一場由關稅政策引發(fā)的風暴正在席卷全球資本市場。4月3日和4日，美股再度遭遇重挫，納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)兩日均暴跌超過10%，科技七巨頭市值蒸發(fā)約1.84萬億美元。

市場調(diào)整導致多只QDII持倉股出現(xiàn)大跌，進一步加劇了聚焦美股市場的QDII業(yè)績壓力。據(jù)統(tǒng)計，目前超過六成有相關數(shù)據(jù)的QDII基金已提前減倉美股，部分產(chǎn)品調(diào)倉幅度高達40個百分點，并轉向A股或港股市場。

市場劇烈波動促使國際機構調(diào)整投資策略。瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾表示，近幾個月來曾就潛在的波動性發(fā)出警告，并建議對沖股票敞口和分散投資組合。但宣布的關稅力度之大讓市場感到意外。鑒于盈利增長前景較低、關稅持續(xù)的不確定性以及未來可能長期存在的波動性，瑞銀將美國股票評級從“有吸引力”下調(diào)至“中性”，并將科技板塊評級從“最具吸引力”調(diào)整為“具有吸引力”。

當?shù)貢r間3日和4日，美股市場出現(xiàn)“黑色48小時”，三大指數(shù)全線大跌，日跌幅均在近五年的高位。納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)兩日分別下跌11.44%、10.53%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌9.26%。在這場風暴中，備受矚目的美股“科技七巨頭”平均跌幅達12.17%。短短兩日內(nèi)，這些科技巨頭的總市值蒸發(fā)超過1.84萬億美元。

多只QDII持有的個股也未能幸免。數(shù)據(jù)顯示，QDII在去年底持有且有數(shù)據(jù)的2347只個股中，超過三成同期跌幅超過10%，包括110只跌幅超過20%的個股。事實上，美股的調(diào)整已持續(xù)了一段時間，直接導致不少Q(mào)DII產(chǎn)品出現(xiàn)大幅度回撤，甚至由盈轉虧。截至4月6日，近一個月跌幅超過10%的QDII數(shù)量達到30只，大多為跟蹤恒生科技或恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)的產(chǎn)品。

以嘉實恒生科技ETF為例，該產(chǎn)品近一個月下跌12.95%，年內(nèi)回報從35.54%縮水至17.99%；易方達標普消費品指數(shù)增強人民幣A則從上漲3.28%轉為下跌4.61%。從年內(nèi)來看，重倉美股的QDII產(chǎn)品業(yè)績普遍不佳。如華夏全球科技先鋒人民幣，年初至今的累計回報為16.39%，該產(chǎn)品持有的美股倉位為60.97%。在年內(nèi)跌幅超過10%的15只QDII產(chǎn)品中，重倉美股的產(chǎn)品數(shù)量多達11只，持倉比例均在45%以上。

美股持續(xù)調(diào)整疊加市場情緒降溫，此前因資金熱炒而高企的溢價率也進一步回落。截至4月3日收盤，溢價率在3%以上的跨境ETF已從上月同期的9只降至5只，溢價率的“天花板”也從28.6%降至20.78%，資金炒作熱情有所退潮。

瑞銀對美股的立場從“有吸引力”變?yōu)椤爸辛ⅰ?。馬克·海菲爾認為，短期預計市場會特別波動，因為關稅可能“以牙還牙”地升級，“232調(diào)查”可能導致美國進一步加征關稅，而且很可能出現(xiàn)一致性的盈利和經(jīng)濟下調(diào)。同時，瑞銀對美國科技行業(yè)的看法也從“最具吸引力”調(diào)整為“具有吸引力”。盡管仍然相信AI技術周期的長期基本面完好無損，但關稅帶來的不確定性可能會在近期至中期帶來一些阻力。

此次關稅沖擊表觀上是美股大跌的催化劑，更深層次看，是美股過去多年蘊含風險的集中釋放。海外機構預期偏謹慎的原因之一在于美股估值偏高，嚴重透支了未來潛在收益率。反觀A股市場，當前整體估值仍處在底部區(qū)域，隨著近年來無風險利率持續(xù)下降，權益資產(chǎn)目前具有很好的投資性價比。

有QDII基金經(jīng)理表示，關稅是影響市場變化的重要因素，市場擔憂關稅會持續(xù)多久，究竟是一種談判手段還是新的永久性措施。如果美股持續(xù)下跌，可能會調(diào)整或減少倉位以規(guī)避進一步的風險，還要看具體的情況。部分QDII基金經(jīng)理已提前調(diào)整了對美股的倉位。例如，創(chuàng)金合信全球芯片產(chǎn)業(yè)A的美股持倉從去年中報的60.15%降至去年四季度的19.3%，減少了近41個百分點?；鸾?jīng)理劉揚選擇加大A股和港股的配置，減倉日本、美國和越南股市，增加中國臺灣席位的額度，擇機增配新興市場。他認為進入2025年，維持大中華區(qū)的科技股好于美股的判斷。

同樣，以中美資本市場為主的嘉實全球產(chǎn)業(yè)精選也在去年下半年將美股倉位降低了超過21個百分點?；鸾?jīng)理張琴明確表示，去年四季度就轉向以中國股票為主，中國股票的戰(zhàn)略配置價值上升。