Deepseek帶來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)重估能走多遠(yuǎn) AI平權(quán)改變?nèi)蚋窬?/h1>

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2025-02-18 14:27:30  新浪財(cái)經(jīng)

Deepseek帶來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)重估能走多遠(yuǎn)。盡管近期中國(guó)科網(wǎng)公司已有顯著漲幅，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們?nèi)蕴幱贏I時(shí)代的早期階段，以及中國(guó)科技資產(chǎn)重估的開(kāi)端。美國(guó)AI逐漸失去神秘感，而中國(guó)AI在狹縫中突圍。DeepSeek作為中國(guó)科技領(lǐng)域的突破性代表，實(shí)現(xiàn)了自主創(chuàng)新與突破。然而，這場(chǎng)“戰(zhàn)役”遠(yuǎn)未結(jié)束。從技術(shù)創(chuàng)新到應(yīng)用落地，從改變預(yù)期到創(chuàng)造價(jià)值，從本土低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)到全球化高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)科技企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。因此，長(zhǎng)期看好中國(guó)科技乃至更大范圍資產(chǎn)的重估和成長(zhǎng)空間，尤其是在2018年中美博弈導(dǎo)致估值承壓之后。每一次大的技術(shù)突破和應(yīng)用落地都有機(jī)會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性的估值提升，但經(jīng)驗(yàn)也表明，即便在科技大周期內(nèi)也會(huì)有曲折和反復(fù)。

DeepSeek引發(fā)高度關(guān)注，其優(yōu)異性能、低成本和開(kāi)源生態(tài)迅速吸引了大量用戶(hù)。僅用7天時(shí)間，注冊(cè)用戶(hù)就過(guò)億，打破了ChatGPT用時(shí)兩個(gè)月的記錄。當(dāng)前DeepSeek日活躍用戶(hù)已突破3000萬(wàn)，成為全球最熱門(mén)的AI大模型，推動(dòng)了中國(guó)AI資產(chǎn)的重估?；仡機(jī)hatGPT推出帶來(lái)的美國(guó)科技公司重估，納指累計(jì)上漲100%，英偉達(dá)股價(jià)上漲8.5倍，市值進(jìn)入全球前三。同期，阿里巴巴、中芯國(guó)際等中國(guó)龍頭公司股價(jià)也顯著上漲，中美科技股估值差開(kāi)始收窄。DeepSeek以一己之力改變了“美國(guó)AI斷崖式領(lǐng)先”的預(yù)期，從而改變了全球投資者對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值的看法。這是一家成立于2023年7月、員工數(shù)量?jī)H有100多人的創(chuàng)業(yè)公司的突破，在中美博弈背景下，成為中國(guó)科技創(chuàng)新力量的一個(gè)縮影。

DeepSeek帶來(lái)了AI平權(quán)，改變了全球科技格局，提升了算力需求，并點(diǎn)燃了應(yīng)用爆發(fā)的期待。從V3到R1，DeepSeek通過(guò)大膽創(chuàng)新算法設(shè)計(jì)和極致優(yōu)化硬件性能，在算力受限條件下率先復(fù)現(xiàn)GPT-o1，表現(xiàn)比肩o1，并獨(dú)立開(kāi)源RL-Scaling技術(shù)。V3版本通過(guò)MoE、MLA等創(chuàng)新架構(gòu)及訓(xùn)練策略實(shí)現(xiàn)低成本高效訓(xùn)練，預(yù)訓(xùn)練成本不到600萬(wàn)美元。R1版本探索從監(jiān)督微調(diào)SFT到零監(jiān)督微調(diào)，通過(guò)GRPO和高效獎(jiǎng)勵(lì)系統(tǒng)結(jié)合，在實(shí)現(xiàn)性能提升的同時(shí)顯著降低成本。DeepSeek打破美國(guó)在AI競(jìng)爭(zhēng)中的壟斷優(yōu)勢(shì)，AI平權(quán)將改變?nèi)蚩萍籍a(chǎn)業(yè)格局，也點(diǎn)燃了應(yīng)用爆發(fā)的期待。

當(dāng)前正處于AI應(yīng)用爆發(fā)前夜，算力需求將率先啟動(dòng)。字節(jié)跳動(dòng)豆包、阿里通義千問(wèn)等大模型公司有望快速跟進(jìn)創(chuàng)新，垂類(lèi)模型百花齊放。模型公司競(jìng)速帶來(lái)訓(xùn)練算力需求的快速增長(zhǎng)；推理算力需求和大企業(yè)大模型本地部署需求也在高速成長(zhǎng)?？春肁I云計(jì)算、AIDC數(shù)據(jù)中心、AI芯片及高端制程公司的投資機(jī)會(huì)。應(yīng)用端，智能駕駛、AI廣告、AI agent、AI手機(jī)、具身智能等場(chǎng)景有望逐漸落地。

