人民幣又升值，做多川普的人先走了？

近期大類資產的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹，美元走強打壓人民幣。當前由事件驅動的人民幣貶值壓力已經基本釋放，后續(xù)人民幣匯率波動率放大時點或在11月初。即使極端情況發(fā)生，人民幣對美元貶值有“頂”，但可能會重現(xiàn)“三價背離”。國內政策的重要觀測時點與美國大選結果出爐時點可能重合，通過內生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內風險資產提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。

宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強打壓人民幣。本輪人民幣貶值的最大驅動力量來自外部。9月下旬美元指數見底反彈，人民幣對美元貶值時間點與美元指數反彈時間點重合，并且隨著美元走強，非美貨幣如日元、歐元均走弱。美元走強實質上反映的是大類資產的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹。主要大類資產中，美債、黃金、美元市場表現(xiàn)都較為積極。

由事件驅動的人民幣貶值壓力已經基本釋放。當前，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動，強美元下的人民幣貶值壓力已經大部分釋放。從貶值預期來看，12個月NDF貶值到6.95之后小幅回調，意味著遠期貶值的風險并未進一步抬升。

從外部因素來看，美元繼續(xù)走強需要更多利好支撐。比如，再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵，降息預期進一步降溫，這取決于11月初的美國大選最終結果。當前兩黨選情較為焦灼，仍有一定不確定性。對于投機性頭寸而言，在短短不到10個交易日的窗口期，可能會暫時轉為觀望。

在極端情況下，人民幣對美元貶值有“頂”。對于人民幣而言，壓力最大的情形為特朗普當選加共和黨控制參眾兩院。但即便出現(xiàn)極端情況，人民幣對美元貶值有“頂”，此前市場反復交易形成的頂部7.3仍有強約束力，但可能會因內外力拉鋸而重現(xiàn)“三價背離”，從而維持在弱均衡狀態(tài)。此外，在極端情況發(fā)生后，強勢美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如，美國財政無序擴張導致美元信用受到質疑，特朗普試圖推動美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏，也隱含了美國經濟數據走弱的政治因素考量。

人民幣計價資產的定價主線正在回歸。后續(xù)來看，國內資產定價的核心仍在于國內政策以及經濟數據的表現(xiàn)，而前者決定了后者的超預期程度?？紤]到國內政策的重要觀測時點與美國大選結果出爐時點可能重合，通過內生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內風險資產提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。

近期，人民幣對美元大幅貶值，美元兌人民幣即期匯率從9月下旬的6.9730貶值至10月下旬的7.1375，貶值幅度達2.3%。而6月下旬至9月下旬的升值階段，美元兌人民幣即期匯率最大升值幅度為4.5%，這意味著近一個月的回撤幅度超過前期升值幅度的一半。從技術面來看，趨勢過程中面臨超過50%的回撤，可能預示著原先趨勢的反轉。此前看多人民幣的理由之一為資本項目的套息交易逆轉，若人民幣貶值勢頭再起，可能驅動本幣幣值波動與本幣計價資產價格走弱的負反饋，這也是當前市場擔憂港股走勢的一部分原因。

人民幣匯率是外資對中國資產信心的一個中介指標，但隨著國內政策優(yōu)化調節(jié)空間增大，資產定價主線應當回歸。率先脫“錨”的是債券，其定價力量仍在內部。權益市場對外資仍未脫敏，但從北證指數的強勢，科創(chuàng)板和恒生科技指數走勢背離來看，某種程度上國內資產可以走出獨立行情。后續(xù)來看，國內資產定價的核心仍在于國內政策以及經濟數據的表現(xiàn)，而前者決定了后者的超預期程度。人民幣又升值，做多川普的人先走了？！