是該啟動(dòng)“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了

1  是該啟動(dòng)“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了

7月經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩。消費(fèi)小幅回暖，但不及季節(jié)性；生產(chǎn)、投資、出口均有不同程度下滑。

投資邊際回落。517新政脈沖效應(yīng)減弱，地產(chǎn)銷售和投資降幅擴(kuò)大；制造業(yè)投資是主要支撐項(xiàng)，但增速放緩；基建投資（不含水電燃?xì)猓┏掷m(xù)下滑，與地方化債、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期有關(guān)。

出口修復(fù)減緩。出口依靠外需，能否持續(xù)修復(fù)存在不確定性。7月全球制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)負(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義上升；地緣沖突加劇，俄烏沖突、中東局勢(shì)尚不明朗。

價(jià)格低迷。PPI長(zhǎng)達(dá)22個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)承壓，影響投資動(dòng)能；CPI長(zhǎng)期在0%附近，消費(fèi)信心不足。

預(yù)期偏弱。M1同比連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，M2與M1剪刀差持續(xù)走擴(kuò)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不振，資金活化程度低；新增人民幣貸款（社融口徑）首次轉(zhuǎn)負(fù)。

居民、企業(yè)和政府存在不同程度的資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p傷，具體如下：

居民：消費(fèi)信心不足、去杠桿意愿較強(qiáng)。資產(chǎn)端房?jī)r(jià)和資產(chǎn)價(jià)格下降，存在“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，降負(fù)債；工作時(shí)長(zhǎng)增加，收入預(yù)期偏弱。7月一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.6%和0.7%；居民貸款減少2100億元，同比多減93億元。6月網(wǎng)約車駕駛員證數(shù)量為712.6萬(wàn)本，較5月增加9.3萬(wàn)本。

企業(yè)：以價(jià)換量，但供需失衡、產(chǎn)能利用率低，價(jià)格低迷、企業(yè)利潤(rùn)偏低，抑制投融資意愿。2021年以來(lái)，產(chǎn)能利用率趨勢(shì)向下，2024年Q2為74.9%；上半年利潤(rùn)率為5.4%，僅稍高于2013年和2023年，企業(yè)利潤(rùn)承壓，影響投資動(dòng)能。7月新增企業(yè)貸款1300億元，同比少增1078億元。

地方政府：收入承壓，疊加化債，影響政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。7月發(fā)行的新增專項(xiàng)債中超半數(shù)為特殊新增專項(xiàng)債，用于還債，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用減弱。

政策需持續(xù)加力、更加給力。除了落實(shí)超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策、加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度外，增量政策可期。后期降準(zhǔn)降息可能性大?？紤]到對(duì)沖政府債發(fā)行壓力，降準(zhǔn)概率較高；存量房貸利率4%左右，居民負(fù)擔(dān)較重，持續(xù)降息仍有必要。

是該啟動(dòng)“新”經(jīng)濟(jì)刺激了。通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張擴(kuò)大總需求，同時(shí)加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實(shí)。建議推出以新基建領(lǐng)銜的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，短期擴(kuò)大需求，長(zhǎng)期打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎。

一是新能源。大力建設(shè)充電樁、換電站支撐新能源汽車的快速增長(zhǎng)，改善居民充換電便利性。啟動(dòng)“西氫東送”重大工程，建設(shè)新型能源體系，降低綠電成本，減少棄風(fēng)棄電。

二是人工智能。加大算力投資，支持人工智能大模型研發(fā)和應(yīng)用場(chǎng)景落地。加快“東數(shù)西算”工程建設(shè)。

三是對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物制造、新材料、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等科技創(chuàng)新企業(yè)提供減稅降費(fèi)、貼息貸款、上市綠色通道等支持。大力發(fā)展風(fēng)投PE。

四是建立住房保障銀行收購(gòu)開發(fā)商庫(kù)存用于保障房，優(yōu)化存量，去庫(kù)存。

五是對(duì)生育家庭進(jìn)行生育補(bǔ)貼，以提振生育率，降低生育成本。將輔助生殖納入社保。加大公立托兒所建設(shè)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，只要采取?shí)質(zhì)有力措施，我們的經(jīng)濟(jì)將大有希望，信心比黃金重要。

