歷史上的“50基點(diǎn)降息”，接下來會(huì)發(fā)生什么？

市場普遍預(yù)計(jì)，若即將發(fā)布的美國零售業(yè)數(shù)據(jù)未能顯著回升，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂诒局軙?huì)議啟動(dòng)降息進(jìn)程。不過，據(jù)Nick Timiraos上周四的分析，鮑威爾及美聯(lián)儲(chǔ)的具體行動(dòng)力度仍是個(gè)未知數(shù)。截至目前，芝商所的FedWatch工具數(shù)據(jù)顯示，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率已攀升至67%，相比上周五的49%和前一天的15%，增幅明顯。

部分華爾街大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，例如美銀，他們警告稱如此大幅度的即時(shí)降息“缺乏依據(jù)，溝通難度大，且可能觸發(fā)市場的避險(xiǎn)情緒”。反之，野村證券與摩根大通則力主采取更為激進(jìn)的50個(gè)基點(diǎn)降息策略。

野村證券的美債銷售負(fù)責(zé)人Jack Hammond在最近的報(bào)告中提出，美國的實(shí)際失業(yè)率可能高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，核心PCE通脹則低于預(yù)期，包括威廉姆斯在內(nèi)的多位FOMC關(guān)鍵成員均暗示支持大幅降息。其同事Charlie McElligott補(bǔ)充道，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)先前多次實(shí)施75個(gè)基點(diǎn)的加息，以50個(gè)基點(diǎn)開啟降息周期并不突兀，不至于引起市場恐慌。

回顧歷史上的降息周期，野村證券發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)50個(gè)基點(diǎn)的降息行動(dòng)后三個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)變化不大，但小盤股表現(xiàn)出色，科技股同樣有良好走勢(shì)，價(jià)值股重新超越成長股，美元走強(qiáng)，金屬價(jià)格上漲，收益率曲線呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢(shì)。

摩根大通預(yù)估9月和11月會(huì)議將各降息50個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)會(huì)議則以每次25個(gè)基點(diǎn)的幅度繼續(xù)降息。他們還提到，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的開端往往與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳相伴隨。

歷史案例顯示，美聯(lián)儲(chǔ)以往50個(gè)基點(diǎn)的首次降息多發(fā)生在市場動(dòng)蕩時(shí)期，如2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2007年全球金融危機(jī)前夕等。但Charlie McElligott強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前這個(gè)充滿異常因素的周期中，傳統(tǒng)的邏輯并不完全適用，特別是在經(jīng)歷了一年半內(nèi)包括多次75個(gè)基點(diǎn)加息的高強(qiáng)度貨幣政策之后，政策的急劇反轉(zhuǎn)或許正是市場可以預(yù)見的。

野村證券對(duì)歷次50個(gè)基點(diǎn)降息前后的市場回報(bào)進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，在降息決定前的一個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)平均下滑1%，必需消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)突出，而科技股墊底。小盤股和特定行業(yè)如能源、工業(yè)以及貴金屬亦表現(xiàn)不佳。不過，降息三個(gè)月后，小盤股平均上漲5.6%，科技股和價(jià)值股走強(qiáng)，美元和金屬價(jià)格上揚(yáng)，收益率曲線陡峭化。

盡管如此，考慮到疫情期間美國家庭財(cái)富逆市增長、標(biāo)普500指數(shù)盈利穩(wěn)定、利潤率上升及就業(yè)市場緊俏等非典型經(jīng)濟(jì)特征，當(dāng)前情況與過往周期相比可能有所不同。摩根大通甚至認(rèn)為，當(dāng)前市場正步入未知水域，與之最為相似的可能是1995年的情形，當(dāng)年首次降息25個(gè)基點(diǎn)。

1995年降息周期的背景包括實(shí)際GDP增長率2.7%、CPI為2.5%、失業(yè)率5.7%，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)整體穩(wěn)健，同時(shí)貨幣供應(yīng)量快速增長。當(dāng)年的降息對(duì)美股產(chǎn)生了積極影響，標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

TS Lombard的Dario Perkins認(rèn)為，1995年的軟著陸為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)提供了一個(gè)樂觀信號(hào)，指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境相對(duì)平衡，減少了因政策滯后而導(dǎo)致嚴(yán)重后果的風(fēng)險(xiǎn)。他建議，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮采取更果斷的降息措施以保持領(lǐng)先于市場預(yù)期，避免在9月市場淡季因小幅度降息引發(fā)波動(dòng)。歷史上的“50基點(diǎn)降息”，接下來會(huì)發(fā)生什么？！