14日，特朗普宣布“對等關(guān)稅”延期90天，并可能給汽車行業(yè)提供豁免，這一表態(tài)提振了美股三大股指。然而盤后股指期貨重新走低。特朗普政府的最新關(guān)稅政策持續(xù)打擊全球投資者對美元資產(chǎn)的信心，導(dǎo)致美國市場上周以來遭遇“股債匯三殺”。目前，特朗普政府在關(guān)稅政策上的態(tài)度反復(fù)無常，交易員持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

分析師警告，特朗普關(guān)稅政策的不確定性加上與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的零日到期期權(quán)（0DTE）激增，可能導(dǎo)致美股波動性加劇。此外，本周陸續(xù)公布的財報、3月零售銷售數(shù)據(jù)以及美債市場的混亂情況也將影響美股后續(xù)走勢。

在連續(xù)上漲兩個交易日后，美股三大股指期貨周一盤后轉(zhuǎn)跌。標(biāo)普500指數(shù)期貨下跌0.3%至5422.75點，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨下跌0.4%至18854.25點，道指期貨下跌0.3%至40639.0點。未來一周，任何關(guān)于關(guān)稅的消息仍將是市場焦點。

威靈頓投資管理的全球投資及多元資產(chǎn)策略師杰克布森表示，投資者調(diào)查和股票資金流向顯示，市場對美國市場的預(yù)期有所松動，大規(guī)模資金從美國流出并轉(zhuǎn)向歐洲。美國的關(guān)稅政策和實施風(fēng)險尚未充分反映在當(dāng)前估值中。因此，即使經(jīng)歷了此前拋售和當(dāng)前反彈，他們?nèi)圆粫⒚拦缮险{(diào)至超配。

西北共同財富管理公司的首席投資官舒特稱，盡管關(guān)稅政策存在很多不確定性，但整體上市場仍處于原地。這種不確定性意味著投資者將更加猶豫不決，這是未來90天的風(fēng)險。

摩根士丹利的美國股票策略師團(tuán)隊警示，特朗普政府在關(guān)稅政策上的反復(fù)無?？赡芗觿∑髽I(yè)和消費者的不確定性，在獲得更大的確定性之前，美股可能會在某個交易區(qū)間維持高波動。近期芝加哥期權(quán)交易所全球市場的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)上周的盤中波動率幾乎翻了一番，達(dá)到44%，超過了2020年的高點，接近2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時期的水平。

這種不確定性刺激了對0DTE的需求，因為投資者希望對沖風(fēng)險并利用波動性。0DTE的特點在于其極短的交易周期和較高的杠桿效應(yīng)，使得投資者能夠在短時間內(nèi)獲得巨大收益，但也放大了風(fēng)險和波動性。據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，4月與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE交易量激增至850萬手，較年初增長23%，約占美國期權(quán)市場總交易量的7%。

瑞銀的美國股票衍生品研究主管里納科夫指出，0DTE和一日到期期權(quán)在推動日內(nèi)波動性加大方面發(fā)揮了重要作用，而日內(nèi)波動性的增加不一定能在收盤價基礎(chǔ)上得到體現(xiàn)。

本周更多企業(yè)將公布第一季度財報。高盛公布的財報顯示，得益于股票交易員利用動蕩的市場獲利，第一季度利潤增長了15%，股價也上漲約2%。美國銀行、花旗集團(tuán)、強(qiáng)生、臺積電和奈飛也將于本周稍晚發(fā)布一季度財報。

上周已公布財報的企業(yè)傳遞出的主要信息是不確定性。達(dá)美航空公司取消了全年業(yè)績指引，公司CEO巴斯坦稱前景“黯淡”。摩根大通CEO戴蒙表示，經(jīng)濟(jì)正面臨“相當(dāng)大的動蕩”。貝萊德CEO芬克透露，“對市場和經(jīng)濟(jì)未來的不確定性和焦慮正在主導(dǎo)客戶與他們的談話。”

市場分析師預(yù)計，不確定性、悲觀預(yù)期仍將是本周財報的主題。嘉信理財?shù)母呒壨顿Y策略師戈登認(rèn)為，眼下是疫情后最黑暗的環(huán)境，各大公司財報中可能缺乏業(yè)績指引，因為企業(yè)也無法預(yù)測接下來會發(fā)生什么。

行業(yè)組織首席執(zhí)行官發(fā)布的月度調(diào)查顯示，越來越多的美國高管預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將在不久的將來進(jìn)入衰退。在4月接受調(diào)查的300多名CEO中，62%的人表示他們預(yù)測未來六個月將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)放緩的情況。這一比例高于3月的48%。

