最近幾天，外部關稅擾動導致全球資產(chǎn)價格大幅波動，A股也受到影響。中央?yún)R金公司等穩(wěn)市資金的及時入市起到了積極作用，市場對“中國版平準基金”的期待和關注再度升溫。

作為資本市場的“國家隊”，中央?yún)R金在ETF市場的布局及操作備受矚目。4月7日，A股市場大幅波動，中央?yún)R金發(fā)布公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，并再次增持指數(shù)基金，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。次日，中央?yún)R金在其官網(wǎng)發(fā)布的答記者問中指出，公司在資本市場發(fā)揮著類“平準基金”作用，自2008年以來多次參與維護資本市場穩(wěn)定工作。

公開信息顯示，目前匯金系在ETF市場的投資布局由四大投資主體構成：中央?yún)R金投資有限責任公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司，以及通過基金公司設立的易方達-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃和華夏-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃。截至2024年末，匯金系持有ETF份額總計達3176億份，持倉市值總計1.05萬億元，較2024年年中增長了4625億元，增幅達到78.31%。

具體而言，匯金投資持有21只ETF，持倉規(guī)模為6617億元；匯金資管持有15只ETF，持倉規(guī)模達3822億元；易方達基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃持有10只ETF，持倉規(guī)模為62億元；華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃持有21只ETF，持倉規(guī)模為30億元。匯金系持倉最多的還是寬基ETF，尤其是跟蹤滬深300指數(shù)的相關基金。如華泰柏瑞滬深300ETF，中央?yún)R金持有的市值超過2500億元。易方達基金和華夏基金的匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃則多以細分行業(yè)主題ETF為主。

輪廓初現(xiàn)的“中國版平準基金”，其歷次操作都是何時買、買什么、怎么買的？公開信息顯示，中央?yún)R金成立于2003年，承擔著維護金融市場穩(wěn)定、優(yōu)化國有金融資本布局的重要職能。其投資標的以大型國有銀行、保險機構及核心寬基指數(shù)ETF為主，通過戰(zhàn)略性增持傳遞政策信號，對市場情緒和資金流向具有顯著引導作用。

回顧中央?yún)R金近些年來的入市操作，大致可以分成幾個階段。2008年全球金融危機時，面對A股下跌，中央?yún)R金于9月18日首次公開增持工行、中行、建行股票。盡管入場當日市場慣性下跌，但次日上證指數(shù)單日暴漲9.45%，10日內累計反彈超19%，成為市場觸底反轉的關鍵轉折點。2009年至2013年，中央?yún)R金多次增持四大行股票，尤其在2013年6月市場“錢荒”期間，擴大增持范圍至光大銀行、新華人壽等標的，推動指數(shù)三個月內反彈15%。2015年A股異常波動期間，中央?yún)R金首次引入ETF作為維穩(wěn)工具，通過增持四大行及寬基ETF注入流動性，助力市場三個月內反彈超20%。面對2023年至2024年的結構性調整壓力，中央?yún)R金啟動對四大行的半年增持計劃，并持續(xù)加碼覆蓋滬深300、科創(chuàng)50等多元ETF。此次增持寬基ETF，雖未立刻扭轉市場走勢，但通過抑制個股普跌斜率，驗證了其在弱勢中穩(wěn)定估值中樞的“壓艙石”效應。

有業(yè)內人士認為，中央?yún)R金的角色從早年的短期救急到中期預期引導，正進化至長期生態(tài)構建。隨著市場成熟度提升，其操作更注重與財政、貨幣政策的協(xié)同?；涢_證券研究院院長羅志恒分析指出，平準基金往往在股市出現(xiàn)嚴重下跌時入場，但介入時點普遍只有定性的規(guī)定，沒有量化的標準。平準基金買入的主要是權重股或跟蹤指數(shù)的ETF，操作應做到事前保密、事后公開。平準基金一般由政府主導，其主管機構為政府部門，運行主體往往會成立一個專門的基金管理委員會來負責。資金規(guī)模和來源方面，平準基金規(guī)模一般約為股市總市值的2%-6%，或由政府協(xié)調金融機構出資，或由政府直接出資。

4月8日，德邦證券宏觀團隊負責人張浩指出，市場對“平準基金”較為期待，但國內目前并未有公開信息披露。他認為，應從“內在穩(wěn)定性機制”的視角去看，當前框架下，中長期資金入市和市場穩(wěn)定資金背后的各類主體較為清晰，但也存在一些掣肘和短板。平準基金的設立可以考慮更好的補短板，解決當前框架的一些掣肘來形成互補，一方面更好地應對非理性波動，另一方面更好地利用好資本市場促進中長期戰(zhàn)略落地。