2  7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特征：

1）517房地產(chǎn)組合拳出臺(tái)后，城市銷售回暖熱度分化，上海房屋銷售回暖最為顯著，房企資金到位情況降幅縮窄。但土地供需縮量等因素影響下，房地產(chǎn)投資仍低迷。7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-15.4%和-15.8%，分別較6月降幅擴(kuò)大0.9和2.0個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-11.8%，較6月降幅縮窄3.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比-10.8%，較6月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.6%和0.7%，其中上海上漲0.2%。房地產(chǎn)市場(chǎng)底有待居民購(gòu)買力和預(yù)期的改善。

2）水電燃?xì)獍l(fā)力，帶動(dòng)基建投資上升。7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)10.7%，較6月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中7月水電燃?xì)馔顿Y同比增長(zhǎng)21.1%，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比增長(zhǎng)16.6%，得益于電網(wǎng)和鐵路建設(shè)提速。目前部分省份發(fā)行的新增專項(xiàng)債用于償還存量債務(wù)，或?qū)⒕徑獾胤交瘋鶋毫?，后續(xù)基建轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量的效果有待觀察。

3）制造業(yè)投資保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新，且當(dāng)前企業(yè)盈利有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)將持續(xù)支撐固投。7月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.3%，較6月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；其中鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)47.2%。1-6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速3.6%，較1-5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-7月設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)17.0%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為60.7%。

4）消費(fèi)回暖，但不及預(yù)期；失業(yè)率增加、工作時(shí)間延長(zhǎng)，收入未有改善；負(fù)債端持續(xù)去杠桿意愿，限制消費(fèi)意愿。汽車消費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且2024年以來(lái)趨勢(shì)下滑。7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較上月增加0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，弱于季節(jié)性。7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.2%和    5.3%，分別較上月增加0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)；7月周平均工作小時(shí)為48.7小時(shí)，較上月增加0.1小時(shí)。7月居民貸款減少2100億元，同比多減93億元。

5）出口增速快，但環(huán)比放緩，主因低基數(shù)和美國(guó)補(bǔ)庫(kù)等因素。7月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）7.0%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合-4.2%，低于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，機(jī)電產(chǎn)品仍是出口主要支撐，船舶、汽車延續(xù)高增長(zhǎng)；美國(guó)庫(kù)存進(jìn)入弱補(bǔ)庫(kù)周期、房地產(chǎn)回暖拉動(dòng)家電產(chǎn)品出口。對(duì)美國(guó)和歐盟出口增加。

6）信貸需求偏弱，新增人民幣貸款（社融口徑）首次轉(zhuǎn)負(fù)，M1同比連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)體活力不振。7月存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，增速較上月增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模7708億元，同比多增2342億元。結(jié)構(gòu)上企業(yè)債、政府債是主要支撐。7月社融口徑新增人民幣貸款-767萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新低，同比多減1131億元；政府債券凈融資增加6911億元，同比多增2802億元。M2同比增速6.3%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速-6.6%，較上月下降1.6%；M2與M1剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)至12.9%，達(dá)今年以來(lái)最高值。

7）CPI略有回暖，食品、能源貢獻(xiàn)較大，是高溫多雨天氣沖擊、暑期旅游旺季、豬價(jià)和油價(jià)上漲共同作用的結(jié)果；PPI與上月持平。CPI同比為0.5%，較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比0.4%。PPI同環(huán)比降幅均與上月相同，上游價(jià)格高于下游，壓縮企業(yè)利潤(rùn)；黑色金屬、化工、有色金屬、消費(fèi)品制造價(jià)格下滑；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)漲跌分化。PPI同比-0.8%，PPI環(huán)比為-0.2%，與上月持平。

3  工業(yè)生產(chǎn)小幅下滑，科技和出口帶動(dòng)型行業(yè)增長(zhǎng)快，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)放緩

7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，高于季節(jié)性。7月出口交貨值同比6.4%，較上月增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。三大門類中，采礦業(yè)生產(chǎn)快于制造業(yè)和電燃?xì)?。采礦、制造業(yè)、電燃?xì)庠黾又低确謩e4.6%、5.3%、     4.0%，分別較上月變動(dòng)0.2、-0.2、-0.8個(gè)百分點(diǎn)。

1）高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)較快。7月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比為10.0 %，較上月增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，

電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比分別為2.8%、14.3%、12.7%，較上月變動(dòng)-1.6、3.0、-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

