美國經(jīng)濟展現(xiàn)出軟著陸的跡象，通脹壓力有所減輕，就業(yè)市場保持韌性。10月23日，美聯(lián)儲發(fā)布的褐皮書顯示，自9月初以來，美國經(jīng)濟活動變化不大，企業(yè)招聘人數(shù)增加。通脹水平繼續(xù)保持溫和，大部分地區(qū)的物價呈現(xiàn)輕微或適度增長，多個地區(qū)提到工資增長放緩。

幾乎所有區(qū)域的經(jīng)濟活動變化均不大，只有兩個區(qū)域報告了溫和增長。關(guān)于消費者支出的報告好壞參半，一些地區(qū)指出消費者購買結(jié)構(gòu)的變化，主要轉(zhuǎn)向價格較低的替代品。盡管不確定性上升，受訪者對長期前景更為樂觀。美國大選的不確定性對經(jīng)濟產(chǎn)生擾動，部分企業(yè)和消費者開始觀望短期投資、支出或招聘，可能導(dǎo)致部分經(jīng)濟活動推遲至大選后進(jìn)行。

短期內(nèi)，特朗普支持率上升、美聯(lián)儲官員偏鷹派表態(tài)、歐洲央行降息預(yù)期升溫以及日本央行加息預(yù)計推遲等因素影響下，美元指數(shù)持續(xù)上升，10年期美債利率升至近三個月新高，美股出現(xiàn)回調(diào)。

對于美聯(lián)儲而言，褐皮書釋放的軟著陸信號是個好消息。報告顯示美國經(jīng)濟活動平穩(wěn)，雖然經(jīng)濟活動增長的區(qū)域減少了1個，但就業(yè)增長的區(qū)域數(shù)量有所增加，通脹繼續(xù)放緩。多數(shù)區(qū)域制造業(yè)活動仍在下降，降息改善銀行業(yè)前景，消費偏平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場總體穩(wěn)定，颶風(fēng)破壞了東南部旅游業(yè)和商業(yè)活動。

美聯(lián)儲每年發(fā)布八次褐皮書報告，介紹全美12個聯(lián)儲區(qū)域關(guān)于經(jīng)濟狀況和前景的定性信息。這些信息可以描述經(jīng)濟中的動態(tài)趨勢，在現(xiàn)有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中可能不易顯現(xiàn)。在就業(yè)方面，超過一半的區(qū)域略有或適度增長，顯示就業(yè)小幅改善，但對員工的需求有所緩解，招聘主要集中在替代而不是增長上，工資總體上繼續(xù)以適度至中等的速度上漲。

近期一系列數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲11月減小降息力度已成定局，50個基點的大力降息短期難以再現(xiàn)。非農(nóng)、零售銷售等定量經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟存在韌性，褐皮書提供的定性信息同步顯示經(jīng)濟活動短期偏平穩(wěn)，大家對長期前景更加樂觀，經(jīng)濟急劇惡化風(fēng)險較小，軟著陸仍為大概率事件。預(yù)計美聯(lián)儲將在11月減小降息幅度至25個基點。從后續(xù)降息路徑來看，市場預(yù)期到明年6月，美聯(lián)儲還將降息5次/125個基點，除了依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化，總統(tǒng)大選與國會選舉結(jié)果帶來的政策變化也是重要影響因素。

美國銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan表示，美聯(lián)儲在2022年提高借貸成本方面行動遲緩，現(xiàn)在在降息方面必須要避免過于激進(jìn)。他預(yù)計美國經(jīng)濟會“不著陸”：經(jīng)濟增長保持強勁，迫使美聯(lián)儲在抗擊通脹方面保持鷹派立場更長時間。

投資者已經(jīng)降低了對美聯(lián)儲快速降息的預(yù)期。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲11月降息25個基點的概率約為90%，按兵不動的概率約為10%，同時年底前可能會有一次會議暫停降息。

褐皮書多次提到了11月美國選舉的不確定性，認(rèn)為選舉是導(dǎo)致消費者和企業(yè)推遲投資、雇傭和采購決策的因素之一。不同類別的總統(tǒng)及國會競選情形下，大選對美國經(jīng)濟的影響有所不同。民主黨全面勝利將擴大福利支出、住房補貼、減少中等收入及低收入群體稅收等政策得以實施；共和黨全面勝利則通過減稅措施、放松監(jiān)管等措施實施擴張性政策，有助于吸引全球資本流入，促進(jìn)企業(yè)擴張和就業(yè)增長；哈里斯在國會分裂的情形下勝選，政府的財政擴張力度可能受限；特朗普在國會分裂的情形下勝選，大幅減稅可能難以實現(xiàn)，但驅(qū)逐非法移民、提高關(guān)稅等收縮政策仍能通過行政命令實施。

在備受關(guān)注的通脹前景方面，哈里斯與特朗普的政策均帶有再通脹屬性。哈里斯采取刺激需求的主張，而特朗普提高關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民將可能使美國通脹存在抬升壓力。