公募基金作為買方機構，向來聚焦產業(yè)和公司基本面等中微觀領域。但在4月1日A股喜迎開門紅后，多家公募卻罕見地聚焦到一項最新出爐的宏觀經濟指標上：PMI。3月制造業(yè)PMI指數不僅重回50%以上，更是創(chuàng)下了2023年4月以來新高。

從券商中國記者獲悉的情況來看，公募機構不僅從中發(fā)現股市行情回升的總量信息，還得到了更為細致的結構信息，比如3月份汽車、計算機通信、電子、化纖橡塑等行業(yè)外貿業(yè)務較上月增加，制造業(yè)明顯受益于全球低庫存和外需改善。

公募人士分析稱，企業(yè)生產經營活動加速，或將帶動A股市場走出持續(xù)性的估值修復行情。但從PMI等指標來看，大中小型企業(yè)分化程度減弱，小型企業(yè)景氣度回升明顯，基于央國企的單一的啞鈴策略，其邊際效用開始弱化。

為股市回升帶來基本面支撐

根據國家統(tǒng)計局最新數據，中國3月中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）、非制造業(yè)商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.8%、53.0%和52.7%，較上月上升1.7、1.6和1.8個百分點。其中，制造業(yè)PMI50.8的數據，更是創(chuàng)下了2023年4月以來新高。

“PMI是宏觀經濟領先指標，通過向不同制造業(yè)行業(yè)的采購經理人進行調查問卷來了解訂單情況，反映的是未來兩三個月經濟復蘇情況?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍對券商中國記者表示，如果企業(yè)預計未來訂單較多，將會加大采購量，由此推動制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間。3月制造業(yè)PMI重回50%以上，意味著制造業(yè)企業(yè)訂單量在增加，未來兩三個月經濟復蘇的預期進一步增強，經濟出現穩(wěn)步復蘇是股市持續(xù)回升的基本面支撐。

不僅如此，公募機構還觀察到了結構性變化。富國基金觀察到，3月大、中、小型企業(yè)PMI分別較上月上升0.7、1.5和3.9個百分點，均在反彈后轉入擴張區(qū)間；同時，構成制造業(yè)PMI的5個分類指數較上月均反彈，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數反彈進入擴張區(qū)間，原材料庫存指數和從業(yè)人員指數收縮程度收窄。其中，新訂單指數從上月的49%大幅回升到53%，顯示當前經濟需求不足的核心矛盾有望明顯緩解，或將帶動整個宏觀經濟平穩(wěn)復蘇。

針對更為細致的行業(yè)變化，中加基金在4月1日發(fā)布的周報觀點中表示，從細分行業(yè)看，和出口訂單好轉對應，3月份汽車、計算機通信、電子、化纖橡塑等行業(yè)外貿業(yè)務較上月增加，反映制造業(yè)受益全球低庫存和外需改善較多，但建筑業(yè)表現不及制造業(yè)，新訂單指數處于48.2的偏低位。

有機構分析人士直言，3月是春節(jié)后的復工月，該指標回升符合季節(jié)性規(guī)律，但本次制造業(yè)升幅1.7個百分點，還是高出季節(jié)性不少?！皻w因看，主要貢獻可能來自于幾方面：出口訂單大升5個點至51.3%、小企業(yè)PMI大升3.9個點至50.5%，均為時隔一年重回線上?！?/p>

市場此前的分歧已開始弱化

資本市場走勢反映的是宏觀經濟預期。在主流投資體系中，兩者分列于“下”“上”兩端。但在買賣方市場分工中，買方往往聚焦于個股微觀領域，宏觀變化趨勢大多時候由賣方提供。但隨著買方投研一體化趨勢發(fā)展和面臨某些關鍵性的宏觀經濟變化時，公募等買方機構同樣會對宏觀經濟變化給予相應的重視，特別是PMI等領先宏觀經濟指標。

那么，本次PMI回升釋放出哪些投資信號？創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春在4月1日發(fā)表的研報中表示：“目前最新的公共數據是PMI指數，隨著該數據發(fā)布，市場的分歧開始弱化?！蔽壶P春認為，對經濟整體的修復需要正視季節(jié)性因素的影響，更需要明確目前是“逆水行舟不進則退”的時刻，政府刺激政策的“空中加油”至關重要。PMI這一總量指標回升，使得股債大類資產配置不會出現分道揚鑣局面。

富國基金認為，PMI作為先行指標交出了一份非常漂亮的成績單，進一步印證了社會信心的恢復。隨著企業(yè)生產經營活動的加速，我國經濟將穩(wěn)健地走出周期底部區(qū)域，或將帶動A股市場走出持續(xù)性的估值修復行情。摩根士丹利基金也認為，國內經濟整體呈現溫和復蘇態(tài)勢，財政有望在4月份加力，投資者對經濟的預期可能不會繼續(xù)下修，如果看到更多數據企穩(wěn)，樂觀情緒反而會升溫。

在行情風格預判上，魏鳳春進一步說到，需重視宏觀數據彰顯的結構性現象，因為“結構重于總量”是過渡期基本的宏觀思維。他說到，3月PMI數據表明，大中小型企業(yè)分化程度減弱，小型企業(yè)景氣度回升明顯。這意味著產業(yè)鏈分散和隔離的程度逐步弱化，也表明基于央國企的單一的啞鈴策略邊際效用開始弱化。

關注順應產業(yè)趨勢的科技成長方向

在上述分析基礎上，公募還給出了接下來股債布局的具體策略思路。

中加基金表示，從基本面看，在總量偏弱但有結構性亮點背景下，權益投資短期應繼續(xù)重視業(yè)績影響，繼續(xù)尋找業(yè)績增速高或受益新質生產力和出口的標的。從資金面看，在高位主題暫時熄火后，資金防守意愿較濃，增量資金繼續(xù)不足。且臨近清明節(jié)，歷史上此時段下跌較多，故短期A股大概率繼續(xù)維持震蕩行情。

招商基金認為，短期政策積極發(fā)力提振信心，重點關注大盤成長股的反彈機會，如新能源、電子、汽車、醫(yī)藥等。中期維度來看，若經濟預期上修，A股將步入中長期配置價值區(qū)間，繼續(xù)重點關注宏觀經濟增速換擋下高股息板塊的底倉價值，以及順應產業(yè)趨勢的科技成長方向。從中期角度看，國內經濟穩(wěn)中修復，而美聯(lián)儲加息周期進入后期，但預期降息時間節(jié)點進一步推遲，港股仍受到一定程度的擾動。

對于債券市場，中歐基金認為，3月PMI好于預期，一季度甚至上半年經濟數據讀數預計都不低，一方面前期悲觀預期將得到扭轉，另一方面也降低了政策加碼的緊迫性。前期資產荒邏輯也將出現邊際變化，一是超長期特別國債以及專項債供給在二季度大概率落地，二是負債端面臨防空轉的擾動。二季度債市出現調整的概率提升，不過中期看多邏輯沒變，如有調整或存在較好機會。

“3月PMI數據重回擴張區(qū)間，從中高頻數據看，地產和汽車終端需求相對偏弱，工業(yè)生產恢復緩慢。政策方面，考慮到偏弱的經濟基本面和銀行資產負債表的壓力，往后看仍或有降準或降息等寬松政策釋放。策略上，或可保持中性杠桿及久期，關注有利差品種，若遇市場回調可考慮擇機加倉?！闭猩袒鸱Q。