汽車制造業(yè)同比為4.4%，較上月下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。

2）受地產(chǎn)影響，非金屬非金屬礦物制品業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增速下滑。7月，非金屬礦物制品和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別下降2.9%和1.5%，較上月下滑2.5和4.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）食品類行業(yè)生產(chǎn)下滑。7月,農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比分別為0.2%、7.1%和2.7%，較上月變動(dòng)-0.7、2.3和-4.5個(gè)百分點(diǎn)。

4）服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.8%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)略有增加，同比分別為12.6%和   9.0%，較上月下降0.9和   0.7個(gè)百分點(diǎn)。

4  固投增速下滑，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)仍強(qiáng)于整體

7月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長(zhǎng)1.9%，較6月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-7月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為0.0%和6.3%，分別較6月下滑0.1和0.5個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資的民間投資增長(zhǎng)6.5%。

高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)仍快于固投整體。1-7月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比累計(jì)增長(zhǎng)10.4%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)9.7%和11.9%。在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革催動(dòng)下，新興產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)速度，1-7月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)37.7%和10.8%。

5  房地產(chǎn)市場(chǎng)底仍有待居民購(gòu)買力和預(yù)期改善

7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-15.4%和-15.8%，分別較6月降幅擴(kuò)大0.9和2.0個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，除北上廣深外多城全面放開限購(gòu)?fù)猓?月17日央行出臺(tái)取消住房商業(yè)貸款利率下限、下調(diào)公積金貸款利率、下調(diào)最低首付比例以及擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款等大幅利好政策。6月7日國(guó)常會(huì)表態(tài)，“繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施”。7月18日“防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”首次被寫進(jìn)三中全會(huì)公報(bào)。“517”新政后，城市回暖熱度分化，上海房屋銷售回暖最為顯著。7月一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.6%和0.7%，其中上海上漲0.2%；一、二、三線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.8%和0.8%，其中上海上漲0.1%。購(gòu)房需求仍受限于居民對(duì)未來(lái)收入、就業(yè)以及預(yù)期。

房企國(guó)內(nèi)貸款到位資金增速降幅繼續(xù)縮窄，但整體受到銷售回款制約。7月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-11.8%，較6月降幅縮窄3.4個(gè)百分點(diǎn)。7月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為3.8%、-6.3%、-12.8%和-34.0%，分別較6月變動(dòng)4.7、0.2、9.5和-8.7個(gè)百分點(diǎn)。自1月發(fā)布《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》以來(lái)，截至5月中旬，已有297個(gè)地級(jí)及以上城市建立了城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，“白名單”項(xiàng)目貸款審批金額已達(dá)到9350億元。近期部分地區(qū)已經(jīng)完成第一、二批“白名單”項(xiàng)目推送，并已經(jīng)啟動(dòng)了第三批項(xiàng)目的篩選和推送工作。

在土地供需縮量等因素影響下，房地產(chǎn)投資仍低迷。7月房地產(chǎn)投資同比-10.8%，較6月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，7月300城推出住宅用地的建筑面積同比下降30.05%，成交面積同比下降39.24%。7月新開工和竣工面積同比分別同比-19.7%和-21.8%，分別較6月降幅縮窄2.0和7.8個(gè)百分點(diǎn)。

6  水電燃?xì)獍l(fā)力，帶動(dòng)基建投資上升

7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)10.7%，較6月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)2.0%，較6月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。

1）水電燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)投資維持高增。7月水電燃?xì)馔顿Y同比增長(zhǎng)21.1%，較6月放緩4.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家電網(wǎng)投資提速，年初國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)全年電網(wǎng)建設(shè)投資約5600億元，7月調(diào)整預(yù)算為超過(guò)6000億元，較2023年新增超700億元。

2）交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資增速上升，7月交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比增長(zhǎng)16.6%，較6月上升11.2個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵路運(yùn)輸業(yè)表現(xiàn)較好，7月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.5%。

3）7月水利管理業(yè)表現(xiàn)較好，但公共設(shè)施管理業(yè)投資下滑拖累水利環(huán)境公共設(shè)施業(yè)整體。7月水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比0.7%，較6月下滑5.6個(gè)百分點(diǎn)。其中水利管理業(yè)投資同比38.6%；公共設(shè)施管理業(yè)投資同比-5.9%。截至7月，2023年增發(fā)的1萬(wàn)億元特別國(guó)債已落實(shí)到1.5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目，重點(diǎn)支持災(zāi)后重建和防災(zāi)減災(zāi)項(xiàng)目，這1.5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目已全部開工。截至7月24日，今年安排的1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已發(fā)行4180億元，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

