一季度內(nèi)，隨著“債?！毙星殛┤欢骨覚?quán)益市場(chǎng)震蕩走高，部分“固收+”產(chǎn)品通過在股票和可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)上的精準(zhǔn)布局取得了較好業(yè)績。期間超過七成的“固收+”基金凈值為正。

不過，在可轉(zhuǎn)債行情達(dá)到階段性高位后，從一季度末至今已有走低趨勢(shì)。有基金經(jīng)理指出，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)承接的資金對(duì)波動(dòng)的承受力可能不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，可能成為反向力量。因此，一些基金經(jīng)理在季報(bào)中強(qiáng)調(diào)了減倉邏輯，雖然不少轉(zhuǎn)債品種的定價(jià)仍有吸引力，但這類標(biāo)的的數(shù)量明顯減少。

權(quán)益資產(chǎn)成為“固收+”基金勝負(fù)的關(guān)鍵。Wind分類下超過1600只“固收+”基金中，一季度內(nèi)有1159只產(chǎn)品取得正收益，占比超過72%。其中，富國久利穩(wěn)健配置以10.55%的業(yè)績居首，工銀聚享、華商豐利增強(qiáng)定開兩只產(chǎn)品漲幅超過9%，還有多只產(chǎn)品漲幅超過6%。

從資產(chǎn)配置比例來看，漲幅居前的“固收+”基金多數(shù)重倉了權(quán)益類資產(chǎn)。如富國久利穩(wěn)健配置將超過26%的基金資產(chǎn)投向股票，工銀聚享這一比例更是達(dá)到了38%。此外，華夏永泓一年持有等業(yè)績居前的產(chǎn)品也均超過了30%。但值得注意的是，盈虧同源，少數(shù)業(yè)績告負(fù)的“固收+”基金同樣重倉了股票資產(chǎn)，共有12只基金將超過50%比例的資產(chǎn)投向股票，這部分產(chǎn)品業(yè)績參差不齊，首尾相差逾10%。

除了股票外，可轉(zhuǎn)債作為權(quán)益資產(chǎn)也成為沖擊業(yè)績的工具。業(yè)績彈性較大的基金多數(shù)重倉了可轉(zhuǎn)債。例如，民生加銀鑫享截至一季度末將96.77%的基金資產(chǎn)投向債基，但在前十大重倉債券中，除了各有一只同業(yè)存單和國債，其余八只均為可轉(zhuǎn)債；國泰雙利債券第六至第十重倉債券也均為可轉(zhuǎn)債。

一季度內(nèi)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)曾在3月18日達(dá)到近十年來高位，部分轉(zhuǎn)債甚至創(chuàng)下了歷史新高。例如，中旗轉(zhuǎn)債價(jià)格一度超過300元/張，年內(nèi)累計(jì)上漲134%；中寵轉(zhuǎn)2報(bào)收193.6元/張，年內(nèi)漲超46%。

相關(guān)研報(bào)認(rèn)為，年初以來市場(chǎng)明顯上漲的原因包括純債收益率維持低水平，促使資金溢出到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。同時(shí)，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)主要對(duì)應(yīng)的銀行股和中小盤股年內(nèi)漲幅明顯。南方基金劉文良表示，配合低利率的市場(chǎng)環(huán)境，資金流入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平。一季度權(quán)益市場(chǎng)春季行情中科技類、中小盤標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，正股驅(qū)動(dòng)下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

中歐基金李波在一季報(bào)中解讀認(rèn)為，轉(zhuǎn)債今年的Beta價(jià)值可以從兩個(gè)方面理解：債券端，純債在當(dāng)前利率環(huán)境下波動(dòng)加大，導(dǎo)致夏普比率下降，使得固收資金較難單純依靠純債滿足自身負(fù)債端需求。無論從收益增強(qiáng)還是風(fēng)險(xiǎn)分散的角度，轉(zhuǎn)債都有很強(qiáng)的配置價(jià)值。股票端，小票+科技風(fēng)格持續(xù)活躍，與轉(zhuǎn)債底層股票風(fēng)格契合。本質(zhì)上是在AI大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，分享流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)的估值行情。因此，從股債兩端來看，轉(zhuǎn)債的底層需求或都有較強(qiáng)的支撐。

在達(dá)到階段性高位后，已有基金經(jīng)理選擇對(duì)可轉(zhuǎn)債落袋為安。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度公募基金選擇“邊打邊撤”，此前公募基金持有轉(zhuǎn)債市值在2023年三季度創(chuàng)下新高，超過了3306億元，而后隨著市場(chǎng)整體縮容而處于下滑趨勢(shì)，今年一季度環(huán)比上季末小幅再度下降1.87%至2822.82億元。

個(gè)別基金經(jīng)理明確表示對(duì)轉(zhuǎn)債后市謹(jǐn)慎看好。安信基金張翼飛在一季報(bào)中表示，由于純債收益率太低而轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的資金，其波動(dòng)承受力或有不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動(dòng)的時(shí)候，可能成為反向力量。此外，中小盤股行情的可持續(xù)性能見度不高，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值保護(hù)階段性有所打薄?；谏鲜稣J(rèn)識(shí)，大幅減持了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，并大幅收縮了配置的標(biāo)的數(shù)量。

中郵基金固定收益部副總經(jīng)理閆宜乘認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)保持一定波動(dòng)性。一方面，隨著市場(chǎng)情緒變化，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)加劇。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，可轉(zhuǎn)債可能會(huì)跟隨權(quán)益市場(chǎng)上漲；但如果市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，可轉(zhuǎn)債也會(huì)面臨調(diào)整壓力。另一方面，可轉(zhuǎn)債的供給和需求關(guān)系也會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)。如果有大量新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，市場(chǎng)供給增加，可能會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的抑制作用。

在可轉(zhuǎn)債供給下降的背景下，也有基金經(jīng)理看好這一資產(chǎn)的后市。華富基金黃立冬認(rèn)為，雖然短期受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的壓力以及轉(zhuǎn)債估值高位的影響或有調(diào)整，但從全年維度看，隨著到期轉(zhuǎn)債的數(shù)量和規(guī)模顯著增加，凈供給的下降為可轉(zhuǎn)債估值提供了較強(qiáng)支撐。需求端隨著債券收益率的大幅下行后票息資產(chǎn)收益下降，可轉(zhuǎn)債作為含權(quán)資產(chǎn)仍有望吸引增量資金入市，且純債機(jī)會(huì)成本上行概率和空間不大。