AI的未來(lái)不僅在于追逐更強(qiáng)大的模型，更在于通過(guò)AI應(yīng)用解決現(xiàn)實(shí)世界的問(wèn)題并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。從技術(shù)創(chuàng)新到應(yīng)用落地，從改變預(yù)期到創(chuàng)造價(jià)值，從本土低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)到全球化高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)科技企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。目前，美國(guó)大模型公司在多模態(tài)、世界模型、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等領(lǐng)域仍有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，美國(guó)將持續(xù)拉高AI的技術(shù)上限，而中國(guó)更大的機(jī)遇在于將AI技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)結(jié)合，解決實(shí)際問(wèn)題并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。智能駕駛、AI廣告、AI agent等領(lǐng)域應(yīng)用將率先落地，在2025年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收增量、改變市場(chǎng)格局。三季度蘋(píng)果iPhone 17的創(chuàng)新值得關(guān)注，AI phone可能帶來(lái)新一輪端側(cè)智能機(jī)遇，中國(guó)本土大模型如阿里巴巴的通義千問(wèn)有望參與其中。具身智能受益于中國(guó)扎實(shí)的制造業(yè)基礎(chǔ)，有望成為中國(guó)又一個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。從行業(yè)應(yīng)用上看，AI+互聯(lián)網(wǎng)、AI+金融、AI+醫(yī)療、AI+工業(yè)、AI+交通運(yùn)輸有望率先落地。從業(yè)務(wù)鏈條看，AI+審計(jì)、AI+監(jiān)管、AI+研究，有望顯著提升運(yùn)營(yíng)管理效率。更遠(yuǎn)的未來(lái)，物理世界和數(shù)字世界深度聯(lián)通、相互影響，元宇宙的未來(lái)有望加速到來(lái)。

科技領(lǐng)域的研發(fā)支出從“負(fù)估值”轉(zhuǎn)向“正估值”。后疫情時(shí)代，中國(guó)科技資產(chǎn)持續(xù)低估，主要由于盈利增速放緩和對(duì)主業(yè)盈利增長(zhǎng)的信心不足。過(guò)去幾年，中國(guó)科技巨頭的新業(yè)務(wù)研發(fā)投入被理解為“虧損”而侵蝕估值。DeepSeek帶來(lái)的重估表面上提高了龍頭公司PE估值倍數(shù)，深層是中國(guó)AI資產(chǎn)從負(fù)估值向正估值的轉(zhuǎn)變。未來(lái)，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，主業(yè)估值倍數(shù)有提升空間；AI業(yè)務(wù)一旦實(shí)現(xiàn)顯著收入貢獻(xiàn)，也有望出現(xiàn)PS分部估值的轉(zhuǎn)變。判斷中國(guó)科技資產(chǎn)重估仍處于早期，每次大的技術(shù)突破和應(yīng)用落地都有機(jī)會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性的估值提升，但經(jīng)驗(yàn)表明，即便在科技大周期內(nèi)也會(huì)有曲折和反復(fù)。

中國(guó)AI加速迭代，國(guó)產(chǎn)大模型和智能云公司有望顯著受益?；ヂ?lián)網(wǎng)既是AI的重要落地場(chǎng)景，也是智能云和國(guó)產(chǎn)大模型的提供方。中國(guó)AI宏大敘事下，互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值重估將持續(xù)，但重估的持續(xù)性取決于龍頭公司業(yè)績(jī)的逐季驗(yàn)證。算力方面，中芯國(guó)際在未來(lái)1-2年中國(guó)科技資產(chǎn)重估中將起到舉足輕重的作用。應(yīng)用端，智能駕駛在2025年有望實(shí)現(xiàn)滲透率翻倍增長(zhǎng)，中國(guó)汽車(chē)業(yè)初探全球化。傳統(tǒng)企業(yè)開(kāi)始嘗試本地部署DeepSeek，加速AI大模型應(yīng)用落地，AI+金融、AI+醫(yī)療、AI+工業(yè)、AI+交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域值得關(guān)注，AI agent將成為重要的應(yīng)用落地形式。此外，AI將反哺產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)，帶來(lái)傳感器、PC、服務(wù)器、IT服務(wù)公司的業(yè)績(jī)機(jī)遇。

維持《科技產(chǎn)業(yè)2025年1月投資策略》報(bào)告中的判斷，中國(guó)AI資產(chǎn)的吸引力正在逐漸顯現(xiàn)，頭部AI公司有望獲得業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)大模型和智能云、中國(guó)AIDC、國(guó)產(chǎn)算力制程、智能駕駛、AI agent和具身智能領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

(責(zé)任編輯：盧其龍 CN070)

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