資金方面，專項(xiàng)債發(fā)行提速，“特殊”新增專項(xiàng)債的參與或?qū)⒕徑獾胤交瘋鶋毫?。地方新增專?xiàng)債發(fā)行提速，7月地方新增專項(xiàng)債規(guī)模為6911億元。1-7月政府債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到45%，已接近去年同期的46%?！疤厥狻毙略鰧ｍ?xiàng)債的參與或?qū)⒕徑獾胤交瘋鶋毫Γ?月26日河南發(fā)行520億元新增專項(xiàng)債用于“政府投資項(xiàng)目”、7月4日大連發(fā)行41億元新增專項(xiàng)債“補(bǔ)充政府性基金財(cái)力”均未明確標(biāo)明具體投向項(xiàng)目，未披露“一案兩書”，或用于償還存量債務(wù)。7月30日，政治局會(huì)議再度提及“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度將持續(xù)加快。項(xiàng)目方面，多省市重大項(xiàng)目建設(shè)加速。多地明確要求，提高項(xiàng)目成熟度，確保資金下達(dá)后盡快形成實(shí)物工作量，即優(yōu)先支持成熟度高的項(xiàng)目。

7  制造業(yè)投資保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新

7月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.3%，較6月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有所恢復(fù)。1-6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速3.6%，較1-5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)各子行業(yè)在固定投資的決策上分化加劇，擁有較高利潤(rùn)邊際和規(guī)模效應(yīng)更為顯著的企業(yè)投資意愿較高，如新基建、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)制造業(yè)投資仍維持較高增速。在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和大規(guī)模設(shè)備更新改造政策推動(dòng)下，后續(xù)仍可期待制造業(yè)高技術(shù)投資對(duì)固投的持續(xù)支撐。

1）新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。7月鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資分別同比增長(zhǎng)47.2%和10.0%，維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2024年政府工作報(bào)告提到，要“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè),加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。2024年7月21日二十屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，要“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”。培育新產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)任務(wù)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵，相關(guān)制造業(yè)將持續(xù)高增。

2）設(shè)備更新，各類設(shè)備制造業(yè)有望發(fā)力。7月通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)投資同比分別為13.0%和16.7%，高于制造業(yè)整體增速。2024年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。4月工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，提出到2027年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上。7月25日國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，其中設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新各約1500億元。在大規(guī)模設(shè)備更新政策帶動(dòng)下，1-7月設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)17.0%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為60.7%；制造業(yè)技改投資增長(zhǎng)10.9%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，快于全部投資7.3個(gè)百分點(diǎn)。

8  消費(fèi)不及預(yù)期，服務(wù)消費(fèi)回歸均值

消費(fèi)季節(jié)性回暖，但不及預(yù)期。7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較上月增加0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，弱于季節(jié)性。

商品零售略有增加，服務(wù)零售修復(fù)放緩。7月商品零售和餐飲收入同比分別為2.7%和3.0%，較上月變動(dòng)1.2和-2.4個(gè)百分點(diǎn)。2024年1-7月服務(wù)零售累計(jì)同比為7.2%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，暑期出行旅游旺季，體育娛樂(lè)消費(fèi)增加；必需消費(fèi)品、通訊消費(fèi)保持增長(zhǎng)；可選消費(fèi)品增幅下滑；汽車消費(fèi)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；地產(chǎn)后周期類消費(fèi)仍是拖累。

1）通訊消費(fèi)保持增長(zhǎng)。7月通訊器材類零售同比為12.7%，較上月增加9.8個(gè)百分點(diǎn)。

2）可選消費(fèi)品多數(shù)下滑；體育娛樂(lè)消費(fèi)增加，與暑期出行旅游旺季有關(guān)。7月，服裝鞋帽及紡織品類、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂(lè)用品消費(fèi)同比下降5.2%、6.1%、10.4%，較上月變動(dòng)-3.3、8.5、-6.7個(gè)百分點(diǎn)；體育娛樂(lè)用品消費(fèi)同比10.7%，較上月增加12.2個(gè)百分點(diǎn)。

