌”?！耙粭l主線(xiàn)”是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。“三個(gè)統(tǒng)籌”：一是統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局；二是統(tǒng)籌推進(jìn)注冊(cè)制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)，實(shí)施一攬子改革措施，健全配套制度；三是統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期。

短期關(guān)注券商、A股創(chuàng)投、新股映射提估值，中長(zhǎng)期關(guān)注龍頭標(biāo)桿

對(duì)于現(xiàn)有板塊的估值影響，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，新股漲跌幅限制放寬，有望改善創(chuàng)業(yè)板股票流動(dòng)性。長(zhǎng)期可投標(biāo)的隨擴(kuò)容逐漸增加，標(biāo)的稀缺性下降，A股或?qū)⒊霈F(xiàn)估值分化，殼價(jià)值回落。因此，短期關(guān)注券商、A股創(chuàng)投、新股映射或參股、擬分拆上市A股標(biāo)的，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式推出前后估值有望提升；長(zhǎng)期關(guān)注藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者。