由于特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策加劇了金融市場的波動，過去兩周企業(yè)和市場對即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂達(dá)到頂點。大約四分之三的受訪CEO表示，關(guān)稅將在2025年損害他們的業(yè)務(wù)。超過五分之四的受訪CEO預(yù)計今年的成本會飆升，大約一半的受訪者甚至預(yù)測他們的支出增長率將達(dá)到兩位數(shù)。相反，只有37%的受訪CEO預(yù)計其公司利潤將會增加，1月時這一比例還高達(dá)76%。

美債遭遇大幅拋售也為美股牛市前景增添了逆風(fēng)。10年期美國國債收益率上周連續(xù)飆升五日，創(chuàng)下2021年11月以來的最大單周漲幅。在過去兩年中，10年期美債收益率的上漲時常成為美股下跌的關(guān)鍵驅(qū)動力，尤其是當(dāng)收益率升至4.5%以上時。目前，10年期美債收益率和波動性大幅飆升，成為投資者的主要擔(dān)憂。

杰克布森表示，市場應(yīng)繼續(xù)將10年期美債視為增長與通脹預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)，并考慮其對其他資產(chǎn)類別的影響。如果投資者的關(guān)注點稍后從增長轉(zhuǎn)向通脹，更高的利率會使美股因高估值面臨更大的下行風(fēng)險。

券商Piper Sandler的首席投資策略師卡特維茲直言，美債市場動蕩是市場敘事中的新負(fù)面因素，這在某種程度上創(chuàng)造了一個新的變量，可能會在沒有任何頭條新聞的情況下，增加美元資產(chǎn)白天時段的波動性。

1日，10年期美債收益率略微走弱，至4.38%附近。但上周與美債同步下跌的美元指數(shù)，14日繼續(xù)收跌0.2%。近期分析師普遍表示，美債與美元同步下跌，意味著美國的一些系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性問題在關(guān)稅政策的點燃下終于被凸顯，使得美元資產(chǎn)吸引力下降。美國前財政部長、美聯(lián)儲前主席耶倫坦言，因關(guān)稅政策而產(chǎn)生的不確定性，引發(fā)了以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)非常令人擔(dān)憂的趨勢。近期美國國債遭拋售表明投資者對美國政策制定的信心出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的下降，投資者開始回避美元資產(chǎn)。

富國銀行投資研究所策略師團(tuán)隊寫道，美元、美債和美股下跌趨勢的任何持續(xù)都表明，美國資產(chǎn)遭遇資本外流。這反映了美國增長和投資例外論的消失，也反映了在美國政策決策不穩(wěn)定的情況下，美元儲備貨幣地位被動搖，美元資產(chǎn)吸引力降低。

投資者認(rèn)為美債市場的混亂不會很快結(jié)束。貝萊德總回報基金的首席投資組合經(jīng)理羅格稱，他們將處于波動性較高的環(huán)境中，因此偏好在投資組合中減少美股、美債占比，增加現(xiàn)金占比，以此獲得一些靈活性。

市場還擔(dān)心，特朗普的關(guān)稅政策令美國陷入衰退風(fēng)險上升。因此，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將刺激美股投資者神經(jīng)。當(dāng)?shù)貢r間16日，追蹤消費者支出情況的3月美國零售銷售數(shù)據(jù)即將公布。市場預(yù)計3月零售銷售額將增長1.4%，高于上月0.2%的增長。剔除波動較大的汽車和天然氣行業(yè)，零售銷售額預(yù)計將增長0.4%。

上周五，富國銀行經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊在給客戶的報告中寫道，隨著美國消費者在關(guān)稅產(chǎn)生重大影響之前提前購物，3月和4月的大額零售支出可能會激增。然而，在那之后，下半年消費者支出表現(xiàn)可能疲軟。

此外，市場還關(guān)注通脹前景。紐約聯(lián)儲微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的3月消費者預(yù)期調(diào)查報告顯示，受訪者對未來一年美國通脹預(yù)期中值上升0.5個百分點至3.6%，為兩年來的最大單月漲幅。紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯警告，特朗普推出的關(guān)稅措施可能會使今年的美國通脹飆升至3.5%~4%之間，同時推高失業(yè)率并嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)增長。密歇根大學(xué)的報告也顯示，受訪者預(yù)計未來一年通脹預(yù)期為6.7%，為1981年以來的最高水平。