3）汽車消費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且2024年以來(lái)趨勢(shì)下滑，與居民消費(fèi)意愿弱有關(guān)。7月，汽車消費(fèi)同比下降4.9%，降幅較上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。

4）地產(chǎn)后周期消費(fèi)降幅收窄。7月，家用電器和音像器材、家具類、建筑及裝潢材料同比分別為-2.4%、-1.1%、-2.1%，較上月變動(dòng)5.2、-2.2、2.3個(gè)百分點(diǎn)。

居民部門消費(fèi)信心不足：以價(jià)換量，失業(yè)率增加，工作時(shí)間延長(zhǎng)；去杠桿意愿較強(qiáng)，限制消費(fèi)意愿。二季度以來(lái)，消費(fèi)信心指數(shù)持續(xù)下滑，6月為86.2，較上月下降0.2；7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.2%和 5.3%，分別較上月增加0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)；7月周平均工作小時(shí)為48.7小時(shí)，較上月增加0.1小時(shí)。7月居民貸款減少2100億元，同比多減93億元。

9  出口高增、但速度放緩，低基數(shù)和美國(guó)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)

7月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）7.0%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，主因低基數(shù)，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)、地產(chǎn)鏈回暖等。7月出口兩年復(fù)合-4.2%，低于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月下滑。2023年11月美國(guó)批發(fā)商耐用品庫(kù)存筑底后，呈現(xiàn)小幅補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)；越南、韓國(guó)前20日出口同比增長(zhǎng)21.0%、18.8%。

但外需出現(xiàn)放緩，全球經(jīng)濟(jì)依然存在較大的不確定性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有韌性、但邊際放緩；補(bǔ)庫(kù)周期可能較弱，疊加地緣政治沖突加劇，保護(hù)主義、單邊主義上升。7月全球PMI轉(zhuǎn)負(fù)，為49.7%，新訂單為48.8%，均在榮枯線下。

機(jī)電產(chǎn)品仍是出口主要支撐，拉動(dòng)出口5.8個(gè)百分點(diǎn)；船舶、汽車延續(xù)高增長(zhǎng)；美國(guó)庫(kù)存進(jìn)入弱補(bǔ)庫(kù)周期、房地產(chǎn)回暖拉動(dòng)家電產(chǎn)品出口。機(jī)電產(chǎn)品占出口金額比重為59.3%，同比10.0%，兩年復(fù)合增長(zhǎng)-1.6%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路分別同比19.3%和27.7%；船舶同比54.8%；汽車包括底盤出口同比13.8%；家用電器出口同比17.2%，兩年復(fù)合增長(zhǎng)6.3%。八大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比-2.7%，環(huán)比-4.7%。其中，服裝、鞋靴、箱包、玩具、家具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品分別同比下滑4.4%、5.3%、11.8%、3.9%和5.5%。高新技術(shù)產(chǎn)品同比11.5%，兩年復(fù)合-4.4%。

經(jīng)濟(jì)體分化，新興經(jīng)濟(jì)體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱。7月對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)出口同比分別為12.2%、8.0%和8.1%，較上月變動(dòng)-2.9、3.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為-5.9%、0.05%和0.5%；對(duì)俄羅斯、巴西、印度出口同比分別為-2.8%、24.5%和8.6%，較上月變動(dòng)-6.3、7.7和3.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為1.1%、-2.3%和7.7%。

進(jìn)口回升，但內(nèi)需不足特征仍在。7月進(jìn)口同比7.2%，前值-2.3%，較上月回升9.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增速-2.9%，較上月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。7月自東盟、日本、韓國(guó)進(jìn)口金額分別同比11.1%、-4.9%和21.0%，自越南進(jìn)口同比24.8%；自歐盟、美國(guó)進(jìn)口同比增7.1%和24.1%，較上月回升13.9和25.8個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品分別拉動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)5.8和5.1個(gè)百分點(diǎn);7月農(nóng)產(chǎn)品、鋼材分別拖累進(jìn)口0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)，原油、銅材拉動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)0.9和0.3個(gè)百分點(diǎn)。原油、鐵礦砂、銅材、鋼材、煤的進(jìn)口金額同比分別為7.9%、10.8%、14.4%、-18.0%和17.4%，進(jìn)口數(shù)量同比分別為-3.1%、10.0%、-2.9%、-25.7%和17.7%。高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比-18.1%和15.2%，集成電路同比14.9%；汽車進(jìn)口金額同比17.3%，較上個(gè)月上升23.6個(gè)百分點(diǎn)。

