公募交易傭金下調(diào)影響有多大？

公募基金股票交易傭金費(fèi)率及證券交易傭金分配比例上限即將下調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)券商潛在影響的關(guān)注。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，該規(guī)定將于2024年7月1日正式實(shí)施，經(jīng)過(guò)2023年12月的征求意見階段后，現(xiàn)已正式落地。

新規(guī)的核心變動(dòng)之一是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限，這一調(diào)整引起多家券商的注意。盡管對(duì)部分大型券商控股基金子公司的直接分倉(cāng)產(chǎn)生一定影響，但股票交易傭金降費(fèi)有望促使公募基金與券商的合作模式發(fā)生變革，推動(dòng)行業(yè)向更專業(yè)、市場(chǎng)化方向發(fā)展，加速行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰。公募交易傭金下調(diào)影響有多大？

新規(guī)還加強(qiáng)對(duì)基金管理人與證券公司的內(nèi)部制度要求，嚴(yán)禁基金公司通過(guò)交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換、向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用（即“軟傭”）；同時(shí)，禁止券商將基金證券交易量及傭金納入銷售部門考核指標(biāo)。

中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)分析指出，傭金制度改革對(duì)買賣雙方的競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)務(wù)布局具有深遠(yuǎn)意義，有利于降低投資者基金投資成本、提升其獲得感，促進(jìn)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)樹立正確經(jīng)營(yíng)理念，推動(dòng)行業(yè)形成良好業(yè)態(tài)、助力高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)于受影響的券商類別，《規(guī)定》共涉及四方面內(nèi)容：調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司合規(guī)內(nèi)控要求；明確基金管理人層面交易傭金信息披露要求。其中，降低傭金分配比例上限成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

根據(jù)《規(guī)定》，一家基金管理人通過(guò)一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的15%，較先前的30%上限大幅削減。此規(guī)定適用于租用交易單元的基金，采用券商交易模式的基金則不受影響。新增租用交易單元模式的基金管理人需自第二年起滿足上述比例限制。對(duì)于上一年末股票型、混合型基金管理規(guī)模合計(jì)未達(dá)10億元的基金管理人，不設(shè)此比例限制。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)上采用銀行交易結(jié)算模式的基金占比較高，達(dá)90.83%。因此，新規(guī)實(shí)施后，大多數(shù)公募基金的傭金分配比例上限將減半。

券商研究所首當(dāng)其沖受到降傭影響，因其收入主要依賴傭金，相對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門多元化的收入來(lái)源，研究所受沖擊較大。具體來(lái)看，影響主要涉及四類券商：控股基金公司的頭部券商因傭金分配比例較高，將直接受到?jīng)_擊；以純研究為主的券商影響較小；研究能力弱、代銷能力強(qiáng)的券商因未來(lái)銷售服務(wù)費(fèi)無(wú)法從傭金體現(xiàn)，影響較大；無(wú)研究業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商將失去與基金公司合作機(jī)會(huì)。

中信建投非銀金融與前瞻研究趙然團(tuán)隊(duì)指出，券商系公募普遍存在給予大股東傭金支付比例超過(guò)15%的情況，隨著比例上限下調(diào)，其他券商研究所或?qū)闹惺芤?。此次調(diào)整不影響券商交易結(jié)算方式，雖然2017年起新成立基金公司被要求采用券商結(jié)算模式，但目前該模式占比仍較低。

券商結(jié)算模式不受傭金分配比例上限約束，有望成為券商未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。分析師建議加大對(duì)券商結(jié)算模式的應(yīng)用推廣，此舉既能提高交易資金安全性，也能更好地融合基金管理人與券商的多元化業(yè)務(wù)需求，深化雙方合作。

新規(guī)進(jìn)一步強(qiáng)化了券商及基金公司的合規(guī)內(nèi)控要求。與征求意見稿相比，正式稿新增了部分條款，如明確被動(dòng)型股票基金的交易傭金不可用于支付流動(dòng)性服務(wù)，嚴(yán)禁通過(guò)轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式規(guī)避傭金比例上限規(guī)定，以及基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支等。

此外，新規(guī)規(guī)定除被動(dòng)股票型基金外，其他類型基金交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的兩倍。據(jù)某券商分析師估算，若交易傭金費(fèi)率降至萬(wàn)分之五，總交易傭金將減少約32%，讓利約53億元；若交易量隨市場(chǎng)回暖增加，讓利空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

新規(guī)強(qiáng)調(diào)，基金管理人應(yīng)建立證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等管理制度，嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，禁止以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金進(jìn)行利益交換。

趙然團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新規(guī)要求下，公募基金銷售行業(yè)傳統(tǒng)的賣方銷售模式面臨轉(zhuǎn)型壓力。未來(lái)交易傭金分配將嚴(yán)禁與基金銷售和保有規(guī)模掛鉤，意味著傳統(tǒng)代銷模式面臨挑戰(zhàn)。券商和基金公司需積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向更加注重投資者賬戶回報(bào)的買方投顧模式，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)互利共贏、健康發(fā)展。

在新規(guī)出臺(tái)之前，基金分倉(cāng)市場(chǎng)規(guī)模已連續(xù)兩年下滑，競(jìng)爭(zhēng)格局卻日益激烈，新入局者不斷增加。面對(duì)新規(guī)帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，短期內(nèi)，研究業(yè)務(wù)定位于核心業(yè)務(wù)或盈利中心、公募分倉(cāng)傭金排名靠前的中型特色券商，將在降低成本、提高效率的同時(shí)，加大對(duì)投研份額的爭(zhēng)奪力度，加速行業(yè)洗牌。對(duì)于客群多元化、業(yè)務(wù)綜合化的大型券商，研究業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)揮對(duì)外輸出及對(duì)內(nèi)賦能的作用，保持戰(zhàn)略投入。公募交易傭金下調(diào)影響有多大？

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著部分券商調(diào)整研究業(yè)務(wù)定位及部分中小型機(jī)構(gòu)退出，行業(yè)集中度將顯著提升。資深券商人士指出，未來(lái)一兩年，基金分倉(cāng)將逐漸向具備卓越研究實(shí)力、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)格風(fēng)控的券商集中，扎實(shí)的研究能力將成為券商高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

面對(duì)基金公司對(duì)外部服務(wù)購(gòu)買力的下降，券商需構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并把握新機(jī)遇。中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)建議，券商可通過(guò)拓寬研究領(lǐng)域、提供綜合金融服務(wù)、發(fā)展數(shù)字化等手段應(yīng)對(duì)。例如，拓展國(guó)際市場(chǎng)、REITs等新品種、ESG等主題研究，打造差異化投研服務(wù)；協(xié)同財(cái)富管理、IT等部門，為基金公司提供券結(jié)模式、投研、代銷、托管、結(jié)算、融券等一體化服務(wù)，延展公募產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合服務(wù)收益；頭部券商還可借力財(cái)富管理及賣方投研數(shù)字化的發(fā)展契機(jī)。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹總結(jié)道，隨著資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”政策框架的推進(jìn)，證券行業(yè)政策利好逐步兌現(xiàn)，監(jiān)管規(guī)范有利于行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。未來(lái)，券商將走上差異化發(fā)展道路：頭部券商通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等手段持續(xù)壯大，中小機(jī)構(gòu)則依據(jù)股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)、專業(yè)能力等資源，走精細(xì)化發(fā)展之路。