4月7日在中央?yún)R金宣布通過ETF入市后，4月8日護盤效果顯現(xiàn)，A股市場企穩(wěn)反彈。長江證券策略首席戴清表示，中央?yún)R金明確類“平準基金”定位，實質是向市場傳遞“底線思維”信號，有助于提升資本市場的內在穩(wěn)定性。中央?yún)R金的增持有利于快速穩(wěn)定市場情緒，助力市場底部企穩(wěn)。此外，中央?yún)R金表示將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，堅定增持各類市場風格的ETF，加大增持力度，均衡增持結構。

值得注意的是，談及A股當前的配置價值，中央?yún)R金指出，“A股核心資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，總體估值處于相對歷史低位”。對此，戴清分析稱，當前萬得全A市盈率僅17倍左右，近十年分位數(shù)僅24%，此外滬深300和創(chuàng)業(yè)板指同樣估值處于低位，已具備中長期配置價值。去年9月26日中央政治局會議出臺一攬子增量政策以來，資本市場出現(xiàn)積極的變化，政策仍在積極推動中長期資金入市，堅定看好中國資本市場的發(fā)展前景。

回顧A股發(fā)展歷程，有設立平準基金的呼聲一直存在。央行行長潘功勝曾表示正在研究設立平準基金。社科院金融所發(fā)布報告建議發(fā)行2萬億元特別國債支持設立股市平準基金。張浩認為，評判平準基金的必要性要從更大的視角來看，這是三中全會確立搭建的內在穩(wěn)定性機制中非常重要的一個組成部分。隨著這些方案的出臺，逐步看到了“內在穩(wěn)定性機制”的架構，我國股票市場未來將逐步構成以“中長期資金+內生穩(wěn)定性資金”為代表的內在穩(wěn)定性長效機制。

從理論和國際實踐經(jīng)驗看，設立股市平準基金非常有必要，基本能在短期內發(fā)揮穩(wěn)定市場的效果。金融市場在資產(chǎn)價格非理性下跌的情況下，市場“看不見的手”難以實現(xiàn)自我修正，流動性枯竭、信心嚴重缺失等極端情形不僅造成市場崩盤，還可能蔓延至實體經(jīng)濟。典型例子包括美國1929年股災引致經(jīng)濟大蕭條、20世紀90年代日本股市崩盤導致經(jīng)濟失去20年。從實踐來看，全球主要經(jīng)濟體在面對危機導致的股市下跌時，經(jīng)歷了從早期的放任自由到后期的果斷干預，不僅干預速度變快，而且力度也在加大。其中，采取平準基金救市的方式較為普遍。

盡管平準基金短期有效，但市場長期趨勢仍取決于基本面。以韓國為例，1990年5月設立股市穩(wěn)定基金后，股市僅短暫反彈，6月開始繼續(xù)下跌，主要是當時韓國處在滯脹期；而2003年再度推出平準基金時，效果明顯好于1990年，主要原因是韓國政府在設立平準基金的同時，還實施了一系列擴張性政策，促使經(jīng)濟增速筑底回升。除了日本，大部分經(jīng)濟體的平準基金都會安排退出機制，退出時點一般選在市場企穩(wěn)或上漲時，以求盡量回收救市期間的投入資金；退出方式主要是直接減持或發(fā)行指數(shù)基金。韓國和我國臺灣地區(qū)的做法就是在股市上行期逐步售出股票。

加上本次增持公告，2023年10月以來，中央?yún)R金公司官網(wǎng)共發(fā)布了三次關于交易型開放式指數(shù)基金（ETF）增持的公告。第一次發(fā)布增持ETF公告的日期是2023年10月23日，上證指數(shù)當天見到波段底部，此次反彈持續(xù)到了2023年11月21日。第二次發(fā)布增持ETF公告的日期是2024年2月6日，當天A股市場出現(xiàn)大漲，而在前一天上證指數(shù)見到波段底部，此次反彈持續(xù)到了2024年5月20日。從出手時機來看，中央?yún)R金公司都是市場出現(xiàn)連續(xù)大幅下行之后發(fā)布增持公告。結合前兩次增持ETF的市場表現(xiàn)和增持銀行股獲得的優(yōu)秀收益來看，中央?yún)R金公司第三次發(fā)布增持ETF的公告之后，A股也有望迎來企穩(wěn)反彈行情。