10  M1同比連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)體活力不振

7月存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，增速較上月增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模7708億元，同比多增2342億元。

結(jié)構(gòu)上企業(yè)債、政府債是主要支撐。1）表內(nèi)信貸多減。7月社融口徑新增人民幣貸款-767萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新低，同比多減1131億元。2）表外融資少減。7月表外融資減少755億元，同比少減970億元。3）政府債券多增。政府債券凈融資增加6911億元，同比多增2802億元。4）直接融資多增。直接融資增加2259億元，同比多增183億元。企業(yè)債券凈融資2028億元，同比多增738億元。

企業(yè)、居民信貸需求偏弱。7月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速8.7%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元；新增企業(yè)貸款1300億元，同比少增1078億元；居民貸款減少2100億元，同比多減93億元。

M1同比連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，M2與M1剪刀差持續(xù)走擴(kuò)，資金活化程度低。7月M2同比增速6.3%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速-6.6%，較上月下降1.6%；M2與M1剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)至12.9%，達(dá)今年以來(lái)最高值。企業(yè)存款減少1.78萬(wàn)億元，同比多減2500億元；居民存款減少3300億元，同比少減4793億元；非銀存款增加7500億元，同比多增3370億元。

11  豬價(jià)和出行旅游帶動(dòng)、CPI略有回暖，PPI與上月持平

7月物價(jià)回暖，CPI環(huán)比超季節(jié)性，食品、能源貢獻(xiàn)較大，是高溫多雨天氣沖擊、暑期旅游旺季、豬價(jià)和油價(jià)上漲共同作用的結(jié)果。

但CPI, PPI仍是低迷，反映需求偏弱。PPI同比-0.8%，已經(jīng)連續(xù)二十二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)承壓，影響投資動(dòng)能；CPI同比為0.5%，較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比0.4%。

具體來(lái)看，

1）食品價(jià)格顯著上漲，主因高溫雨水天氣、豬價(jià)小幅上漲和低基數(shù)。7月食品項(xiàng)環(huán)比由-0.6%漲為1.2%；食品項(xiàng)同比由-2.1%升為0，主因去年低基數(shù)；兩年復(fù)合-0.9%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。

2）豬價(jià)同比回升，“豬周期”進(jìn)入上行期，本輪上漲空間不大。7月豬價(jià)同比20.4%，較上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比2.0%，較上月回落9.4個(gè)百分點(diǎn)。

3）暑期旅游旺季推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)價(jià)格上漲，耐用品價(jià)格持續(xù)下跌。服務(wù)價(jià)格環(huán)比0.6%，較上月上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)；暑期出游需求較旺，飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格分別上漲22.1%、9.4%和5.8%，漲幅均高于近十年同期平均水平。家用器具、交通工具和通信工具環(huán)比分別為0.4%、-0.6%、-0.1%。

4）PPI同環(huán)比降幅均與上月相同，上游價(jià)格高于下游，壓縮企業(yè)利潤(rùn)；黑色金屬、化工、有色金屬、消費(fèi)品制造價(jià)格下滑；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)漲跌分化。7月PPI同比下降0.8%；兩年復(fù)合-2.6%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比為-0.2%。

12  產(chǎn)需回落，PMI連續(xù)三個(gè)月在榮枯線下

產(chǎn)需均回落，且弱于季節(jié)性。7月制造業(yè)PMI 49.4%，低于上月0.1個(gè)百分點(diǎn)。

生產(chǎn)指數(shù)50.1%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)49.3%，回落0.2百分點(diǎn)。出口表現(xiàn)出韌性，新出口訂單48.5%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為49.9%和46.3%，分別較上月大幅下滑1.8和1.6個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值有所收窄，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價(jià)格，下游相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.5%、49.4%和46.7%，比上月變動(dòng)0.4、-0.4和-0.7個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)指數(shù)52.1%，與上月持平；新訂單指數(shù)50.6%，高于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問(wèn)題，穩(wěn)固中小型企業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

建筑業(yè)活動(dòng)放緩，服務(wù)業(yè)景氣度較高。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行節(jié)奏慢，且多雨天氣、洪澇災(zāi)害拖累施工進(jìn)度；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

是該啟動(dòng)“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激了。